公牛在中国商店里放纵 - 彭博社

去年秋天，中国电信股份有限公司（中国领先的固定电话公司）的股票需求如此疲软，以至于这家总部位于北京的公司搁置了计划中的首次公开募股。原定于2002年10月筹集37亿美元的交易，在投资者对行业过剩和监管风险的担忧中，最后时刻被撤回，最终仅有不到20%的发行量被认购。即使在发行规模几乎减半的情况下，次月的首次亮相仍然失败，股票价格在交易的第一天收盘时低于其IPO价格。

其他拟议的大陆IPO去年表现也不佳。但如今情况发生了变化。今天，一批中国公司通过在香港和纽约上市向外部投资者提供股票。投资者们正在排队购买这些股票。以中国最大的非寿险公司中国人民保险公司财产与意外险股份有限公司的首次亮相为例。它在10月底轻松筹集了6.96亿美元，香港的个人投资者排队申请股票，最终该交易的认购超额达50倍。“我们看到情绪发生了完全的逆转——明显的180度变化，”摩根士丹利香港办公室的总裁兼董事总经理迈克尔·J·贝赫托尔德说，该办公室承销了这两笔交易。

PICC只是中国IPO大游行的一部分。微型车和直升机制造商中航工业科技股份有限公司计划在本月通过在香港上市筹集多达2.48亿美元。电力公司中国资源电力控股有限公司正在筹集3.5亿美元用于收购和扩大其发电能力。而中国最大的寿险公司中国人寿保险股份有限公司预计将在年底前通过在纽约和香港的双重上市筹集多达30亿美元。这将使其成为自2000年中国联通筹集49亿美元以来，最大的一笔大陆中国公司的IPO。

明星吸引力

分析师表示，投资者对首次公开募股（IPO）态度的迅速转变源于创纪录的低利率带来的流动性激增，对中国公司的增长前景的乐观情绪增加，以及对新兴市场风险的更健康的胃口。然而，投资者的热情仅限于在海外市场上市的大型中国公司，而不是所谓的中国B股或外国人可以购买的大陆股票。上海的B股指数今年下跌了约2%。

对中国股票——以及一般的新兴市场股票——的兴趣自1990年代末亚洲金融危机以来未曾如此强烈。这次最大的不同是，中国无疑是明星吸引力。诚然，泰国证券交易所达到了六年来的高点，东南亚的IPO市场也很强劲。但与中国所产生的兴趣相比，这只是一个附属节目。“每个人都认为，无论其他市场发生什么，中国都是你必须去的地方，”位于香港的摩根大通中国区董事长兼首席执行官查尔斯·李（Charles X. Lee）说。

这帮助推动了中国香港上市公司的H股指数自年初以来上涨了80%。看涨者指出，经济以每年8.5%的速度增长。此外，中国证券监督管理委员会一直在努力提高透明度和公司治理。例如，在2002年4月，它开始强制当地上市公司任命外部董事并报告季度收益。“我与许多官员交谈时，他们意识到发展资本市场的重要性，”瑞士信贷第一波士顿中国区经理魏基铭（Wei Christianson）说。

一种不同的动物

当然，怀疑者有很多。管理香港太平洋世纪集团对冲基金的威廉·J·凯伊表示，目前的IPO狂热只是一个泡沫，类似于1993年和1997年的类似反弹，而这两次都以悲剧收场。批评者指出，即使是被视为蓝筹股的中国人寿，也有约210亿美元的债务，而北京可能仍然需要对其进行救助。“投资者对他们过去犯的错误没有任何记忆，”凯伊说。“与此同时，中国在说，‘让我们在鱼咬钩的时候把这些垃圾处理掉。’”

参与这些交易的投资银行家对被描绘成快速赚钱的艺术家感到愤怒。他们坚持认为，中国的股市与1990年代的随心所欲的时代完全不同。他们补充说，中国公司的前景得到了利润和收入增长方面的令人印象深刻的表现的支持，而不是空想。“进入市场的公司的质量与‘93-‘94年的红筹股狂热截然不同，”瑞银投资银行亚太区企业融资联合负责人彼得·伯内特说。“这些是真正的公司，拥有真正的管理和真正的运营。”

也许是这样。但事实仍然是，中国的金融和资本市场仍然在不断发展中。“我认识的几乎每个基金经理都持有过重的仓位，这很可怕，”在海牙的ING投资管理公司股票投资副主管阿德·范·蒂格伦说，该公司有参与最新IPO的基金。“但如果你没有一定程度的机会主义，你在牛市中就会被杀死。”至少目前，机会主义者占据了优势。但很少有人愿意预测，12个月后，中国的IPO仍将是全球最热门的投资。

由弗雷德里克·巴尔福与马克·克利福德在香港撰写