网络旅行社：一段坎坷的旅程 - 彭博社

作者：斯科特·凯斯勒

尽管互联网泡沫破裂和旅游行业在过去几年几乎脱轨，但在线旅游公司表现出惊人的韧性。我们在标准普尔股票研究服务部认为，自1999年以来，大多数大型互联网旅游企业实际上都取得了成功。这一成功在很大程度上反映了一个不可否认的趋势，即越来越多的消费者和企业正在通过网络购买旅行。根据在线旅游研究公司PhoCusWright的数据，预计到2003年，互联网将在美国旅游预订中占据约500亿美元的份额。

随着经济复苏，旅游服务需求增加，投资者仍对互联网股票感兴趣，我们认为拥有显著在线旅游业务的公司在2004年应该会表现良好。中国旅游公司携程网（CTRP）的近期首次公开募股和Orbitz的预期公开发行（我们预计将在12月15日那一周尽早上市）表明，行业参与者相信更好的时光即将到来。

紧张的关系。

不过，我们认为在线旅游代理商面临着相当多的挑战。一个担忧是我们所感知到的与供应商关系的日益紧张，正如美国航空最近决定从Expedia.com上移除其航班列表所表明的那样。

对旅游服务的更大需求，加上产能增长至多只是温和，导致在线旅游分销商的库存减少。这种供需状况对航空公司、酒店、租车公司和邮轮公司是有利的，可能促使他们重新审视一些分销合同。

供应商也非常致力于在所有分销渠道上保持价格一致性。为了促进这种在行业中称为“价格完整性”的做法，许多酒店连锁，例如，提供价格保证，如果通过第三方找到更低的价格，则提供折扣。供应商的目标是重新控制其库存的定价，并最终改善与客户的关系，以产生更大的品牌忠诚度。

由于旅游网站是供应商低成本的客户获取工具，并且可以为库存提供即时需求，因此它们仍然是重要的合作伙伴。然而，我们相信，只有那些为供应商提供显著价值的分销关系才会免受重新评估的影响。

关注忠诚度。

另一个关注点是竞争加剧。互联网泡沫破裂和行业整合减少了在线旅游业务的数量，但仍然有几个成熟的参与者。此外，传统公司继续开发和部署越来越复杂的网站，提供来自自身和其他供应商的广泛库存、先进的搜索功能和增值内容。

有趣的是，PhoCusWright和市场研究公司Vividence最近进行的一次网络研讨会表明，尽管在线旅游代理商的网站最灵活，但供应商的网站在整体客户满意度和购买可能性方面评分最高。

我们认为，随着供应商越来越关注获取客户忠诚度，代理商也可能变得脆弱。维护或恢复价格完整性是其中的一部分，因为它促进了与供应商之间更大的信任和互动。供应商促进直接客户关系的另一种方式是，仅当消费者直接从他们那里购买时，才给予消费者忠诚度计划积分。

供应商正在努力了解更多关于他们客户的信息，以提供更个性化的沟通和体验。在我们看来，哈拉斯娱乐（HET）将这一概念提升到了一个极高的水平，通过采用“决策科学”（收集和分析关于客户旅行和消费习惯的数据以进行预测）来刺激物业访问和消费。大约70%的哈拉斯房间由其总奖励会员使用。

企业转变。

在线旅行社在经过多年的规划和投资后，也开始在企业旅行中取得进展。11月，Orbitz宣布赢得了麦当劳（MCD）作为企业旅行客户。传统的企业旅行参与者，如美国运通（AXP），一直在通过网络使其业务现代化并增强服务提供来为这样的竞争做准备。然而，我们预计在线旅行社将赢得他们应得的企业客户份额，因为他们的品牌知名度、易于使用的网站和成本优势。

尽管对供应商和竞争的担忧存在，我们相信在线旅行领域存在投资机会。我们最看好的公司是InterActiveCorp（IACI；最近价格：$30），该公司拥有Expedia、Hotels.com和“隐性”旅行网站Hotwire.com（在交易完成之前，所有与特定购买相关的细节都不会披露）。

由于第三季度业绩略显失望以及上述担忧，股票表现疲软，但我们相信公司的基本面依然稳固，股票具有吸引力的价值。我们认为，InterActive的多个品牌和市场领导地位将使其在与竞争对手的比较中继续表现良好。

PRICELINE：一个目标？

InterActive的股票交易价格显著低于我们12个月目标价40美元，该目标价是通过折现现金流分析得出的（假设包括加权平均资本成本为13%以及未来五年平均年度自由现金流增长为23%）。该股票在2004年的市盈率与增长比率（PEG）为1，与其同行（1.7）和标准普尔500（1.4）相比相当有利。

我们对priceline.com（PCLN；$17）和Sabre Holdings（TSG；$20）均持有持有建议。我们相信，尽管priceline.com的航空票务业务面临困难，但它已通过其Lowestfare.com子公司向酒店预订、度假套餐和各种零售产品进行多元化发展。随着IAC最近收购Hotwire.com，priceline.com可能成为一个收购目标。

Sabre Holdings拥有多个与旅行相关的业务部门，包括基于总预订量的第二大在线旅行社Travelocity。Sabre一直在重组以改善其专注度并削减成本，我们相信新任首席执行官Sam Gilliland（前Travelocity负责人）的最近任命表明，增长将在2004年成为更重要的优先事项。尽管有扭转潜力，但该股票的市盈率和PEG比率相对于标准普尔500仍然处于溢价状态。

尽管在线旅游代理商一直在互联网使用激增的浪潮中乘风破浪，但我们不期望上升的潮水能提升所有船只。我们的赌注是我们认为在竞争中处于最佳位置的公司——InterActiveCorp。

注意： Scott Kessler在其覆盖范围内的任何公司中没有股票所有权或财务利益。他是标准普尔证券公司的注册代表。其他标准普尔附属公司可能会为讨论中的公司提供服务。

分析师Kessler为标准普尔股票研究服务跟踪互联网软件和服务以及互联网零售股票

编辑：Karyn McCormack