美国：那美味的气味？是经济在运转 - 彭博社

这是一个经济食谱，几乎在任何家庭中都能成为假日的热门：将丰厚的商业利润与一些资本支出和新工作相混合。再加入一大勺税后个人收入，一些上涨的股票价格，以及一小撮消费者信心。用低利率涂抹，结果就是一道美味的假日佳肴，将在2004年持续品味。

诚然，期待从这场持续两年的复苏中获得令人满意的盛宴一次又一次地证明是失望。这在很大程度上是由于非经济冲击，从恐怖主义到企业丑闻。

但仅仅关注经济基本面，很容易看出这次复苏终于有了基础，这在很大程度上得益于企业收入增长与家庭收入之间的更均衡分配。直到现在，持续的生产力激增所产生的收入更多地填充了企业的金库，而不是惠及消费者部门。此外，企业似乎满足于坐拥现金，而不是用它来融资新电脑和机械，或雇佣新员工。不出所料，经济以停停走走的方式发展，家庭对失业复苏的未来感到不确定。

现在，面对需求的稳步回升，企业越来越愿意并能够投资新设备并扩大工资单。这在夏季变得显而易见。商务部对第三季度实际国内生产总值的修订显示，经济以8.2%的年增长率增长，较最初的7.2%有所上升，企业运营利润飙升。

公司利用部分资金将设备支出提高了18.4%，这是自1998年末资本支出繁荣以来未曾见过的速度，并开始招聘工人。在库存减少方面，企业的竞争也不那么激烈。几乎所有对实际GDP的上调修正都来自于库存的重新计算，这略微促进了经济增长，而不是像商务部最初认为的那样减少。

每月的数据表明，这些趋势在本季度仍在继续，并且还会有更多的变化。事实上，2004年有望成为一个人人受益的年份：公司利润增加，消费者的工作和收入也增加。

消费者支出的前景几乎毫无疑问，因为这是多年来最有利的支持条件，首先是健康的劳动市场。新申请失业保险的下降趋势表明，工作增长正在从9月和10月的12.5万的速度中回升。新申请在11月中旬降至355,000，四周平均水平降至自经济衰退前未见的水平。在过去，每周约350,000的新申请与每月超过150,000的工资增长是一致的。

下一个好消息是股市。标准普尔500指数自3月低点以来上涨超过30%。这些收益不仅会让家庭感觉更好。消费者支出在短期内与股价变化的相关性越来越强。因此，股市的持续上涨将推动未来的支出。

不要忽视抵押贷款再融资作为现金来源。尽管再融资从去年春天的高峰急剧下降，但仍然保持在2001年和2002年初的高水平。在2004年初，房主仍然能够利用低利率，因为美联储并不急于提高短期利率，而低通胀使债券收益率保持低位。此外，消费者越来越依赖房屋净值贷款。消费者银行协会报告称，房屋净值贷款的平均信用额度已达到69,513美元，比去年的平均水平增长了26%。

信心上升是消费者的另一个好消息。会议委员会的消费者态度指数在11月上升了10点，达到了91.7，是一年多以来的最高水平（图表）。家庭对当前状况和未来的乐观情绪有所增加，对就业前景的评估也在改善。

消费者情绪的改善对零售商来说尤其及时，因为假日购物季节即将开始。但请记住，消费者不会重复第三季度的购物狂潮，当时购买以6.4%的年增长率激增，这是六年来的最大增幅。本季度的增长预计将放缓，可能会急剧放缓。

然而，这并不是消费模式的突然变化的反映，而是夏季家庭购买模式的结果。7月和8月的激励措施推动的汽车销售为上个季度的整体消费增速增加了约两个百分点。当融资优惠到期时，9月和10月的汽车销售暴跌。因此，消费者总购买在本季度开始时处于一个深坑，季度平均的月度数据不会显示出比非常高的第三季度水平有太大的增长。

然而，随着季度的推进，支出将会增强。首先，一轮新的汽车激励措施将会复兴汽车销售。其次，假日购物的新趋势是消费者会推迟前往商场，直到最后一刻。曾经在感恩节后的黑色星期五购买的礼物，现在要等到圣诞前夕才会购买。这意味着第四季度的支出将与第三季度结束时完全相反。而销售在2004年初应该会远高于其第四季度的平均水平。

更重要的是，对于2004年初的展望，夏季的减税带来的好处已经在下半年提升了税后收入，并且几乎没有消退。在第一季度，提前报税的人将获得退税支票，这些支票将追溯调整2003年的税收，以适用于2003年上半年的减税。这意味着税后收入在第一季度和第二季度将再次大幅增长。

退税兑现后会发生什么？幸运的是，消费者将不必像过去那样承担经济的负担。企业将会提供帮助。上个季度需求的激增使得总运营利润同比增长了30%。非金融企业的收益增长了43%。这两个增长都是二十年来的最佳表现（图表）。

鉴于利润的提升，加上信贷市场和银行的金融条件更加宽松，以及国内外需求的上升，商业部门开始对经济增长做出重大贡献。好处不仅仅是增加资本支出和库存建设。公司还将增加更多的员工。更好的就业增长将在明年春天抵消减税和再融资资金带来的刺激效应的消退。

缺失的关键组成部分，如就业创造，使得这次复苏就像冷炖菜一样难以下咽。然而，现在所有必要的成分都已齐备，经济正在提供一盘令人满意的更高利润和收入上升的美食。此外，消费者和企业将能够在2004年享用这些剩菜。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根