不可思议的美元贬值 - 彭博社

随着经济的好消息不断涌现，你会认为美元会飙升。美国经济在第三季度的增长率达到了惊人的8.2%。企业利润正在上升。股价也在攀升，道琼斯工业平均指数接近10,000的里程碑。然而，曾经强大的美元却在崩溃。尽管在12月10日由于日本银行的大量购买，美元略有反弹，但与欧元相比，美元仍在接近历史低点，与日元、瑞士法郎、英镑和澳元相比也处于多年来的低点。

那么，为什么美元在经济起飞之际却在失去高度呢？很大程度上，这是华盛顿的所作所为。由于美联储的宽松货币政策——以及在12月9日重申的承诺，即“在相当长的一段时间内”资金将会自由流动——更快的经济增长并没有推动更高的利率来吸引全球投资者持有更多美元。布什政府的放任货币政策，接受美元进一步贬值以帮助面临压力的制造商，也是投资者对持有过多美元感到谨慎的另一个原因。政府的保护主义举措，以及其减税和支出预算政策，进一步增加了谨慎的理由。

免费午餐

美元疲软的背后是巨大的美国贸易赤字，以及美国在吸引外国资金来融资方面日益困难。流入美国的资本组成和提供资本的主体发生了变化，给美元施加了下行压力。与戴姆勒-奔驰与克莱斯勒合并等巨额企业投资不同，现在美国依赖于来自外国投资者的更为多变的股票和债券资金流入，以及来自亚洲中央银行的支持。

到目前为止，美元的下跌对美国公司来说是一个受欢迎的发展。事实上，纽约汇丰控股公司的首席货币策略师马克·钱德勒表示，这几乎是免费的午餐。“显然，我们的出口受益于疲软的美元，”农用设备制造商迪尔公司的首席财务官内森·J·琼斯说。（DE ）美国的出口在九月份达到了两年多以来的最高水平。美元贬值也增加了美国跨国公司在海外运营的利润。

与此同时，美元的贬值并没有推高通货膨胀。到十月份，非石油进口价格仅上涨了0.7%。美元的困境也没有伤害到美国的金融市场。尽管在12月9日美联储对通货膨胀下降的担忧减轻后，债券收益率上升，但从历史标准来看，它们仍然处于低位。

当然，风险是存在的。货币波动往往会在较长的滞后期内影响通货膨胀，因此美国可能在未来储存麻烦。疲软的美元已经推高了许多商品的价格，包括黄金。欧佩克在12月3日提到疲软的美元是其维持油价上涨的原因。

美元贬值的不均匀性也是一个问题。自2002年10月以来，美元对欧元的贬值幅度远大于对亚洲货币的贬值幅度，欧元对美元上涨了46%，而日元的上涨幅度不到一半。一个特别有争议的汇率——人民币对美元的汇率，由中国固定以防止波动——根本没有变化。如果欧洲继续承受美元贬值的冲击，其初步以出口为主的经济复苏可能会停滞，从而影响全球经济。

转移出股票

在轰轰烈烈的90年代，美国的经常账户赤字对美元影响不大。1999年，进出口之间的差距为2.5亿美元，约为今天的一半，当时投资者认为美国股市是最好的投资选择。但现在，赤字已达到创纪录的占国内生产总值5%的水平——美联储的研究表明，这一水平是无法持续的。而全球投资者在经历了一场购买狂潮后，手中充满了美元，这使得美国货币在他们的股票和债券投资组合中的占比从90年代初的30%上升到50%，前美联储官员凯瑟琳·L·曼表示。随着贸易赤字的持续扩大，投资者需要增加持有的美元比例，以防止货币贬值。但没有迹象表明他们愿意这样做，尤其是美国正在利用外资来融资不断膨胀的预算赤字。

随着赤字的膨胀，外国购买的重点已从股票购买转向债券购买，后者主要受国家之间经济增长率差异的驱动。特别是对于欧洲投资者来说，自2000年泡沫破裂后，他们从美国股市大幅撤回，并且没有回归的迹象。此外，风险厌恶的投资者在美国国债市场更倾向于通过出售美元来对冲他们对美元的风险。由State Street Corp.（STT）从其全球机构投资者客户收集的数据表明，这种对冲行为已显著增加。

由于外国私人投资者不太愿意持有美元，亚洲中央银行正在填补这一空缺，外汇分析公司顾问大卫·吉尔莫表示。为了避免货币升值对出口造成伤害，中国、日本和其他亚洲国家的中央银行正在购买美元，以投资于美国国债。外国中央银行现在拥有超过1万亿美元的美国证券。

美国投资者，包括沃伦·巴菲特和乔治·索罗斯，也在将资金转出美元。在今年前九个月，美国投资者购买了579亿美元的外国股票；而去年同期，他们出售了83亿美元。其中大部分流向了日本和其他亚洲市场。

虽然短期内美元反弹是可能的，但许多专家认为，美元还有很大的下跌空间，直到经常账户赤字达到更可管理的水平。但只要下跌继续保持渐进，而不是一些人担心的崩溃式下跌，这对美国和全球经济应该是一个利好。

作者：里奇·米勒（华盛顿），迈克尔·阿恩特（芝加哥），凯瑞·卡佩尔（伦敦），大卫·费尔兰姆（法兰克福）