11月就业：华尔街错过了什么 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦

市场在12月5日感到震惊，因为11月份的就业报告显示新增就业岗位仅为57,000，低于预期。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数在消息公布后均出现下跌。但沮丧的华尔街人士应该更加关注报告中的一个关键细节：每周平均工作小时数（不包括农业）上升了0.1。

归根结底，对于经济预测者来说，每份就业报告的关键要点是增长的轨迹，而工作小时指数的上升说明了一切。11月份的报告显示，经济大多数部门的活动步伐持续加快，尤其是制造业的复苏相当稳健，10月份仅减少了14,000，11月份减少了17,000，而2003年前九个月的平均月度减少为53,500。

一些观察者曾寄希望于每月的工厂工资变化会飙升至正值。而尽管对工资波动的痴迷，11月份报告中对债券市场唯一真正的安慰是，工厂的更大增长并未出现，这可能会改变美联储的宽松利率立场。

积极信号。

即便如此，尽管共识预测呼吁增加147,000，但温和的57,000的工资增长（在宣布后推动了债券价格上涨和利率下降）并不一定那么悲观。这一增长提供了连续第四个月的净就业创造，明显扭转了年初的疲软。

11月的工作小时增加提供了过去四个月中最清晰的上行信号。7月工作周的周期性低点为33.6小时，随后稳步上升至11月的33.9小时，尤其是在高度敏感的工厂工作周中，出现了更大且持续的增长。

通常，在经济转折点之前，工作周会加速，然后招聘开始上升。而整体工作周小时的增加是一个潜在的重要指标：一个好的经验法则是，工作周每增加0.1小时，相当于近40万的工资变动。

更强劲的增长？

截至11月的工资数据表明，第四季度的工作小时以3%的速度增长，此前第三季度收缩了0.7%，而在之前的四个季度中，每个季度均下降了1%到2%。这一强劲且加速的上升趋势证实了几乎所有广泛关注的月度指标的证据，即经济增长在第四季度确实加速，尽管大多数经济学家预计GDP增长将从第三季度报告的8.2%放缓。

当然，第三季度的GDP数据可能夸大了该季度的增长，因此在第四季度的GDP增长放缓与其他指标的加速一致。然而，MMS国际对第四季度6%的GDP估计远高于大多数市场估计，后者刚开始上调至4%到5%的范围。事实上，我们看到第四季度GDP增长接近第三季度令人震惊的增长率的可能性（见《商业周刊在线》，2003年11月20日，“增长的年终惊喜？”）。

这意味着11月份的就业报告对美国GDP增长的乐观者来说是个好消息，而对悲观者来说显然是个坏消息，尽管市场关注的是工资单数字。目前可用的数据组合使得在本季度“加总”GDP增长变得非常困难，得出的数字远低于经济学家4.3%的疲软中位数预测。

工资疲软。

报告中另一个值得注意的项目是平均小时工资的模式，11月份仅上涨了0.1%，这是连续第二个月如此。这使得无论是季节调整后还是未季节调整的同比增长都迅速降至微薄的2%水平。

根据我们的估计，尽管工作周强劲，工业生产现在可能有0.6%的稳健增长，但工资疲软将使个人收入在11月份仅增长0.4%。经济显然很强劲，但工资疲软可能会推迟美联储的紧缩。

英格伦是MMS国际的首席经济学家