嘉德医疗，自我疗愈 - 彭博社

在过去的25年里，Cardinal Health Inc.（CAH ）一直是一台盈利机器。这家位于俄亥俄州都柏林的医疗产品分销商通过灵活的收购和巧妙的供应链管理，持续将利润提升至少20%。管理专家们对Cardinal能够超越其低利润业务的能力赞不绝口，不仅仅是向客户发货药品，而是向他们销售自动化和运营业务的新方法。但就在这个夏天，Cardinal的首席执行官罗伯特·D·沃尔特向华尔街发出警告，称该业务的动态——从大型制药公司购买药品和医疗用品并转售给医院和药房连锁店——正在恶化。突然间，Cardinal似乎跌落了凡尘。根据高盛（Goldman, Sachs & Co.）（GS ）的医疗分析师克里斯托弗·D·麦克法登的预测，其主要分销业务的利润预计明年仅增长4.5%。一系列事件使Cardinal的股票在过去一年中下跌了16%，至57。今天，沃尔特承认，“我们像其他人一样感到害怕。”

这并不是说他没有计划。58岁的沃尔特在1971年通过杠杆收购购买了Cardinal，并将其重点从食品转向药品，他决心向海外扩展，并制造更多Cardinal分销的产品。最重要的是，他希望为制药商和医院提供更多管理自己药品库存所需的工具。很难否认他的业绩记录：十多年来，Cardinal吞并了其他分销公司，以至于现在在美国销售的药品中约有30%是由其运输，年销售额达到567亿美元。Cardinal的销售额远远超过其主要竞争对手AmerisourceBergen Corp.和McKesson Corp.，后者在利润上更依赖于其批发药品分销业务。在过去三年中，Cardinal连续入选*《商业周刊50强》*，三年平均盈利增长率为29.7%。

一拳一击。

然而，即使是沃尔特，也可能无法抵挡正在席卷药品分销行业的变化。在供应方面，大型制药公司生产的新产品数量远不如过去，分析师表示，这种情况可能需要数年才能扭转。因此，增长停滞不前。而制药商则不愿意让批发商提前囤积药品以应对价格上涨——这种做法使得卡迪纳尔等公司能够以更高的价格运输更便宜的药品。这一变化正在挤压卡迪纳尔的客户。像CVS公司（CVS）和莱特艾德公司（RAD）这样的药店连锁——他们拒绝对此报道发表评论——面临着保持价格低廉的压力。但由于卡迪纳尔自身的利润受到压力，它无法提供连锁店所希望的折扣。这些连锁店通常完全绕过批发商，直接向专业分销商寻求折扣和仿制药。

结果是：在最佳情况下，药品分销的毛利率通常约为7%，而今天仅略高于4%。卡迪纳尔在其最新的财报中，第一财季的净收益增长了12%，达到了3.29亿美元，但仍未能满足华尔街的预期。许多投资者的赌注是，即使沃尔特能够扩展其业务的服务、医疗产品和技术方面——这部分占卡迪纳尔利润的一半以上——20%以上的收益增长时代已经过去。

机器人药品。

此外，一些批评者对沃尔特通过收购来恢复两位数增长的努力并不感到满意。去年十月，当卡迪纳尔提出以4亿美元收购Intercare Group PLC（ICGRF），一家欧洲制药供应商，计划每年生产数亿支注射器时，股市对此反应平淡。

沃尔特然而表示，Intercare交易与他的战略如同外科手套般契合，将Cardinal推向欧洲，而Cardinal在医疗产品方面的收入仅约为2亿美元。沃尔特还认为，其他交易可以迅速增强业务的非分销部分。他提到1996年收购Pyxis Corp.，这为Cardinal带来了一个智能机器——一种机器人——它坐在医院病房里，准确知道护士需要分发哪种药物。这就是为什么自动化服务成为Cardinal快速增长的一部分的一个例子，预计明年的利润将增长16%。

Cardinal的利润预计增长最快的部门——明年增长29%——是其制药技术集团，Cardinal还计划通过收购来扩展。这个部门拥有一些最知名的资产，例如用于流行的非处方药物如Advil液体胶囊的软胶囊专有技术。

但一些分析师表示，这些小交易对修复Cardinal的主要业务没有任何帮助，也没有足够的分量来替代它。“他们在战略思维或财务贡献方面并没有达到公司所知的水平，”高盛的麦克法登说。而沃尔特和他的分销大亨詹姆斯·F·米拉是否能够从制药商那里挤出更多新业务也是值得怀疑的。例如，Cardinal的高管们一直在与制造商谈判，以获得满足特殊分销要求的费用，例如隔夜交付或某些药物的冷藏。然而，分析师们对此表示严重怀疑，认为Cardinal能否让供应商相信支付更多现金确实符合他们的利益。

为了战胜困难，沃尔特越来越多地转向医院及其内部药房寻求更多业务。卡迪纳尔已经从一个简单的批发商走了很长一段路。它控制着药物的分配，直到患者的床边，配备了自动化系统，可以为药房和医院提供关于药物位置或哪个护士持有药物的最新数据。这种追踪可以减少由于传统人工数据输入造成的昂贵错误。“我们会进来为您管理药房，”沃尔特说。“没有人能做到我们所做的。”尽管如此，说服足够的医院和药店仍然是一项艰巨的任务。

仿佛沃尔特还不够担心，公司还面临着证券交易委员会的调查。该机构正在调查卡迪纳尔去年如何以及何时确认2200万美元的法律和解收益。虽然不太可能，但卡迪纳尔可能需要重新申报收益。一些投资者认为，由于涉及的金额较小且似乎没有发生任何犯罪行为，情况会好起来。“我没有看到他们会计中其他不一致的证据，”亨斯勒股票基金的联合经理西奥多·L·帕里什说，（HEQFX ）该基金持有40,000股卡迪纳尔的股票。

这对卡迪纳尔来说是个好消息。坏消息是，如果沃尔特想要维持他卓越的业绩记录，他还有很多工作要做。

罗杰·O·克罗基特在俄亥俄州都柏林