“下轮”融资：去想象 - 彭博社

作者：加博尔·加赖

关于风险投资的最新统计数据显示，经过三年的下滑，活动的急剧下降终于在缓解。今年第三季度的数据显示，自2000年以来，交易数量和投资金额在年同比季度基础上出现的下降幅度最小，从去年的680笔交易和44亿美元降至今年的667笔交易和42亿美元，这一数据来自普华永道/钱树的调查。

这些统计数据和我自己的观察表明，经历了长时间的干旱，互联网泡沫破裂的幸存者们终于能够与新投资者进行新一轮融资。这些幸存者不仅延长了他们的现金流，而且在许多情况下，获得了过渡贷款以渡过最艰难的时刻。

挑战性的激励。

这些现金匮乏的公司创始人现在正走向重新获得风险投资兴趣的应许之地，常常会发现一个惊喜：他们的公司估值显著低于三四年前。

风险投资融资的一个不成文规则是，每一轮融资的估值都高于前一轮。这一进程使早期风险投资者能够向他们的支持者展示进展，并为企业家创始人提供不断增长的激励。

传统上，相反的情况——所谓的“下轮融资”——一直是例外，是一家未能达到财务和其他目标的公司的不幸结果，但仍被认为足够有前景以获得额外资金。但在过去的几年里，下轮融资变得更加普遍。研究公司VentureOne的一项最新调查发现，在2002年和2003年前四个月，42%的受访者经历了下轮融资，而41%完成了上轮融资。

反常的快乐。

乍一看，下轮融资似乎对创始企业家和之前的投资者来说都是一种不愉快的经历。假设一家初创公司在四年前筹集了2000万美元，以换取25%的股份。这意味着总价值为8000万美元。我们还假设该公司在这四年间需要400万美元的过渡贷款以维持生存。现在，它正在寻求600万美元的新现金，风险投资家准备投资。

交易：600万美元换取公司25%的股份，这意味着隐含估值为2400万美元。但别忘了，公司欠400万美元的过渡贷款，因此它需要1000万美元的融资才能获得所需的600万美元现金。在2400万美元的估值下，1000万美元将占公司40%以上——这还不包括四年前放弃的原始25%。突然间，创始企业家感到自己非常少数——而且是被挤压的少数。而原始投资者也无法太自豪，因为他们评估的早期阶段公司价值8000万美元，现在被认为仅值其四分之一多一点。

令人惊讶的是，许多企业家和早期投资者实际上欢迎下轮融资。就像沙漠中的流浪者，他们将绿洲视为奇迹，即使水有些沙砾，果实也有些酸。企业家通常对筹集新资金感到兴奋，因为这给他们的初创公司带来了新的生命。在桥接贷款模式下，他们可能只是为了维持现状而努力。现在，他们可以进入产品和/或市场发展的下一个阶段。吸引有才华的新高管和员工变得容易得多。此外，新投资者的出现暗示着新鲜血液和新的热情，而原始投资者可能已经显示出疲惫的迹象。

不可避免的逻辑。

原始投资者获得了公司仍然可行的验证。尽管新的估值低于他们所希望的，但至少有一个可以向风险投资的支持者报告的估值。下轮融资的主要挑战是确保有足够的股票可供管理团队激励。如果新投资者聪明，他们会确保有足够的股票，以便必要的关键人员能够得到充分的激励，以便进入下一个阶段。在某些情况下，这可能意味着给新高管更多的股票，而创始人则几乎没有或没有股票。

一般来说，所有在下轮融资后留下的人都明白，拥有一小块潜在更大蛋糕的份额更好。

加博尔·加赖是全国律师事务所Epstein Becker & Green波士顿办公室的合伙人，专注于小型和中型公司的融资和增长需求。