在Barnesandnoble.com上制作书籍 - 彭博社

每个成功的博彩公司都会告诉你，商业的关键是确保其他人承担大部分风险。它的工作性质略有不同，但美国最大的书商巴恩斯与诺布尔（BKS），对此书籍制作的这一方面了如指掌。要理解我的意思，请查看 barnesandnoble.com（BNBN），这是B&N的点击与实体店策略中的一部分。

B&N 正在提议收购私人 barnesandnoble.com，这是一家运营 Barnes & Noble.com 网站的上市公司。11月7日，B&N公布了其计划，提议以每股2.50美元，或1.15亿美元，收购其尚未拥有的25%的 barnesandnoble.com 的股份。该股票在每股约2.25美元附近徘徊，随后跃升，目前交易价格超过2.80美元。换句话说，市场预计B&N最终会提高其出价。一些股东甚至提起诉讼，声称B&N的报价过低。B&N对此否认，并计划为自己辩护。然而，无论B&N最终支付什么价格，我打赌它将展现出不仅仅是运气。

考虑一下纽约书商迄今为止的举动。1997年3月，随着亚马逊（AMZN）的首次公开募股即将到来，B&N开设了其第一家在线商店。到1998年10月，该网站吸引了大量流量，但利润却无影无踪。就在这时，它与德国媒体巨头贝尔特尔斯曼达成了合作。它提前支付了2.25亿美元，并在 barnesandnoble.com 次年春季上市时再支付7500万美元。首次公开募股后，贝尔特尔斯曼拥有 barnesandnoble.com 的40%，B&N也拥有40%，成本为1.16亿美元。公众？他们获得了20%的股份，花费5.18亿美元，或每股18美元。

在最初上涨至每股26.50美元后，该股票经历了漫长的下跌。随着运营效率的提高，过去一年它有所反弹。尽管在2003年前九个月，销售额下降了1%，降至2.91亿美元，且净利润为亏损990万美元，但barnesandnoble.com的运营利润率持续改善（见图表）。B&N预计barnesandnoble.com在本季度和2004年的息税折旧摊销前利润至少能够持平。

贝尔特尔斯曼（Bertelsmann）因其全球战略而与董事会发生冲突，将不会分享barnesandnoble.com未来的任何改善。它在九月份以1.64亿美元出售了其全部股份给B&N。如果B&N还收购公众的25%股份，B&N将完成一项历时五年的裁员和承担电子零售风险的循环。它现在支付的价格表明，barnesandnoble.com的总价值为4.5亿美元。

这有多大风险？与亚马逊相比，几乎没有。亚马逊的市值为210亿美元，受到了象鼻病的困扰，是其过去四个季度销售额的五倍。一个更好的比较可能是1-800-Flowers.com（FLWS），市值为7.68亿美元。它的交易价格是过去四个季度销售额的1.4倍。这样，barnesandnoble.com的价值将为5.75亿美元。

代表barnesandnoble.com公众投资者的是由其三名外部董事中的两名组成的委员会。该委员会由坦帕的一家互联网通信公司Switch and Data Facilities的首席执行官帕特里夏·希金斯（Patricia Higgins）领导。值得称赞的是（与我多年来联系过的类似情况下的数十名董事不同），希金斯没有躲在秘书、公共关系人员或律师的背后。她告诉我，她已向委员会的顾问瑞士信贷第一波士顿（CSFB）提出挑战，“以确保我们为少数股东争取到最佳交易。”她补充道：“这是我的责任。”考虑到B&N的精明，她的目标可能说起来容易做起来难。

由罗伯特·巴克