施瑞宁-普洛评级下调 - 彭博社

在2003年12月17日，标准普尔评级服务将Schering-Plough（SGP ）的企业信用和长期债务评级从’A+‘下调至’A’。这些评级也从信用观察名单中移除，该名单于2003年11月10日将其列入，反映了标准普尔对该公司能否恢复与’A+‘评级一致的商业形象的日益怀疑。

前景为负面。

这一行动反映了Schering-Plough盈利前景的持续恶化，特别是其关键业务——丙型肝炎治疗药物PEG-Intron的市场份额显著下降。评级下调还反映了预期的盈利和现金流的持续下降。

位于新泽西州肯尼尔沃斯的Schering-Plough仍然保持着坚实的投资级评级，反映了该公司在高利润制药行业中的强大地位，考虑到其多样化的药物组合、最近推出的降胆固醇药物Zetia的前景，以及其非常保守的财务状况。这些因素部分被PEG-Intron这一公司主要业务的弱化所抵消，以及预期的盈利和现金流的持续下降，以及持续面临遵守FDA制造要求的挑战。

尽管在2002年底美国专利到期后，长期主打的过敏药物Claritin的销售损失，Schering-Plough仍然保持着一个稳固且多样化的产品组合，其中包括主要产品PEG-Intron、Clarinex、Remicade、Integrilin和Zetia。

Zetia，一种降低胆固醇水平的治疗药物，具有最大的销售增长潜力。该药物于2002年底由Schering-Plough及其联合营销伙伴默克公司推出，竞争于快速增长的200亿美元胆固醇降低药物市场，这是最大的治疗类别之一。

该领域目前由一类称为他汀类药物（包括立普妥、佐克和普拉瓦他汀）主导。Zetia通过抑制患者肠道对胆固醇的吸收来发挥作用。由于其独特的作用机制，Zetia可以单独使用或与任何领先的他汀类药物联合使用，以实现更大的降低胆固醇效果。默克公司已经销售一种领先的他汀类药物佐克，其营销专业知识将增强Zetia的商业成功前景。

Zetia目前占据超过5%的新处方，标准普尔认为Zetia的销售增长可能加速，特别是随着医生对开处方该药物的熟悉程度提高。Schering-Plough和默克公司最近还向FDA提交了一种Zetia/佐克的组合药丸以供批准。预计该组合治疗将在2004年底前上市。

另一方面，Schering-Plough的其他主要品牌，PEG-Intron和Clarinex，尽管仍占有较大市场份额，但正面临激烈的竞争压力。PEG-Intron曾主导肝炎C治疗市场，但已失去大量市场份额给新竞争对手罗氏的Pegasys。罗氏以显著低于Schering-Plough的PEG-Intron/Rebetol组合治疗的价格，积极定价其自身的组合治疗Pegasys/Copegus。因此，Schering-Plough的新处方份额从2002年的近100%大幅下降。

市场份额的快速下降尤其令人失望，因为PEG-Intron系列在公司失去Claritin的独占权后变得至关重要。标准普尔并不期待PEG-Intron失去的市场份额会迅速逆转。此外，伴随药物Rebetol的仿制药可能很快上市，导致整体系列的销售进一步下降。

Clarinex作为第二代抗组胺药，是Claritin的继任者，但由于现在有价格更低的非处方Claritin可用，它并未获得主要管理医疗提供者的良好报销状态。在2001年，Claritin在抗组胺药市场中占据了近40%的份额，而Clarinex仅能获得15%的新处方总量。

与此同时，Schering-Plough仍在与FDA的制造合规性问题作斗争，同时其内部研发项目相对低效。该公司目前在FDA的同意令下运营，必须在2005年12月31日之前完成其成品药物制造的再验证。此外，马萨诸塞州地区的美国检察官办公室正在调查该公司的销售、市场营销和临床试验实践。在2003年第三季度，Schering-Plough因这一调查以及其他未决法律事务，将其诉讼准备金提高了3.5亿美元。

尽管如此，Schering-Plough的产品组合仍然相对多样化，其中包括其他重要产品，如呼吸药物Nasonex、类风湿关节炎治疗药Remicade和心血管治疗药Integrilin。Schering-Plough的主要产品在未来几年内没有面临专利到期的问题。

公司继续保持非常保守的财务状况，特点是净现金头寸。由于研发支出增加、推出Zetia和OTC Claritin的促销支出，以及高利润处方Claritin销售的损失，运营利润率已从2000年的34%下降至大约20%。资本回报率在同一时期也下降至不到20%，而之前接近55%。由于低利润的外国销售和来自其他公司的授权产品销售占整体销售的更大比例，利润率和回报率在中期内可能会继续下降。为了改善盈利能力，公司已启动了一项成本控制计划并减少了员工人数。尽管如此，Schering-Plough的盈利能力指标预计将保持强劲，并与当前评级一致。

**流动性：**即使在降低产品销售预期的情况下，标准普尔仍然认为Schering-Plough将保持非常高的流动性。截至2003年9月30日，公司拥有43亿美元的现金和投资，以及20亿美元的循环信用额度，用于支持30亿美元的商业票据计划。公司没有近期到期的债务。Schering-Plough采取了谨慎的措施，最近大幅削减了股息，将现金流出从每年10亿美元减少到略超过3亿美元。Schering-Plough还最近将24亿美元的债务进行了重新安排。

**前景：**Schering-Plough正处于一个重要的过渡期。Zetia有潜力对市场产生巨大影响。然而，考虑到公司面临的各种营销、制造、研发和法律问题，任何转机都将是一个漫长的过程。如果Schering-Plough未能维持其标志性的保守财务状况，或经历长期的侵蚀，将导致在未来几年内评级下调。

来自标准普尔评级直接