以下是如何在科技领域发现价值——即使在当前价格下 - 彭博社

科技行业的复苏才刚刚开始，但科技股丰富的纳斯达克指数在2003年上涨了46%，而寻找价值的过程却很艰难。高盛公司（GS）的科技策略师劳拉·科尼利亚罗可以列举出许多她认为在当前价格下只是适合投资的优秀公司。“合理的估值在哪里？”她说。“一个没人知道的隐秘公司。”

或者也许不是。仍然有一些科技公司的股价是合理的——考虑到它们光明的前景。首先，寻找那些真正受益于长期趋势的公司，例如电子商务的增长、对抗黑客的斗争，以及寻找存储和处理不断扩展的企业数据文件的技术。然后看看谁在经济低迷期间超越了竞争对手。2002年《商业周刊》对1985年和1990年科技低迷的研究表明，在经济萧条期间在研发和市场营销上超支的公司在复苏中表现优于竞争对手。最后，寻找经营杠杆——一种成本结构，可以在2004年商业投资回升时，带来小幅销售增长的巨大利润增长。这一搜索指向网络安全、消费者互联网和数据存储的公司，这些都是对消费者和公司商业方式根本变化的押注。

最好的安全公司是赛门铁克公司（SYMC），其生产的诺顿杀毒软件套件，太平洋顶级证券的分析师罗布·D·欧文斯表示。除了消费者软件，赛门铁克还大力推进企业安全产品，如防火墙和入侵检测。分析师表示，2005财年的利润将在4月开始时仅增长约11%，达到每股1.19美元，但欧文斯指出，赛门铁克在2003年日历年的前九个月中超出了每股8美分的预期，并认为未来会有更多类似的表现。

拥有像赛门铁克和H&R Block（HRB）这样的客户，Digital River Inc.（DRIV）是新软件交付方式的先驱：通过网络下载，而不是去商店购买。位于明尼苏达州伊甸草原的公司表示，明年的收入将增长约20%，达到1.2亿美元，但它有超越预测的历史。“我们的理念是低估承诺，高于交付，”首席执行官乔尔·罗宁说。Digital River拥有大量的运营杠杆，允许利润在收入上升时急剧增加：罗宁表示，该公司在过去两年中在没有大规模招聘的情况下将收入提升了70%。分析师表示，明年的收益将增长34%；该股票的交易价格是2004年收益的28倍。

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最有能力利用网络广告市场复苏的公司是雅虎公司（YHOO）美国银行Piper Jaffray的分析师萨法·拉什奇预计，网络广告市场明年将增长21%，达到81亿美元。市场共识认为，这将使雅虎的收益增长50%，达到每股约54美分，或3.45亿美元。虽然没有人说雅虎在2004年收益预估的80倍的估值便宜，但它远未接近2000年高峰的1,979倍市盈率。但拉什奇指出，该公司拥有34%的雅虎日本，价值超过每股雅虎12美元。扣除雅虎日本股份的价值后，市盈率降至54。经过雅虎日本和利润增长的调整后，雅虎的估值与IBM（IBM）大致相当。“我们的估计可能是保守的，”拉什奇说，他的每股60美分的预测是市场上最高的。

那些无法接受雅虎估值但相信互联网的投资者可以跟随Legg Mason价值信托（LMVTX）的比尔·米勒进入InterActive Corp.（IACI）。IAC是巴里·迪勒的公司，拥有Hotels.com、Ticketmaster、Expedia和电视购物频道HSN。它的交易价格是2004年收益预估的32倍。扣除资产负债表上超过70亿美元的现金和证券后，市盈率更像是21，米勒表示这对于他预计年均利润增长30%的公司来说太低了。“这就像是新经济的伯克希尔·哈撒韦（BRK），”他说。IAC通过在营销和研发上投入比Orbitz和Travelocity更多的资金，抢占了50%的网络旅行代理市场。

对IAC的批评是，迪勒在收购Expedia、Hotels和在线贷款交换平台LendingTree的交易中发行了过多的股票。这就是为什么股票从7月份的42.88美元下滑到12月中旬的30.51美元。但要关注2004年的重大股票回购。米勒表示，IAC有资金回购多达20%的公司股份，管理层也倾向于采取激进的举措。“像伯克希尔一样，它有坚固的资产负债表和大量的自由现金流，”他说。“我不会惊讶于看到股份数量的重大缩减。”迪勒在9月份表示，助手们正在催促他回购多达25%的IAC股票，但他预计最终的数字会更小。

通过制造基于开源软件（如Linux操作系统）的数据存储，加利福尼亚州卡尔斯巴德的Dot Hill Systems Corp.（HILL）受益于两个大趋势：对存储的需求和向Linux的转变。它的市值仅为7亿美元，主要受到地区经纪公司的关注。但分析师表示，Dot Hill明年将每股盈利62美分，较2003年的26美分增长。这是138%的跳升，但2004年的市盈率仅为26。

一个值得考虑的PC巨头是：戴尔已经让竞争对手如Gateway和Compaq Computer陷入困境，现在正转向消费电子产品。科技咨询公司IDC的高级副总裁Frank Gens表示，戴尔将通过将其低成本制造和直接分销模式应用于大屏幕电视和便携式音乐播放器等产品而获胜。高盛的Conigliaro看好戴尔，因为她预计明年的收入增长将加速。“如果他们能够在经济放缓的情况下实现15%的增长，那么在经济回暖时，他们可以实现更高的增长，”她说。如果NASDAQ再经历一个火热的年份，戴尔可能表现不佳。但以2005年1月结束的财年的估计值28倍来看，这是一只稳健的股票。

如果经济出现问题，这些情景可能会崩溃。高估值也可能限制NASDAQ的表现。但除了雅虎和某些日子里的IAC，这些股票的估值都低于标准普尔500指数中所有科技股的29倍市盈率。而且它们不仅仅是在追逐一个火热的市场。这种组合使它们成为相当不错的投资选择。

作者：蒂莫西·J·穆兰尼