ACS：班级之首 - 彭博社

bloomberg

2003-12-19

作者：理查德·斯泰斯，CFA

在信息技术服务行业经历了几年的缓慢增长后，我们在标准普尔认为，转机可能正在发生。市场研究公司国际数据公司（IDC）将全球IT服务行业分为三个类别：项目导向（咨询和系统集成）、外包以及支持和培训。对于2003年，IDC预测项目导向类别的销售将下降1.6%，而外包将增长7%，支持和培训将上升2.1%。

然而，在2003-07年期间，这些估计分别改善为4.6%、8.6%和6.2%，以复合年增长率计算。这表明对这些类型服务的需求预计将改善，外包部门将引领潮流。我们在标准普尔认为，外包模式一直是公司商业战略的关键要素，因为它使公司能够卸载各种后台流程，专注于市场营销和研发等战略性举措。

回到学校。

附属计算机服务公司（ACS；评级5星，或买入；最近价格：$53）专注于业务流程外包（BPO）市场。在2003财年（截至6月），BPO提供了其总收入的68%，系统集成占19%，技术外包占13%。BPO涉及索赔处理、财务和会计任务以及贷款和文件处理。

总部位于达拉斯的公司同时服务于私营和公共部门，其中州和地方政府占据了2003财年整体收入的最大部分，达45%。商业客户占33%，联邦政府占剩余的22%。我们认为，ACS建立了一个稳定的业务，因为2003财年的91%收入是经常性收入，较2002财年的90%有所上升。

ACS最大的单个合同是与美国教育部签订的，为其提供学生贷款服务。该合同在2003财年仅占总收入的4%，在我们看来，这表明ACS的收入基础非常多样化。该合同最初计划于2003年9月30日结束。然而，在2001年11月，教育部将其期限延长至2006年9月。

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这一决定遭到了SLM公司，即萨利梅（SLM ; 评级为3星，或持有；$37）的挑战。在2002年7月，教育部维持了萨利梅的抗议，认为需要进一步的市场研究来支持合同的单一来源延长。因此，该合同被开放给ACS、萨利梅和随后退出的第三方之间的竞争性招标过程。在2003年11月，ACS被选为赢家。

新合同将于2004年1月1日生效，预计在未来五年内为ACS创造超过10亿美元的收入。该交易还包括最多五次一年的延长条款，这将使收入总额增加到20亿美元。这意味着ACS巩固了与其最大客户的关系，并可能在2013年前拥有可行的收入来源。我们认为，这一漫长而繁琐的过程的结束缓解了投资者对这一关键合作伙伴的担忧。

我们相信另一个积极的发展是ACS最近将其大部分联邦政府业务（不包括与教育的关联）以6.58亿美元出售给洛克希德·马丁（LMT；1星，或卖出；$50）。在一项同时进行的交易中，ACS同意以1.07亿美元收购洛克希德的商业IT业务。

价格评估。

ACS预计这些交易将在11月完成，不会减少2004财年的每股收益。我们认为这些举措将使ACS受益，因为它们使其能够剥离一个低利润率的部门，并将更多资源投入到外包市场。

对于2004财年，我们估计收入将增长约10%，达到42亿美元，因为日益增长的外包趋势超过了由于ACS联邦部门剥离而导致的不利比较。我们预计运营利润率将扩大至14.8%，这是由于更高的交易量和更有利的业务组合。我们预测每股运营收益为$2.63，而2003财年为$2.20。

我们使用两种估值技术来推导我们的12个月目标价格。第一种是相对市盈率与增长（PEG）指标，将ACS与标准普尔中型股400指数的PEG进行比较。这些预测基于我们对ACS 2004年日历每股收益的估计为$2.96，以及标准普尔400的PEG为1.18。这导致每股价格为$62.90。

回到学校。

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