首次公开募股：小心下面 - 彭博社

多年来，幸运或信息灵通的投资者能够获得首次公开募股的配额，简直就像拥有了印钞的许可证。在纳斯达克市场繁荣的巅峰时期，“首日暴涨”成为了臭名昭著的现象，例如VA Linux Systems（LNUX）的股价在一夜之间飙升了700%。投资银行家们通过向朋友们提供便利而赚得了巨额财富，而无法获得股票的散户投资者则愤怒不已，企业也对他们的钱被留在桌子上感到愤怒。

这种情况不再存在。在过去两年的丑闻和改革之后，IPO市场变得截然不同。如今，首日涨幅平均为12%，仅为1999年那段疯狂时期典型68%涨幅的五分之一。在截至11月25日的四周内推出的21个IPO中，超过40%目前的交易价格低于其发行价格，而过去十年中通常遭遇这种命运的比例为28%。而这些仅仅是成功上市的交易。今年计划上市的公司中，超过一半的上市计划已被推迟或撤回，而过去十年的年均退市率为21%，根据汤森路透公司的数据。

实现一个更公平、更理性的IPO市场对投资者、企业高管和投资银行家来说都是一个痛苦的过程。今年到目前为止，股东们在那些暴跌的股票上损失了近10亿美元。银行家们表示，他们的公司可能需要等待长达一年才能重建足够的投资者信心，以通过后续发行筹集更多资金。如果这种破产的情况继续增加，华尔街可能会面临更大的压力，约60家公司已经提交了上市申请，并希望筹集约600亿美元。“如果我们看到一系列IPO未能成功，窗口将会关闭，”位于圣地亚哥的风险投资公司Forward Ventures的合伙人Stuart J.M. Collinson说，该公司资助生物技术初创企业。

更好的行为

这是许多参与者愿意承担的风险，如果这意味着市场通过不将新发行的股票抬高到天价而获得信誉。红信封公司（REDE）首席执行官艾莉森·L·梅（Alison L. May）表示：“我从来不明白，成功的首次公开募股（IPO）怎么会以15美元的价格发行，而第二天股票就涨到了45美元，就像在疯狂的年代一样。这笔钱应该归公司所有。我认为公众对此还没有完全理解。”红信封的股票自9月25日的发行价14美元以来下跌了14%。即使是一些在二级市场上遭遇重大损失的公司也表示，他们很庆幸完成了交易。“IPO为我们提供了资源，”阿库斯菲尔（Acusphere）首席财务官约翰·F·塞罗（John F. Thero）说，该公司是一家试图开发抗心脏病药物的初创企业，于10月8日上市，经过三年的等待，目前的交易价格比发行价低50%。

一些发行后价格下跌的原因是最近的改革。由于华尔街丑闻后的更严格规则，投资银行现在被禁止像以前那样支持新发行的股票。例如，分析师不再被允许出现在路演中，银行家在路演中向潜在的IPO买家进行强硬推销，这使得除了最杰出的交易外，产生热度变得更加困难。分析师在IPO后40天内也不能对其银行支持的IPO进行报告，因此他们无法再给疲软的股票提供看涨的推动。而在11月24日，作为许多IPO上市交易的NASDAQ股票市场的主要监管机构NASD，提出了一轮新的规则，旨在让银行家对其IPO定价承担更多责任。

银行家们可能因为新的审查而表现得更好。然而，他们对那些长期抱怨太多不成熟公司被推向市场的怀疑投资者来说，仍然不够挑剔。IPO研究机构Renaissance Capital Corp.的研究分析师Kathleen S. Smith表示，交易价格低于其IPO价格的公司的主要特征是“它们没有赚到任何钱。”最近一批IPO中的亏损公司包括Acusphere和Advancis Pharmaceutical（AVNC）公司，该公司生产用于对抗肺炎等传染病的药物。

在强劲的牛市中，这些因素并不会那么重要。但随着股市朝着自1999年以来的第一个盈利年迈进，许多投资者——特别是养老金基金和共同基金——对可能拖累他们回报的新发行持谨慎态度。旧金山投资银行Pacific Growth Equities Inc.的银行家George J. Milstein表示：“他们希望确保在年末时有正面的表现。”这从机构投资者的行为中显而易见。例如，他们没有竞标新兴公司，而是购买可转换债券——投资者可以在未来以预定价格转换为股票的贷款——以及已经上市公司的后续股票发行。“IPO与已有产品和市场的公司提供的后续发行争夺同一美元，”罗伯特·W·贝尔德公司的生物技术分析师Christopher J. Raymond表示。

预期游戏

大投资者对更安全投资的偏好使新兴公司处于巨大的劣势。今年，初创公司整体在首次公开募股中筹集了90亿美元，而已经上市的公司发行了680亿美元的股票和880亿美元的可转换债券，汤森路透表示。

随着重量级公司和蓝筹股开始进入IPO市场，竞争明年可能会更加激烈。在2004年初，在线搜索公司谷歌预计将推出一项高达20亿美元的重磅IPO，使其估值达到180亿到200亿美元。而在11月18日，通用电气（GE）公司宣布预计将在明年初提供其寿险和抵押贷款保险部门约30%的股份，价值至少30亿美元。

已经成功上市的公司正被要求达到更高的标准。如果他们未能达到市场的预期，交易者会在瞬间抛售他们的股票。以AMIS Holdings Inc.为例，这是一家成立37年的专业半导体公司，在9月23日筹集了6亿美元，被宣传为今年最大的科技IPO之一。从10月29日开始，投机者纷纷逃离，股票在三周内从21.80美元暴跌至18.65美元。原因是该公司报告的收益低于其在上市前路演中给投资者的预期，AMIS的投资者关系顾问贝弗利·特温表示。投资者“没有看到他们想要的上涨，所以他们选择了退出，”特温说。

即使是那些一开始表现出色的公司也不能假设投资者会保持忠诚。DVD软件制造商InterVideo（IVII）公司的股价在7月17日上市后的六周内翻了一番，达到了28美元。但在11月6日，该公司报告的收入为1440万美元——创纪录，但比分析师的预测少了10万美元，股价暴跌至11美元。“我们明白这全是关于预期，”InterVideo的首席财务官兰德尔·“兰迪”·班布罗说。“我想，这真是痛苦。”

一些乐观主义者认为，当前一批IPO中的少数公司最终会脱颖而出，成为新的市场领导者。在线IPO拍卖公司WR Hambrecht + Co.的董事长兼首席执行官威廉·R·汉布雷希特说：“我认为我们正在回到1986年那一届，”那一届包括甲骨文（ORCL）、微软（MSFT）和Adobe系统（ADBE）。 “那是1983年和1984年泡沫破裂后出现的承销潮。”如果他是对的，IPO市场最终将履行它一直应该履行的功能：为有前景的公司以公平的条款筹集资本，为所有参与者提供机会。

由艾米莉·索恩顿和大卫·亨利在纽约撰写，阿琳·温特劳布在洛杉矶提供支持