基金改革的关键战役 - 彭博社

在2002年夏天，当国会在努力解决企业美国阴暗的财务行为时，互惠基金行业的游说者恳求立法者将他们的金融服务行业排除在外。由于这些基金六十年来没有丑闻，国会在大多数情况下满足了这一要求，免除了基金在萨班斯-奥克斯利公司改革法案中更为繁重的条款。但互惠基金不会长时间逃脱惩罚。现在，他们卷入了自己正在扩大的丑闻，惩罚即将到来。正在进行的立法、监管和市场改革可能会加起来形成一次像萨班斯-奥克斯利那样全面的改革——对美国投资者的影响甚至更加直接。

目前，最大的受托人——特别是州财政部长、养老金基金受托人和401(k)计划监督者，他们在基金公司投资了数十亿——正在对互惠基金行业进行最大的冲击。但国会也在加速推进，尽管美联储主席艾伦·格林斯潘和财政部长约翰·W·斯诺警告不要进行过于激进的改革。11月19日，众议院以压倒性多数通过了由资本市场小组委员会主席理查德·H·贝克（R-La.）赞助的一揽子改革方案。参议院民主党人正在推动更强有力的措施。

证券交易委员会主席威廉·H·唐纳森在国会之前加速推进，他表示，委员会将在12月3日考虑新的规则，以制止市场时机等交易滥用行为，这是一种投资者以过时价格购买基金份额并在一两天后出售的做法。而在1月，SEC将采取措施加强基金董事会，向基金投资者提供有关投资组合持有的更好信息，并要求投资组合经理披露他们在基金中的交易。

数十个调查

这够吗？当纽约州检察长艾略特·斯皮策在9月3日揭露首个基金交易滥用事件时，证券交易委员会（SEC）措手不及，但现在该机构对基金滥用行为展开了数十项积极调查，斯皮策和其他州检察官也是如此。SEC还在调查经纪公司不当的基金销售行为。此外，除了打击交易滥用外，SEC还终于开始处理共同基金行业不透明的费用和薄弱的治理。SEC、国会和州资金管理者的多管齐下的攻击仍然存在一些空白。但这种组合可能会带来行业的全面清理。

虽然华盛顿的举措吸引了头条新闻，但最强的推动力似乎来自州财政官员和其他受托人，他们已经开始发挥他们的杠杆作用。他们的改革议程不仅限于限制市场时机和延迟交易——即在市场关闭后非法买卖基金份额。养老金受托人还希望迫使基金披露更多隐藏费用，并寻找价格更低的投资顾问服务。“这是大型受托人必须亲自采取行动的情况，”加利福尼亚公共雇员退休系统（CalPERS）首席投资官马克·安森说，该系统管理着1540亿美元的资产。

养老金基金的影响力

这些机构有充分的理由感到担忧。在短短10周内，最初是一个鲜为人知的对冲基金与少数不诚实的经纪人和共同基金经理勾结的行为，已经膨胀成一场行业丑闻。目前，已有15家共同基金公司、12家经纪公司、三家对冲基金和数十名高管被牵连。而在11月20日，SEC预计将对Pilgrim Baxter & Associates Ltd.提起民事欺诈指控，该公司管理PBHG基金系列，以及联合创始人加里·L·皮尔格林和哈罗德·J·巴克斯特。案件将指控联合创始人允许部分由加里·皮尔格林拥有的对冲基金在PBHG基金中进行快速交易。该公司的律师和两位在11月中旬辞职的公司高管未能回复电话。

然而，目前正在展开的行业变革承诺带来真正的改革。美国证券交易委员会（SEC）在12月3日的规则提案将要求基金在下午4点之前收到买入或卖出股票的订单，以遏制延迟交易。委员会还将通过规则，要求基金制定书面的合规政策，并设立一名向基金董事会报告的合规官。此外，可能还会加强限制，以阻止基金经理向特定投资者透露投资组合持有情况，包括对内幕交易的起诉。而在1月，SEC将提议一系列治理变更，包括要求75%的基金董事和董事会主席独立于基金管理公司。

国会还有其他事项在列。例如，贝克的法案将迫使基金披露隐藏成本，如货架空间支付，以诱使经纪人销售某些基金而非其他基金。他还要求基金披露软美元支付，即基金顾问用于购买研究和其他产品的超额佣金。此外，贝克还将禁止个别基金经理监督对冲基金。

虽然SEC和国会行动迅速，但其改革可能需要几个月才能生效。大型州级受托人并没有等待。11月17日，北卡罗来纳州财政部长理查德·H·摩尔告诉九家管理该州23亿美元401(k)计划和560亿美元养老金计划的基金公司，如果他们想继续与该州合作，必须采取一系列改革措施。

摩尔的雄心勃勃的议程包括要求基金经理以美元而非资产百分比的方式披露费用信息，这是目前的做法。他还希望基金经理对401(k)投资者收取与大型养老金池相似的费用。摩尔表示：“我们对管理我们资金的基金说，‘为什么不更好地进行披露和客户服务呢？如果你想留在我们的基金家族中，我想知道你对这些变化有什么看法。’”

其他州的养老金巨头们也在考虑类似的行动。加州公共雇员退休系统（CalPERs）正在审查与其合作的66家资金管理公司的伦理规范和合规程序，并可能制定自己的投资者保护指南。CalPERS是已经从普特南（Putnam）撤回约210亿美元资产的投资者之一。

负责所谓529大学储蓄基金的州财政官员们也在迅速采取行动以保护这些计划。威斯康星州财政官杰克·C·沃伊特（Jack C. Voight）正在请求州立法机构给予威斯康星州投资者税收优惠，如果他们将资金投入到非本州的大学计划中，而不是本州的强资本管理公司（Strong Capital Management Inc.）。这似乎很奇怪，但强资本是目前唯一享有州税收减免的基金公司。因此，即使斯皮策（Spitzer）指控创始人理查德·S·强（Richard S. Strong）对自己的基金进行交易，州政府也无法在2006年前终止强资本管理该计划的合同。然而，它可以邀请外州的竞争。理查德·强否认不当行为，但仍承诺将向因其交易而遭受损失的投资者偿还。

费用逐渐上升

尽管有广泛的改革推动，但显然还有更多工作要做。修复共同基金董事会的基本缺陷——他们雇佣但不控制基金顾问——并不在任何人的待办事项清单上，但这应该在上面。而虽然增加更多独立董事已成为潮流，但这可能不会有什么太大区别，前财政部官员、《伟大的共同基金陷阱》 的合著者加里·根斯勒（Gary Gensler）表示。外部董事已经有责任权衡投资顾问费用，他说。但美国证券交易委员会（SEC）只要求他们确定这些费用是否“合理”——这一标准在1982年的法院裁决中被定义为与其他基金支付的费用相符。从那时起，这导致了基金管理费用的逐渐上升。“国会和SEC需要对费用发布更清晰的定义，并对‘合理’一词给予更多实质内容，”根斯勒说。

经纪人也需要新的规则。现在，达尔巴尔公司（Dalbar Inc.）的总裁路易斯·S·哈维（Louis S. Harvey）表示，基金不再以价格竞争。“我们有一个价格固定的系统，基金设定价格，消费者无论如何都要支付这个价格，”哈维说。更多的披露可能没有帮助，因为很少有投资者阅读他们的基金文件。一个更好的解决方案是：国会可以对经纪人施加受托责任，要求他们寻找提供有吸引力回报且价格较低的基金。

最终，拥有传奇影响力的7万亿美元基金行业将很难抵制改革。在这一点上，最好的共同基金领导者可以希望的是即将到来的变化能够帮助恢复他们受损行业的信心。

作者：艾米·博鲁斯（Amy Borrus）和保拉·德怀尔（Paula Dwyer）在华盛顿，劳伦·杨（Lauren Young）在纽约