道琼斯下跌？ - 彭博社

如果大多数投资者——和分析师——对一只股票持悲观态度，那么这可能就是值得购买的股票。这是克里斯·约翰逊（Chris Johnson）的做法，他是谢弗投资研究公司的定量研究主任，他实践他所称的“预期分析”。由于目前市场普遍乐观，约翰逊觉得可能会出现回调，他建议到2004年年中，道琼斯指数可能会回到9000点附近，标准普尔500指数在975点，纳斯达克在1975点。

“预期分析”使约翰逊将微软（MSFT）形容为“就像在有人喊‘着火了！’之前的满座剧院。”他指出，93%的分析师将其评级为买入——没有一个评级为卖出——这在他看来是导致该股票表现不佳的因素之一，也是他对其持悲观态度的原因。

然而，约翰逊确实喜欢一些小型和中型科技及黄金行业的股票，特别提到超微半导体（AMD）、KLA-腾科（KLAC）和ADTRAN（ADTN）。当被问及选择一个最喜欢的股票时，他提到了研究在动（RIMM），即黑莓（BlackBerry）寻呼机的创造者。

这些是约翰逊在12月4日由《商业周刊》在线在美国在线（AOL）举办的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众以及《商业周刊》在线的杰克·迪尔多夫（Jack Dierdorff）和凯伦·麦克科马克（Karyn McCormack）的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可从AOL的《商业周刊》在线获取，关键词：BW Talk。

问：克里斯，你是否和市场似乎变得越来越乐观一样乐观？

答：

不幸的是，我并不是。在这个时候，我认为卖方有一些空间可以掌控市场，并且市场可能会收回过去几个月所给予我们的部分收益。

问：现在影响市场情绪的主要因素是什么——并导致你预期会有回调？

答：

目前，当我们观察市场情绪时，一些指标开始显示出过于乐观的活动迹象。第一个是CBOE波动率指数（VXO ）的活动。这个指标已经降到多年来的最低水平，不仅显示期权溢价低，而且投资者的乐观情绪正在上升。

这种乐观情绪的其他迹象可以通过观察股票的认沽认购比率来看到，这些比率仍然相对较低。还有投资者调查，已经保持在非常高的水平好几个月。随着市场接近道琼斯指数的10,000点和纳斯达克的2,000点，我们可能会开始看到投资者锁定利润，这将增加卖出，可能会开始影响情绪指标的趋势。

问：克里斯，你如何定义你的分析风格？

答：

我分析股票的风格被称为“预期分析”。它是分析公司的技术活动、基本面以及股票在投资者中受欢迎或不受欢迎程度的结合。举个例子：一家基本面差、技术面差，但投资者却非常喜欢的公司，是我想要远离的公司。技术面/基本面的持续疲软只会让那些坚持持有的投资者失去信心，并导致卖出。

根据我们的方法，理想的看涨候选公司是那些在技术上表现良好、具有基本面强劲（正在做正确的事情以发展其业务），但投资者却持悲观态度的公司。最后一点是关键，因为这种悲观几乎总是等同于旁观资金，这些资金将在投资者开始注意到其基本面和技术优势时流入股票。

使用预期分析使我能够成为股票看涨潮流中的第一批参与者，而不是最后一批。我们以逆向的方式使用情绪。我们这样做的原因可以用汉弗莱·尼尔（《逆向思维的艺术》的作者）的话来概括，他说：“当人群最不乐观时，最乐观是最好的，反之亦然。”

问：由于2004年是选举年，您认为回调会很短暂，市场随后会再次突破10,000点吗？

答：

是的，我确实认为这次初始回调会短暂，因此这将为交易者提供一个买入机会……尽管选举年通常非常强劲，但我们确实相信明年的市场将面临一些严重问题，并可能在年中看到一些较低的广泛市场指数数字。

问：您预测“年中会有一些较低的广泛市场指数数字。”我们应该做好什么准备？

答：

首先，让我解释一下我们为什么认为会有较低的广泛市场数字。展望2004年，蓝筹股指数的预期收益增长达到标准普尔500指数的10%到15%范围，我们认为这过于激进。此外，其以24倍的历史收益估值在历史标准中相当高。从技术角度来看，道琼斯和标准普尔500指数都已上涨到主要价格阻力将继续显现的水平。

此外，市场情绪变得相当自满，这使得市场非常容易受到失望的影响。这种失望显然会促使投资者卖出。

最后，仿佛我们还需要其他因素，地缘政治风险将继续成为投资者的关注点，并可能对市场构成负面影响。因此，我们预计到年中，道琼斯指数可能会在9000左右。我们还相信标准普尔500指数在同一时间可能会达到975的水平——最后，纳斯达克综合指数在年中可能会达到1975的水平。

问：您一直推荐高科技股票而非非科技股票。您仍然看好科技吗？

答：

在这一点上，尽管我对整体市场的看法指向一些疲软，但我确实相信我们将继续看到小型和中型科技股以及黄金股票的表现优于市场。我认为这是一个将持续到2004年初的趋势，而我们在短期内看到的任何疲软，比如5%到10%的回调，都应该被视为这些领域中间交易者的买入机会。问：您说您喜欢中小型科技股——有没有具体的股票推荐？

答：

首先，让我们从我关注的行业开始。我关注的两个行业是半导体和网络行业。在这些行业中，像先进微电子（AMD）、KLA-Tencor（KLAC）和ADTRAN（ADTN）等公司继续显示出即将超越市场的迹象。

再次，这些前景是基于这些公司在市场上表现良好（相对强势领导者），显示出持续的基本面改善迹象，并且有投资者悲观的迹象，例如高的认沽期权与认购期权比率、空头兴趣或低的分析师推荐。

问：你对通用电气（GE）有什么看法？

答：

我认为通用电气符合蓝筹股指数的标准，因此非常脆弱。这是一些公司之一，在熊市期间，投资者继续坚持，因为它是提供避风港的“安全”公司之一，能够躲避撕裂纳斯达克的狂潮。

因此，投资者对GE的未来仍然非常乐观，而这种乐观，加上最近疲软的技术面和乏善可陈的基本面，将继续导致GE被市场其他部分超越。这是一家在2004年将成为相对强势滞后者的公司。

问：微软（MSFT）——这是你喜欢的软件股票吗？

答：

不！根据我们的方法，这家公司目前符合看跌的标准。今年至今，微软在市场其他部分（包括标准普尔和纳斯达克）中继续表现为相对强势滞后者——他们遭遇了我在GE上指出的相同问题。在技术层面上，微软继续挣扎。从基本面来看，他们在原地踏步，而从情绪方面来看，投资者仍然过于乐观。

这种乐观的一个例子可以在当前分析师对微软的推荐水平中看到。目前，93%的分析师对该股票的评级为买入或更高，而没有分析师将该股票评级为卖出。这种对公司的过度乐观的看法是其近期表现不佳的主要催化剂之一……换句话说，微软就像是在某人大喊“着火了！”之前的满座剧院。

问：Nextel股票（NXTL）——你认为它的前景如何？电信行业，尤其是无线电信，有希望吗？

答：

我相信电信行业是有希望的，Nextel正展现出作为该行业中值得关注的公司之一。目前，Nextel的认沽期权与认购期权比率在过去一年中处于99百分位，这意味着认沽投资者非常活跃。因此，悲观情绪依然很高。

除了认沽期权与认购期权比率的活动外，该股票的空头兴趣也保持在相对较高的水平，这表明做空该股票的人持悲观态度。Nextel当前的空头兴趣比率刚刚超过5，这是自2002年6月以来的最高水平。我认为这对该股票未来是健康的，因此我会持有该股票。

问：回到你的“预期分析”，你能给我们一两只在大家悲观时买入而表现良好的股票吗？

答：

当然。其中之一是Juniper Networks（JNPR）。今年早些时候，在Juniper突破其周移动平均线并展现出不被市场过度追捧的公司特质后，我对其产生了兴趣。具体来说，认沽期权与认购期权的比率很高，分析师的推荐非常低。

另一家公司符合相同标准的是前线航空（FRNT）。这是一家在三月初突破关键趋势线，并显示出极端投资者悲观情绪的公司。到目前为止，股票价格从略高于5美元上涨到17美元。

问：你现在的首选是什么？

答：

在这个时刻，如果我必须给出2004年的一个股票推荐，那就是研究在动（RIMM）。黑莓的制造商在基本面上做了所有正确的事情。他们调整了产品以满足市场需求，从而提升了销售。因此，股票自2000年高峰以来的下跌恢复了不到25%（177是其高点）。

因此，分析师们有很多空间开始升级该股票，将RIMM推向更高的水平。目前市值为35亿美元，与诺基亚（NOK）的800亿美元市值相比，显得相对适中。我相信这是你在2004年想要关注的公司。

编辑：杰克·迪尔多夫