这个基金的中国联系带来了回报 - 彭博社

作者：埃里克·瓦尔格伦

十三年前，当投资组合经理乔恩·沙尔劳还是一名在北京留学的大学生时，大多数居民都是骑自行车出行。如今，这位普通话说得很流利的观察者注意到，越来越多的中国人在这座广阔的城市中驾驶着新款汽车。这种在世界上人口最多的国家中发生的快速经济转型，激励了阿玛达小型成长基金（ASMIX）的投资理念：寻求那些与炙手可热的中国市场相关的美国公司，预计2003年的增长可能超过8%。

该基金由位于克利夫兰的沙尔劳于2003年2月接管，迫切需要新的方向。在过去四年中，该投资组合的表现远远落后于大多数同行。这些主要是熊市年份，确实对小型公司来说是糟糕的，因为小型公司往往比大型企业的多样化程度低。但基金追踪机构晨星将该基金过去表现特别差的原因归咎于对波动性较大的科技和医疗保健股票的高度依赖。

到目前为止，向东看似乎对沙尔劳有效。该基金今年迄今上涨了40.03%，略微超过了同行，并且比标准普尔500指数高出19.65点。当然，考虑到今年的反弹主要是由小型股主导的，这样的表现并不难以实现。真正的考验将在股市反弹扩展到其他资产类别时到来。

Scharlau表示他的基金不会让人失望，认为他的团队所选择的小型公司在全球经济复苏中处于有利位置。他的论点似乎与投资者产生了共鸣。资金正流入该基金，资产总额现在约为2.3亿美元，较去年年底的1.7亿美元有所增加。在最近与《商业周刊》在线记者Eric Wahlgren的聊天中，Scharlau讨论了他的股票选择和投资理念。以下是他们对话的编辑摘录：

问：为什么你的基金寻找与中国有联系的美国公司。

答：

在大学时，我学习了普通话并在中国学习过，所以我对该地区很熟悉。你可能不会认为投资小型股和中国之间有太多重叠，但你不能忽视中国。它在未来十年有最佳的增长前景。公司正在将业务转移到中国。

小型公司的业务往往是大型公司的组件供应商。小型公司拥有中国战略，或能够进入这个巨大市场，或能够将业务转移到中国，以利用更低的成本结构，这一点极为重要。

我们大约三分之一的投资与中国有关。让我想起的一家公司是ChipPAC（CHPC）。这是一家后端半导体设备公司，负责封装和测试半导体。他们在上海有大量业务。他们看到客户将测试转移到那里，因为成本结构更低，所以他们希望在那里。

另一家公司是 Merix (MERX)，它制造用于复杂电子设备如计算机服务器的组件。他们将更商品化的业务转移到中国，因为那里的成本结构较低。他们在美国保留的是快速交货时间的制造业务。

在中国做生意比过去容易得多。总体而言，我们相信拥有有效中国战略的公司将拥有更低的成本结构和更高的增长率。

问：你喜欢的其他股票有哪些？

答：

在零售方面，我们喜欢 Aeropostale (ARO)，一家青少年零售商。他们通过关注市场的低端来区分自己。他们在至少开了一年的商店中显示出良好的销售增长趋势。他们在返校季节表现成功，这在历史上预示着良好的假日季节。

预计在未来三到五年内每股收益将增长 25%。该连锁店目前有 400 家商店。我们认为它可以增长到 800 或 900 家商店。他们也在提升品牌知名度。它的交易价格低于 2004 财年收益的 20 倍，这非常合理。

我们喜欢的另一家公司是 Manugistics (MANU)，供应链管理软件的领先提供商。他们在经济复苏时应该会表现得更好。工业公司将会回归并花费资金。许多其他公司将专注于改善他们的供应链。他们与复苏的关系非常密切，估值仍然非常合理。它的交易价格低于 2004 年销售额的两倍，这在软件公司中处于低端。

还有Radware（RDWR），它制造互联网交换机。该公司在过去三个季度中超出了预期。当企业支出增加时，他们将看到更显著的增长。他们的估值合理。我们发现，收入变化1000万美元将带来每股收益额外60美分，这相当强劲。——埃里克·沃尔格伦

问：您的基金今年表现不错。但市场策略师正在谈论从小盘股向大盘股的最终轮换。这对您基金的表现意味着什么？

答：

如果过去是前奏，我们将迎来一些优秀的年份。小盘成长公司的上行空间巨大。我们现在看到的反弹与1991年看到的反弹相当。小盘股引领了那次反弹。但即使在随后的几年中，1992年和1993年，小盘股的表现也优于大盘股——在那两年期间，小盘股上涨了36%，而大盘股上涨了18%。从基本面来看，小盘成长公司在艰难时期表现不佳。我们现在处于一个对他们更为有利的环境。他们受益于良好的估值和良好的收益杠杆。

问：在2003年之前，该基金在前四年中表现不及同行。发生了什么？

答：

那是一个非常困难的环境。如果回顾1990年代末，那时人们并不关心估值，而该基金始终坚持估值。此外，我们的一些同行转向了价值股，而我们则专注于成长股，因此我们的相对表现受到了影响。

我今年被引入。我有11年的小型股经验。我们在选股方面有了更好的流程，我们应该有更一致的结果。

问：你们如何选股？

答：

我们寻找市值在1亿到30亿美元之间的公司。我们本质上是成长型投资者。我们相信盈利增长会转化为更高的股价。我们在寻找能够增长收入和盈利的公司。通常，我们寻找年盈利增长率在15%到20%的公司。在此基础上，我们还寻找能够在一段时间内维持增长的公司。

我们还希望看到他们正在解决一个大的市场机会或一个小众产品领域。我们的公司往往在其市场中排名第一或第二。它们具有竞争优势。最重要的是，它们会再投资于业务。

另一个重要的考虑因素是估值。我们关注未来两年的盈利，并寻找具有合理市盈率倍数的股票。当我们喜欢一家公司时，我们会评估其风险与回报。小型公司通常是单一产品公司。它们波动性大。我们希望确保潜在的上行空间大于潜在的下行风险。

问：你们的主要持股，科技公司ON Semiconductor（ONNN），似乎不符合你们的标准。它在过去两年里亏损了。怎么回事？

答：

我对它过去一年的表现并不太感兴趣。我在关注未来。我们在寻找与经济复苏相关的公司。

ON Semicon 是摩托罗拉的一个分拆公司（MOT）。该公司生产用于各种行业的半导体。在过去的几年里，新管理层削减了成本并重新投资于新产品。我们认为，未来我们拥有的是一家拥有更高利润产品的新公司。在经济复苏中，他们将会有非常可观的盈利增长。

问：基金过去表现不佳的部分原因被归咎于您的科技和医疗保健持股。这些持股有变化吗？

答：

科技在今年有所帮助。当我展望未来时，许多与复苏最相关的公司都是科技公司。从相对角度来看，我们喜欢软件公司。我们认为明年会看到更多的企业支出。我们在医疗保健服务方面持有低配。我们在其他地方找到了更好的增长。但我们在生物技术公司方面略有超配。

问：还有其他您超配的领域吗？

答：

我们在商业服务方面也有超配。当您观察商业支出的复苏时，信息技术公司将表现良好。人力资源公司也会表现得更好。

我们在 Gartner Group（IT）中持有一个头寸。它有一个非常好的商业模式。他们将技术内容的研究分散到许多不同的分销渠道。当您想到企业支出增加时，很难想象 Gartner 的业务不会改善。

在人员配置方面，我们喜欢Labor Ready（LRW）。他们提供低端、全方位的日工。历史上，它的增长通常是最早恢复的。该公司在经济低迷时期表现非常好。他们保持了全国办事处。他们从事建筑、园艺和轻工业工作。他们提供的服务是公司无法自己承担的低工资职位。我们在春季以每股约6美元的价格购买了该股票，现在每股约为12美元。

Wahlgren负责纽约的BusinessWeek Online市场

编辑：Beth Belton