第一季度利润的迷雾 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

第一季度的企业盈利显然不是投资者的主要关注点，他们在4月2日因美国主导的对巴格达的军事进展好于预期而将股市推高了215点。当然，这些人也是在之前的10天里因担心战争会比预期持续更长而将股票下跌了500点的那些善变的投资者。

尽管如此，战争的全方位影响并不是投资者似乎对第一季度企业盈利不太担忧的唯一原因。即使在通常激烈的“预告”季节开始时，当公司警告投资者如果他们无法达到早期盈利指引时，他们也不太可能很快感到担忧。

温和的影响。

投资者对盈利的新平静部分源于第一季度的结果可能既不出色也不糟糕。考虑到这一季度是在战争进行中结束的，亚洲出现潜在疫情，大多数经济指标都在下滑，这并不算太糟糕。同时，投资者可能会对那些可能表现最差的行业的盈利消息不以为然。这些企业可以将糟糕的表现归因于对未来结果影响不大的因素。

如果来自伊拉克前线的积极消息持续下去，解决战争对消费者和商业支出以及企业盈利影响的艰巨任务（如果不是不可能的话）可能会变得无关紧要。尽管战争在第一季度结束前仅剩两周开始，但许多分析师指出，到目前为止，它似乎并没有对商业或消费者支出产生重大影响——“当然没有我们在9月11日后看到的那样，”盈利追踪机构First Call的研究总监查克·希尔说。

今年的能源价格飙升已经明确将在第一季度产生最大的影响，第二季度不太可能重复，除非战争出现意外的负面发展。到2月底，原油价格跃升至近每桶40美元的12年高点，但到4月2日已降至每桶28美元。“忘掉[2003年第一季度]的收益，”希尔在4月1日的市场评论中大胆写道。“它们全都与石油有关。”

几乎没有真正的惊喜。

本季度较高的能源价格将拖累运输、公用事业和材料行业的业绩。希尔表示，部分由于这些领域许多公司的预先公告，这些警告的发生率已经高于经济衰退以来的任何时候。但在大多数情况下，这些“惊喜”几乎并不令人惊讶。

从积极的一面来看，能源行业得益于较高的价格，预计第一季度的年同比收益将激增171%。能源的增长将足以使标准普尔500指数的整体利润在第一季度同比增长10.5%（甚至比第四季度的10.1%增长略好），希尔表示。但当你剔除能源行业时，整体收益的增长仅为4%。希尔写道，由于油价波动造成的收益扭曲使得分析第一季度收益的结果“不值得付出努力”。

另一个模糊第一季度结果的扭曲因素是美元走弱。这给许多公司带来了显著的收入提升——但对投资者来说并没有太大的意义。美林证券在3月31日发布的关于硬件公司的报告中指出，IBM（IBM）、EMC（EMC）和Lexmark（LXK）的收入可能仅因货币换算而增加7个百分点。Sun Microsystems（SUNW）可能增加6个百分点。“我们提醒投资者不要将货币提升与基本面的变化混淆，”分析师史蒂文·米伦诺维奇在报告中指出。

设定的标准很低。

科技行业的收益可能会各有不同。太平洋峰会证券在一份四月的报告中指出，一些积极的趋势正在推动电子商务、个人电脑和消费电子产品的利润增长，报告标题为艰难季度的鼓舞人心的结束。到目前为止，整个科技行业并没有像其他行业那样遭遇太多的第一季度盈利警告。“信息技术支出并不是特别好，”SoundView科技集团分析师阿尼·伯曼在4月1日的报告中写道。“尽管如此，大多数科技公司似乎已经将标准设定得足够低。”

依赖大型企业大宗采购的科技公司在第一季度最有可能出现严重失望（企业软件公司是最脆弱的）。但包括伯曼在内的越来越多的分析师认为，股票将获得“免罚”，因为失望被“归咎于战争”。

免罚的想法可能有点牵强。那些因业绩疲软而真正让投资者感到惊讶的股票，如Intuit（INTU）和Oracle（ORCL），已经遭受重创。然而，他们的坏消息对其行业内其他股票的“溢出效应”较小，希尔说：“它被埋没在战争新闻中。”

“相当艰难。”

导致许多投资者对当前盈利信息不以为然的多种因素不会持续太久。希尔认为，投资者应该在四月末和五月密切关注，因为届时企业将开始评论第二季度的利润，如果战争持续，经济仍然看起来疲弱，分析师可能会开始降低对下半年盈利反弹的期望。

“我们认为这个第一季度将会非常艰难，”博内尔增长基金（ACBGX）的投资组合经理阿特·博内尔在4月1日与金融顾问的电话会议中说道。“之后，这取决于这场战争持续多久。”

分析师预计第二季度的盈利增长为6.8%，随后第三季度将出现急剧的13.1%增长，第四季度则会有更为显著的22%激增。如果这些预测开始大规模下调，现在看似合理定价的股票将突然相对于盈利增长显得非常昂贵，博内尔警告说，另一波抛售将开始。“在熊市中，投资者需要关注三件事：估值，估值，估值，”他说。

考虑到战争的所有不确定性，试图预测经济和企业盈利的表现是一项挑战。希尔表示他“完全不知道”这个季度下半部分可能会如何发展，并说：“我们的水晶球比我见过的任何时候都要模糊。”仅这一点就足以说明在即将到来的盈利消息中保持谨慎态度的必要性——即使只是暂时的。

斯通是《商业周刊在线》的副编辑，作为街头智慧专栏作家和在她的共同基金专家专栏中报道市场和共同基金

编辑：贝丝·贝尔顿