评论：芝加哥：害怕一点竞争吗？ - 彭博社

像在交易大厅工作的那些硬朗的打手一样，芝加哥交易所和芝加哥商业交易所的领导者通常是原始、不受限制的资本主义的热情倡导者。在九月份，新的商业首席执行官克雷格·S·多诺休在新加坡的一次金融展览会上提到了芝加哥经济学派——由米尔顿·弗里德曼等学者倡导的自由市场哲学。多诺休赞扬竞争和创新，认为“作为在自由市场机制中工作的人，我们必须警惕遵循这些原则。”

那么，当瑞士-德国巨头Eurex公布计划来到风城并建立一个无交易大厅、全电子市场来交易美国国债期货时，这两个交易所做了什么呢？忘掉那些关于竞争和放任自流的高谈阔论吧。

像任何寻求利益的糖业种植者或钢铁制造商一样，芝加哥的家伙们急忙赶往华盛顿，尽可能多地抨击Eurex。他们找到了像众议院议长J·丹尼斯·哈斯特特这样的强大本州政客，并在11月6日获得了有影响力的众议院农业委员会的听证会，他们警告说Eurex可能威胁到从开放市场到美国国家利益的所有事物。几乎将自己裹在美国国旗中的商业主席特伦斯·A·达菲大声疾呼，称“在德国 allegedly 允许的滥用交易行为”绝不能“损害我们受监管的美国市场的公平运作。”芝加哥人的希望是：让行业监管机构商品期货交易委员会在Eurex计划于2月1日开业之前拒绝、延迟或削弱Eurex。

这些使徒 的竞争——他们实际上在自己喧闹的大厅外并没有面对太多竞争——并没有止步于游说。根据清算公司和Eurex的说法，芝加哥期货交易所试图阻止Eurex计划让清算公司在美国清算其交易，向清算公司的股东提供超过1亿美元的资金。芝加哥期货交易所拒绝发表评论。清算公司主要由芝加哥期货交易所的成员和客户拥有，还是选择进行重组，并与Eurex达成协议。因此，现在芝加哥的交易所联合起来，Merc也签约为芝加哥期货交易所清算交易。此外，芝加哥人希望取消一项协议，根据该协议，国家期货协会将监管Eurex，理由是NFA章程不允许这样做。

让市场决定的想法怎么了？芝加哥人，特别是芝加哥期货交易所的人，认为他们的双轨商业模式——既提供基于交易大厅的公开喊价交易复杂交易，又提供电子交易常规交易——优于Eurex的全电子交易系统。由于他们在即将清算的合作伙伴关系下使用了Eurex系统，芝加哥期货交易所的高管们当然应该知道这是否属实。与此同时，芝加哥期货交易所正在与欧洲大陆的Euronext.liffe交易所合作，打造一个新的电子平台，计划于11月24日首次亮相。考虑到所有这些优势，客户肯定会坚持选择芝加哥期货交易所，不是吗？

实际上，芝加哥交易所确实对Eurex有很多担忧。在过去几年中，它已经超越了这两个交易所，成为世界上最大的期货交易所。没有交易大厅——这会提高成本，因为地面交易员从每笔交易中抽取佣金——也没有对非会员歧视的费用结构，欧洲交易所进行了创新并削减费用以赢得业务。而Eurex的瑞士人和德国人非常清楚如何与交易大厅竞争：他们的计算机帮助将德国债券期货交易从伦敦国际金融期货与期权交易所吸引走，这导致了LIFFE交易大厅的关闭及其出售给Euronext。

早在Eurex U.S.发布单笔交易之前，交易所就已经改变了芝加哥市场的商业方式。CBOT自夸一旦与Merc的清算联盟全面启动，将为客户节省16亿美元的保证金要求和其他成本。此外，CBOT将在1月1日为大多数客户降低18%到54%的费用，尽管它仍将向非会员收取至少是会员三倍的费用。这将为Eurex首席执行官Rudolf Ferscha提供一个很大的机会，来争辩Eurex将通过对所有人一视同仁而变得更加民主。

芝加哥交易所必须留住客户，以避免恶性循环：如果他们不能保持大部分交易——基本上是保持流动性——那么会有更多的客户转移。“流动性是任何交易者的关键，”CBOT主席Charles P. Carey说。但芝加哥人有一个很大的优势：从一个市场窃取流动性是极其困难的，因为客户往往会聚集到他们总能找到买家或卖家的地方。11月13日，总部位于新泽西州泽西市的BrokerTec期货交易所表示，由于两年来未能赢得足够的业务，将停止交易。为了建立自己的流动性，Eurex将向大宗客户提供回扣。这让芝加哥人抱怨回扣是不当的激励，目的是说服经纪人以客户的利益为代价转移他们的业务。

到目前为止，市场似乎正在朝着Eurex的方向发展。六个客户团体在11月5日的信中支持Eurex的竞标。而美联储主席艾伦·格林斯潘也支持欧洲交易所，他在同一天给国会的信中表示，外国公司的到来对竞争是有利的。他承诺监管机构将确保外国公司遵守与美国公司相同的规则，特别是在涉及美国政府证券时。

赌注在这场战斗中超越了交易所的财富。问题在于全球市场的原则和对它们的平等访问。例如，Merc在全球各地都有终端，供客户登录其系统——即使它不得不克服进入德国的官僚延误，这些延误是它归咎于Eurex的。

尽管保护本土市场的诱惑很大，但华盛顿——无论是国会还是CFTC——最不应该做的就是将欧洲人排除在芝加哥之外。让市场来决定。

作者：约瑟夫·韦伯