对于普特南的父母，有限的损害 - 彭博社

我最喜欢的三个词（无论如何关于华尔街）是：不要相信任何人。在沃尔克-里根牛市期间，这个小座右铭传达给我，现在由于共同基金行业和或许是普特南投资（PEYAX）尤其如此，这句话对广大投资者来说都是真实的。如果我更容易相信，我会说证券交易委员会将让普特南支付巨额罚款，普特南在11月13日的和解中既没有承认也没有否认欺诈。但请记住，不要相信任何人。

这就是为什么普特南的低调母公司，马什与麦克伦南（MMC）现在让我觉得是一个机会的原因。自9月3日基金丑闻爆发以来，M&M的股票从51美元以上滑落到45美元以下。它们可能还会更低。客户已经将盈利资产从普特南撤走，法律费用每小时增加，监管机构仍在调查，普特南必须向因其员工自利行为而受到伤害的客户进行赔偿。未来还有更多的痛苦。然而，冷静的投资者如果仔细审视M&M，可能会认为普特南的问题在其其他优势面前是可以容忍的。

与许多其他基金运营商不同，普特南的母公司是高度多元化的。除了共同基金和养老金管理，M&M主要作为保险经纪人运营——无疑是世界上最大的——以及通过其梅瑟集团作为管理顾问。这三条业务线的结合证明是一个强大的组合：预计今年收入将增长10%，达到115亿美元，净收益增长12%，超过15亿美元。现金流量丰厚且持续增长：去年，M&M产生了13亿美元的现金；截至今年9月，它已经产生了16亿美元。它支付每年1.24美元的股息，收益率为2.8%，其资产负债表强劲，净债务不到总资本的三分之一，收益覆盖固定费用超过八倍。

在这个田园诗般的金融场景上，普特南当然像一朵乌云般盘旋。它仍然有多大的威胁？M&M首席执行官杰弗里·格林伯格没有发言。因此，为了冒险给出一个答案，我为2004年制定了三个情景。在第一个也是最糟糕的情景中，我想象普特南的声誉被毁得如此严重，以至于其管理资产——在11月14日为2560亿美元——减半。此外，我预计法律费用、监管罚款、赔偿和其他成本将其运营利润率从今年迄今为止的25%压缩到12.5%。接下来，在最佳情况下，我假设管理资产平均为2500亿美元，运营利润率没有变化。中间情况则是折中。

这告诉我什么？普特南对M&M来说并不是那么重要。在最佳情况下，M&M仍将从普特南获得4.56亿美元的运营收入，而普特南去年贡献了5.6亿美元，今年截至9月30日贡献了3.64亿美元。在最悲观的情景中，普特南对M&M明年运营利润的贡献将骤降至1.17亿美元。即便如此，假设M&M的保险和咨询利润温和增长10%（截至目前，今年已增长18%），2004年的运营收入可能接近24亿美元，低于今年的25亿美元左右。

在华尔街，看到利润增长逆转从来不是一个鼓舞人心的景象。但在每股不到45美元的情况下，M&M似乎已经反映了其盈利能力可能受到的损害。其240亿美元的市值不到我对2004年运营收入中间情况的10倍。

由罗伯特·巴克