共同基金的“系统性问题” - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

南希·史密斯了解证券监管。她在过去20年中大部分时间都沉浸在这个主题中，首先担任众议院财政小组委员会的顾问，然后担任新墨西哥州证券局的局长，从1994年到1999年担任证券交易委员会投资者教育与援助办公室的主任，期间由亚瑟·莱维特担任主席。最近，她正在为企业提供合规问题的咨询。

尽管她对过去的金融丑闻有经验，但即使是史密斯也对最近席卷共同基金行业的丑闻感到震惊。像许多监管者一样，她认为基金行业的商业模式——公司根据管理资产获得报酬——意味着他们的利益与股东紧密相连，这将抑制欺诈。然而，她现在意识到，由于基金交易系统的设置存在漏洞，内部人士得以在股东的利益上获得丰厚利润。

史密斯现在认为，投资者要完全保护自己免受欺诈，唯一的方法是法律要求公司加强自身的合规系统，并采用先进的技术来监控交易。（她目前的一位客户是位于弗吉尼亚州费尔法克斯的Mantas公司，该公司制作交易合规和欺诈检测软件，可能会从这种监管中受益。）史密斯最近与我谈到了这种欺诈如何已经重塑基金行业以及接下来应该发生什么。以下是我们对话的编辑摘录：

问：当你第一次听说纽约检察长艾略特·斯皮策对共同基金行业滥用交易行为的调查时，你的反应是什么？

答：

我对他所揭露的事情感到震惊，我并不认为自己是天真的。我知道很多监管者对这种行为的厚颜无耻和如此多的人参与其中感到惊讶。这是一个系统性的问题。我们谈论的不是几个坏苹果。

问：为什么这会如此令人惊讶，尤其是在过去两年中丑闻已经触及金融世界的许多方面？

答：

我认为很多监管者有一种印象，认为共同基金行业是高于这种事情的。部分原因是它似乎有一个结构，使投资者的利益与基金公司的利益更好地对齐，部分原因是它在会计和研究分析师丑闻期间保持了超然。人们被迷惑得产生了虚假的安全感。

问：是什么让行业的结构允许如此广泛的滥用行为发生？

答：

事实证明，基金公司对拥有“粘性资产”（市场时机者所做的大额存款，不会被交易）和增加管理费的吸引力是如此之大，以至于一些公司愿意允许主要客户对其基金进行市场时机交易。存在一种货币利益，使大投资者与小投资者对立。

我们还发现基金的公司治理结构存在很多问题。董事会和公司的合规部门在哪里？美国证券交易委员会本周刚提出一项规则，要求基金和投资顾问必须设立首席合规官，负责查找违规行为。

结构的另一个主要问题是，基金行业中有一整套中介实际上是在进行未受监管的订单处理。你不能让交易或合规在一个荣誉系统上运作。

我很想说这个问题有更宏大的原因，但归根结底还是交易是如何处理的。基金交易的系统充满了利用弱点的机会。——阿梅·斯通问：你支持什么监管解决方案？

答：

我们需要改变允许公司将客户订单批量处理并一次性发送给基金公司的交易实践。这使得基金、董事会和中介很难跟踪发生了什么。归根结底，你所拥有的是一个无法追踪资金流动的系统，因为你无法追踪数据。

行业必须意识到交易必须是透明的。有效监管交易活动的唯一方法是电子记录、分析并寻找可疑活动和看似无关账户之间的联系。

基金公司可以使用市场时机者用来发现套利机会的相同技术来保护他们的股东。这项技术是可用的，需要应用于保护投资者。如果不这样做，我们将最终面临过于严格的规则，比如基金交易的硬性关闭时间为下午4点。这将给个人投资者带来很大的困难。

问：听起来您不赞成SEC在12月3日提出的下午4点截止时间？

答：

问题在于，这可能无法给公司足够的时间来处理订单[因此投资者可能需要提前很早提交订单，尤其是在401(k)计划中的交易]。SEC正在征求意见，关于目前的技术和系统是否足够强大，以便订单可以在下午4点之前提交。

我认为我们最初会采取硬性关闭[这意味着在许多情况下，投资者必须提前提交订单]，然后逐步朝着一个技术解决方案发展，使投资者能够灵活地在下午4点之前提交订单。

问：您是否支持考虑的其他SEC提案的通过？

答：

我认为要求基金公司指定一名直接向董事会报告的首席合规官的规则是朝着正确方向迈出的一步。在招募说明书中更好地披露市场时机政策以及增强董事会独立性也很有意义。

问：您认为这些改革会有效吗？如果有效，行业将如何因此而改变？

答：

很难说。改革的有效性在于它们的实施。细节决定成败。信任的背叛是巨大的。因此，我认为共同基金行业与监管机构的关系在未来将会大不相同。

生活对于共同基金董事们确实发生了变化。他们将受到更多的审查。希望基金公司能够采用先进的技术来处理这些问题并监控发生的情况。

问：还有哪些其他变化正在进行中？

答：

机构投资者无疑变得更加活跃。这不仅保护了他们的股东，也使广大投资公众受益。因此，我认为这是一个非常健康的发展。所有这些宣传都是一场投资者教育运动。人们正在学习更多关于费用以及费用如何导致利益冲突的知识。我认为这对监管机构和投资公众来说都是一个启示。

问：这个丑闻的法律最终结果是什么？我们会看到像华尔街研究丑闻那样的全球和解吗？

答：

目前，似乎是逐案进行。此外，企业在发现问题时非常积极，解雇员工，并迅速实施补救措施——甚至在某些情况下，监管机构介入之前就已经采取了行动。

大多数公司宣布将向投资者偿还任何损失，因此这是确保没有诉讼动机的良好举措。人们迅速采取行动，这是一种好迹象。

问：到目前为止，投资者并没有迅速行动——至少在将资产转出基金方面。他们应该这样做吗？

答：

当市场上升时，显然人们想要参与。但我认为人们正在注意到哪些基金公司参与其中，他们感到厌恶。这可能对人们立即出售基金产生更微妙的长期影响。从长远来看，他们可以寻找声誉卓著的公司。因此，我们将看到更多公司在合规强度的基础上竞争。

目前，投资者应该非常关注基金费用以及他们为投资支付的金额。他们现在也有机会发声，让他们的观点被知晓。拨打您的金融公司电话或向SEC发送评论信。

问：他们会倾听吗？

答：

我在其他被采纳的规则中见过这种情况。毫无疑问，当投资者参与并发表意见时，会产生影响。

斯通是《商业周刊在线》的高级撰稿人，作为街头智慧专栏作家和在她的《共同基金女王》专栏中报道市场和共同基金