与行业内最聪明的导游一起游览华尔街 - 彭博社

如果你想要理清市场，最好把华尔街的老手聚在一个房间里，让他们讨论。一年前，我们的专家小组提出了28只股票推荐，今年的平均总回报率为27.5%，超过了标准普尔500指数的23%回报率，数据来源于FactSet研究系统。（其中20只仅在《商业周刊》的印刷版中出现的推荐，平均总回报率为30.7%。）

我们在12月初组建了另一个小组，当时标准普尔指数超过了1,065。杰弗里·M·阿普尔盖特，他的公司是杰弗里·阿普尔盖特公司，提出了科技股的观点。格拉梅西资本管理公司的总裁琼·E·拉平提供了多样化的推荐。经纪公司Legg Mason Wood Walker Inc.的首席市场策略师理查德·E·克里普斯对2004年下半年表示谨慎。而自1993年以来一直管理Excelsior价值与重组基金的大卫·J·威廉姆斯则主张投资能源和高股息股票。《商业周刊》的副编辑大卫·亨利担任了主持人。注意：这是一个扩展的，仅在线版本的圆桌讨论，出现在2003年12月29日的《商业周刊》上。

对于2004年的股票，你们中间谁是看涨者，谁是看跌者？

**阿普尔盖特：**我看涨。市场仍然低于公允价值。但人们应该预期回报率仅为2003年的一半，只有8%到10%。标准普尔500指数年末的一个好目标是1,150。这可能是保守的，因为我们正处于一个多年的生产力增长、低利率和盈利增长的时期。

**克里普斯：**我对年初的前景持乐观态度。我们有动力将在年中将市场推向约1,200的高峰。我们仍然从美联储的低利率和减税中获得经济刺激。但到了秋季，随着市场展望2005年，股票将会下滑。我们将以与开始时相同的水平结束这一年。

**拉平：**是的，市场将得到布什总统为其连任而刺激经济的帮助。但要在今年赚钱，你必须好好挑选股票。你不能依赖上涨的潮流给你带来20%的指数提升。我们正处于一个长期的波动期，非常类似于1970年代。

**威廉姆斯：**华尔街专业人士普遍认为2004年将会很好。这让我感到不安。但我不得不同意大多数人的乐观态度。很难与出色的收益和乐观的利率争辩。

投资者在2004年应该知道什么才能超越指数？

**威廉姆斯：**随着美联储提高利率的迹象逐渐明朗，市场的动态将在年内发生变化，这将对股票产生普遍的压力。然后在2003年表现良好的股票，例如复苏中的科技股，将会失宠。被低估的高股息收益股票，例如能源股票，将表现更好并成为新的领军者。投资者必须意识到市场中这种动量和领导力的变化。

**克里普斯：**这种变化可能是今年最重要的投资事件。那些一直领先并获得70%新资金流入共同基金的小型和中型市值股票将会落后。拥有可靠业务的大公司股票，例如通用电气（GE），将表现更好。

阿佩尔盖特： 牛市通常从低质量和小型股票开始，这些股票对经济周期最为敏感，回报较好。然后它们在市场低谷后的六到八个季度内逐渐减弱。由于我们在三月中旬经历了一个低谷，这些股票在2004年后期仍然可以继续上涨。

威廉姆斯： 当美联储决定通过提高利率来拯救美元时，变化就会发生。

阿佩尔盖特： 我完全不同意。美联储从未将其政策与货币挂钩。你需要关注的是盈利增长的峰值。随着增长变得更加稀缺，能够以稳定方式提供增长的公司，其股票将会上涨。你会希望拥有更多与经济复苏无关的股票。一个例子是健康管理协会（HMA），这是一个通过收购实现增长的故事，在被忽视的农村地区运营医院。随着市场在2004年转向更高质量、稳定的增长者，它将受益。

对弱美元有什么建议吗？

阿佩尔盖特： 有许多公司，包括许多小型股，在美国以外有显著的销售额。货币转换将有助于它们的盈利。它们包括相当数量的工业和科技公司，因此你不必依赖像可口可乐（KO）这样的消费品公司来获得提升。看看伊利诺伊工具公司（ITW）；45%的销售额来自美国以外。泰科（TYC）[国际]的销售额接近50%，使用其重组前的数字。思科（CSCO）的50%销售额来自美国以外。

威廉姆斯： 到明年年底，美元可能会逆转其下行趋势。在此之前，它正在推动我喜欢的一只股票，恩尔（EN ），这是欧洲最大的公用事业公司。它在这里的交易具有很高的股息收益率，接近7%。

阿普尔盖特： 我最想要国际曝光，因为我们正在享受自1980年代下半叶以来最好的同步全球复苏。日本终于摆脱了困境。中国首次真正做出了贡献。

威廉姆斯： 对中国的销售是今年股票表现的主要原因之一，尤其是建筑材料股票。因此，如果中国出于某种原因出现问题，要小心。

股息股票表现糟糕。为什么还要买它们？

威廉姆斯： 投资者尚未意识到股息减税的重要性。当他们意识到时，这将提升大支付者的股票。

克里普斯： 绝对如此。随着对额外盈利增长的期望减少，以及市场没有便宜的领域，购买股息股票是一个合乎逻辑的举动，也是一个良好的防御性举动。

威廉姆斯： 在选择股票时，股息将比市值大小更为重要。增加股息并回购更多股票的小型和中型公司将表现优于其他公司。看看卡罗莱纳集团（CG ），这是洛威斯（LTR ）烟草业务的跟踪股票。它的收益率为8%，这本身就给你带来了杰夫预测的年度投资回报。而且法律环境正在改善。当利率上升并影响那些最依赖盈利增长的股票时，投资者将会寻找股息。

**拉平：**人们一年前也这么认为。

投资者应该买债券吗？ **阿普尔盖特：**你在股票上会更好。一年后，我预计10年期国债的价格会下降，收益率将上升到大约5.10%，高于今天的4.40%。

**克里普斯：**我同意。10年期收益率将上升到5%到5.5%之间。

**威廉姆斯：**只要不超过6%，我认为利率对股票不是一个大障碍。对于收入，我宁愿拥有高收益的股息股票，而不是债券。

好的交易在哪里？

**威廉姆斯：**在石油和能源股票中。它们并没有真正跟随市场上涨，因为人们觉得石油价格会从今天的31美元回落到20美元或25美元。这是不会发生的。来自中国的新需求。这些股票便宜，公司现金流良好。德文能源（DVN）有良好的石油和天然气组合。股票价格在50左右，值得60。

**克里普斯：**我喜欢美国天然气，原因类似。我们将在三年内供应减少，因此公司将有稳定的定价。EOG资源（EOG）的三分之四的产量来自天然气。

**威廉姆斯：**你还可以通过康索尔能源（CNX）以折扣价购买资产。它有天然气和煤炭。煤炭的定价基本面甚至比天然气更好。它的资产价值每股25到30美元，而股票价格为20美元。康索尔和德文都在进行一些重组。

拉平： 一个可能带来丰厚回报的能源相关股票是特易购（TESOF ），这是一家拥有新技术的加拿大公司，可以用套管钻井。它减少了大约25%的成本和时间。我以为去年它会起飞，但公司财务状况出现了问题。现在他们已经清理好了。该股票大约为8美元。它可能会翻倍。

阿普尔盖特： 我没有选择任何纯能源股票。它们的盈利增长前景落后于其他公司。还有更好的选择。以泰科为例。它正在解决治理问题并提升盈利。它是全球性的，具有多样化，并且以比同行低20%的价格出售。

另一个例子是自由港[麦克莫兰铜金公司]（FCX ）。它的盈利修正正在急剧上升。该股票已经上涨很多，但在整个同步全球复苏中仍然是一个不错的选择。而且，还有哈里伯顿（HAL ）。预计它的盈利在2004年将增长62%，而其石棉诉讼问题应该会得到解决。

克里普斯： 很多人不想这样做，但现在是购买通用电气的时机。当然，通用电气在2004年将连续第三年盈利持平。但[首席执行官]杰弗里·伊梅尔特已经改变了这家公司。随着我们进入全球复苏，它的业务将会回升。你将看到两位数的盈利增长，尽管该股票在年初可能会显得无聊。

拉平： 那么为什么现在要买通用电气呢？

克里普斯： 我在展望一年后的情况。现在很多股票在波动，比如思科和其他科技股，六个月后你可能不想要它们。

威廉姆斯： 我从来不喜欢思科。科技股的问题在于它们是如此周期性，无法证明它们的价格。很少有公司能持续增长20%的收益。几年前，我们认为思科做到了，但那是错误的。

杰夫，你为什么推荐思科？它今年上涨了80%。

阿普尔盖特： 有很多原因：全球复苏、外国销售、美元贬值，以及收益预期的显著增长。以34倍的市盈率来看并不便宜，但比同行便宜。不过，毫无疑问，它是周期性的。

威廉姆斯： 我知道只要它的收益势头持续，人们就会继续抬高股票价格，但这将会停止。你不想拥有它。

拉平： 科技公司已经取代钢铁公司，成为我们经济的周期性驱动因素。

威廉姆斯： 确实如此。我的父亲在我还是小孩的时候给我买了25股共和国钢铁公司的股票。它破产了，很多科技公司也会如此。

阿普尔盖特： 信息技术公司只要劳动力成本高于资本货物，就会继续表现良好。而且，很多美国公司没有全球竞争对手。

拉平： 但你必须小心选择哪只科技股。微软（MSFT ）今年表现最差。我喜欢诺维尔（NOVL ），它使用Linux软件。它是反微软。

Applegate: 诺维尔不是比去年上涨了175%吗？

Lappin: 它的起始价格大约是3.50美元，现在超过9美元。我在那些刚被打压的单价股票上表现不错。

Williams: 这不是结束了吗？

Lappin: 不。虽然一些股票已经上涨到低双位数，但它们可以更高。我去年在12美元时推荐了Nextel（NXTL ）[通信]，它从3美元涨到现在的25美元。我再次推荐Nextel。Providian [金融]（PVN ）这家消费金融公司也是如此。我去年在6美元时喜欢它，现在在11美元时仍然喜欢。它正处于三年重建的第二年。美联储的低利率帮助了它的借款人。

Williams: Providian现在听起来像是一个收购候选者。

Lappin: 绝对是。

Cripps: 在低价股票中，你可以赚很多钱，也可以亏很多钱。今年，许多低于10美元的股票在经济好转中表现良好。它们仍然存在很多投机。我会在其他地方保持谨慎。

琼，你为什么仍然喜欢Nextel？

Lappin: 像许多公司一样，Nextel改善了其信用状况，给予了它新的灵活性并降低了成本。分析师的盈利预测在过去一年中几乎翻了一番，但仍然太低。

Williams: 我拥有Nextel，但许多好消息已经反映在股票中。我更喜欢的一只股票，最近买入的是America Movil（AMX ），这是一家墨西哥的移动公司，具有相同的特点：良好的资产负债表和巨大的增长。它们正在支付股息并回购股票。而且，这只股票很便宜。

拉平： 现在有很多公司更强大，进行良好的投资。通用汽车（GM）是我喜欢的另一个翻身案例。他们的汽车更好。他们的广告吸引了年轻买家。

威廉姆斯： GM是一个好的投资。福特[汽车]（F）也是。我拥有福特可转换证券。经济复苏将有助于他们的资产负债表。房利美（FRE）是另一个复苏案例。它进行了大规模的财务重述，但没有欺诈。在这些问题之下，有一个伟大的业务在融资抵押贷款。它的价值将随着美国住宅房屋的总价值上升而上升，历史上增长率为9%。

你怎么知道房利美的价值是多少，因为它正在重做账本？

威廉姆斯： 你不知道。你只能做大致的假设。该股票应该像房利美（FNM）一样交易，房利美是最大的抵押贷款公司，交易时的账面价值倍数高出50%。你现在有一只75美元的股票，价格在55美元左右。

阿普尔盖特： 房屋价值通常是稳健的。我不认为抵押贷款利率会大幅上升。我喜欢普尔特住宅（PHM），这家建筑公司。它有争议，因为它上涨了大约100%。但它正在随着行业的整合而增长，牺牲了小型建筑商。它可以提供稳定的12%的盈利增长。该股票仅为2004年盈利的8倍，较市场折扣50%。

克里普斯： 杰夫，建筑商的条件如此之好，只能变得更糟。

阿普尔盖特： 除非我们面临高通胀，迫使美联储大幅加息，否则房屋仍然会负担得起。

威廉姆斯： 我最大的持股之一，百得（BDK ），与住房和复苏非常契合。它销售消费工具。市盈率仅为11倍。

拉平： 如果经济持续回暖，广告也会如此。因此我推荐美联社（UVN ）。在电视和广播中，它在接触西班牙裔方面处于领先地位，这是我们国家增长最快的族裔群体。而且，在2004年，他们将获得政治广告。

有没有值得购买的金融股票？

克里普斯： 美国银行（BAC ）。这是一个覆盖全国的独特特许经营。由于他们为收购Fleet所支付的费用，股票已经被打折。现在他们将整合这项收购。该股票的收益率为4.2%，市盈率为11倍，风险较低。

威廉姆斯： 艾斯有限公司（ACE ），像许多商业保险公司一样，市场对它的关注不足。该业务的基本面非常好。保费大幅上涨，他们处于非常有吸引力的非商品市场。管理层通过子公司的公开募股创造价值。

投资者还应该考虑什么？

克里普斯： 最好的电信公司之一是Alltel（AT ），它传统上是东南部农村市场的有线运营商。他们建立了一个非常重要的无线业务，现在占收入的60%。它的有线业务没有像城市地区那样恶化。它支付3.2%的良好股息，并拥有最佳的资产负债表之一。

拉平： 我们应该讨论生物技术。Cephalon（CEPH ）赚钱。2003年股票表现不佳，但收益增长了50%。它有一种用于睡眠障碍的药物Provigil，并正在研究癌症患者的疼痛控制。股票价格在48左右，可能会看到70。

**理查德，你的一个推荐，百事瓶装集团（**PGB ），也表现不佳：下跌了10%。

克里普斯： 它曾经太高，但现在回到了正常水平。该公司增长10%。管理层希望回购股票并支付股息。

阿帕尔特： 但是，理查德，投资者想要的15%增长的公司在哪里？

克里普斯： UnitedHealth Group（UNH ），这家健康保险公司就是其中之一。在过去15年中，它的收益以29%的复合速度增长。它将受益于医疗保险改革。肉类加工商史密斯菲尔德食品（SFD ）在创造股东财富方面有着良好的记录。过去28年的总回报是标准普尔500的三倍。它正在享受对高蛋白饮食的需求。你可以以仅16倍的收益购买它，适用于截至4月的财政年度。

作者：大卫·亨利