休斯电子评级上调 - 彭博社

在2003年11月25日，标准普尔提高了对休斯电子公司（GMH ）及其子公司的评级，这些公司是以合并基础进行分析的。企业信用评级从’B+‘提高至’BB’，并保持在信用观察中，该评级于2003年4月25日被列入，具有积极的含义。

此次升级基于休斯公司日益改善的运营和财务表现，而积极的信用观察状态反映了在新闻集团有限公司（BBB-/稳定/--）即将收购该公司34%的股份后，评级可能上调的潜力，该交易预计将在2003年底或2004年初完成。DIRECTV Holdings LLC和PanAmSat Corp.的高级担保银行贷款和债务评级也保持在积极的信用观察中，待进一步审查担保文件和适当的法律意见，以确定是否有必要在企业信用评级之上进行评级调整。

美国DIRECTV直接到家（DTH）卫星电视业务的用户、收入和EBITDA继续以两位数的百分比增长，这转化为良好的可支配现金增长，正如截至2003年9月30日的12个月中，EBITDA转化为可支配现金流的比率约为28%所示。地方广播信号的扩展可用性和多个套餐订阅是推动公司运营势头的主要因素。这些产品，加上最近推出的数字视频录制设备，正在帮助减少用户流失。DIRECTV及其DTH竞争对手EchoStar还与地区贝尔运营公司（RBOCs）启动了联合营销协议，以复制有线公司的视频、数据和语音捆绑能力。

尽管DIRECTV的运营表现良好，但该公司仍面临来自EchoStar的激烈竞争，后者在价格上竞争激烈，以及来自重建的有线电视运营商的竞争，后者提供高利润且受欢迎的高速数据服务，而这些服务在卫星公司中并不容易获得。尽管DIRECTV继续将其本地频道扩展到较小的市场，但它提供的频道数量不如有线电视，并且在高清（HD）频道变得越来越受欢迎时，其提供能力也将受到更大限制。为了提高频道容量，卫星的资本支出可能仍会保持在高位。

休斯在其74.7%控股的DIRECTV拉丁美洲（DLA）子公司面临挑战。该单位正经历区域经济疲软，这正在侵蚀用户基础，并使以美元计价的节目合同变得不经济。DLA的美国母公司DIRECTV拉丁美洲有限责任公司于2003年3月申请第11章破产保护，部分原因是为了促进节目协议和其他义务的重新谈判。破产申请对用户水平的负面影响，以及疲软的经济，继续对DLA施加压力，并可能进一步延迟DLA实现可持续盈利。

休斯网络系统（HNS）是一家为企业客户提供非常小口径终端网络（VSAT）和DIRECTV机顶盒的供应商，由于机顶盒销售增加和消费者及小型办公室宽带用户的增长，HNS已开始产生适度的正EBITDA。HNS尚未产生正的自由现金流。该单位仍需再花费3亿美元，以在2004年中期推出其Spaceway宽带通信平台服务，此前已在该项目上花费了大约15亿美元。标准普尔对该业务的需求水平附加了相当大的不确定性，因为电信行业状况疲软。

软电信需求导致2003年固定卫星运营商PanAmSat Corp.的收入和EBITDA相对平稳，该公司81%由Hughes拥有。该业务受益于长期视频客户合同，EBITDA利润率超过70%，并产生健康的自由现金流。Hughes在该单位没有现金可用。

与有线电视和电信同行相比，Hughes的合并EBITDA利润率相对温和，处于低十几的百分比范围。随着DLA和HNS的亏损被扭转，利润率应有所改善。截至2003年9月30日，合并的租赁调整债务与EBITDA比率在低4倍范围内，对于评级水平来说是可以接受的。

在完成新闻集团交易后，标准普尔预计将审查Hughes在新所有权下的运营和财务计划，这可能导致评级上调。

流动性： 目前只有美国DIRECTV单位和PanAmSat产生现金，这些现金并不容易被Hughes使用。排除DIRECTV的3.8亿美元现金和PanAmSat的5.52亿美元现金，Hughes截至2003年9月30日应有大约17.5亿美元的现金余额，流动性充足。这笔现金预计将用于HNS和DLA的负自由现金流的减少，包括约3亿美元的剩余资本支出，这些支出是启动Spaceway所需的。Hughes还将使用其现金在分拆时向通用汽车公司支付2.75亿美元的股息。此外，公司将承担1.05亿美元的控制权变更福利义务。在DIRECTV层面的5倍债务与EBITDA契约下，对于运营疲软有适当的缓冲水平，并且有显著的额外债务能力，这在某些情况下可以分配给Hughes。债务到期在2008年前是可管理的。

来自标准普尔评级直接