考虑混凝土以获得稳固回报? - 彭博社
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作者:埃里克·瓦尔格伦
随着美国经济再次复苏,可能是时候考虑水泥了。9月份的建筑支出同比增长了令人惊讶的6.5%。这表明对水泥的需求增加,而水泥是用于建造房屋、大坝、摩天大楼和高速公路立交桥等物品的混凝土的关键成分。
分析师表示,建筑热潮可能会推动北美最大的水泥公司,这是一家以稳健管理和技术创新而闻名的墨西哥跨国公司。总部位于蒙特雷的Cemex(CX)率先在其预拌混凝土卡车上使用全球定位系统定位器,以帮助司机找到最快的路线到达施工现场。(Cemex后来又回到了使用双向无线电,因为它们仍然更便宜且更易于使用。但它表示,它不断寻求技术来帮助更好地服务客户。)
Cemex在美国的年收入约占26%,但尽管经济报告越来越积极,投资者对该股票的反应仍然冷淡。其在纽约证券交易所交易的ADR今年迄今为止与市场基本持平,截至11月11日上涨21%,接近25美元,而标准普尔500指数的年初至今涨幅为19%(该股票也在墨西哥交易)。
公平吗?
因此,一些看涨者正在敦促投资者在北方经济形势持续改善的情况下购买Cemex。“拥有这样的股票的时机非常好,”来自弗吉尼亚州里士满的BB&T资本市场的分析师杰克·卡斯普扎克表示,他对Cemex给予强烈买入评级。在接下来的12个月里,卡斯普扎克预计ADR将上涨至32美元,比当前水平上涨29%。(卡斯普扎克和他的公司与Cemex没有任何关系。)
其他人对Cemex的热情稍显不足,主要是因为他们认为该股票已经接近公允价值。纽约的Bear Stearns分析师丹尼尔·阿尔特曼(Daniel Altman)看到许多优势,包括其从全球经济复苏中受益的潜力和强大的管理团队——首席执行官洛伦佐·扎姆布拉诺(Lorenzo Zambrano)是斯坦福商学院的毕业生。但他表示,这些积极因素已经反映在当前价格中。
阿尔特曼说:“这是一只有趣的股票,但我认为它不会大获成功。”他对Cemex的评级为同行表现。“如果你在这里买入,你的表现[只是]还可以。”阿尔特曼预计到2004年底该股票将达到27.75美元,或上涨12%,他说如果价格跌至20美元低位区间,他会考虑买入。
袋装水泥的崛起。
阿尔特曼可能低估了Cemex的前景。在经历了几个季度的失望业绩后,该公司在截至9月30日的第三季度实现了净收入同比增长749%,达到1.4亿美元,销售额增长7%,达到18.3亿美元。息税折旧摊销前利润(EBITDA)增长13%,达到5.7亿美元。
尽管净收入数字未能达到分析师的预期,但EBITDA数字超出了华尔街的目标。这一成就部分得益于包括本土市场墨西哥(占收入的36%)和第三大市场西班牙(占收入的15%)在内的国家销售增长。Cemex还通过削减5%的开支和在证券投资组合中获得收益来帮助实现这一目标。
在美国,Cemex的第二大市场,第三季度的表现喜忧参半。由于价格疲软,净销售额下降1%,至4.71亿美元。预拌混凝土(通过水泥车送达的那种)销量下降1%。但袋装水泥的销量增长了令人鼓舞的3%,部分原因是由于年初恶劣天气造成的需求积压。
公司官员表示,他们将这一激增视为上升趋势的开始。“未来几个月可能会有不同的基础设施项目,而住房部门也在活跃,”Cemex发言人哈维尔·特雷维诺说。作者:埃里克·瓦尔格伦
灰色物质。
分析师表示,长期前景非常积极。Cemex一直在稳步减少其债务负担,在第三季度将其减少了10个百分点,降至56.8亿美元。其净债务与EBITDA的比率现在为2.8,接近其目标的2.7。
在增长方面,Cemex计划通过在现有市场中获取份额和通过收购来提升收入,华尔街人士表示。其长期年收入增长率可能在10%到12%之间,包括收购和市场份额的增长,纽约分析师斯蒂芬·特伦特在最近给投资者的研究报告中写道。特伦特将Cemex评级为买入。(他的公司与其有过银行业务往来。)他指出,Cemex最近的收购——以8400万美元收购位于伊利诺伊州的迪克森-马奎特水泥厂——是在Cemex看到强劲需求的美国地区。
专注于发展中国家的高增长市场,利润率往往更高,使Cemex在竞争中占据优势。它在大约34个国家开展业务,包括埃及和孟加拉国,其覆盖范围“应该是获得更快增长的一种方式,”卡斯普扎克说。Cemex是全球第三大水泥公司,比其更大的竞争对手法国的拉法基(LR)和瑞士的海螺水泥更具盈利能力,他补充道。
艰难的潜力。
全球战略确实有其缺陷。“为了更多的增长,你需要承担更多的政治风险,”卡斯普扎克补充道。Cemex的运营在委内瑞拉受到影响,那里支持总统乌戈·查韦斯的人与反对者发生了暴力冲突。但Cemex表示,它在很大程度上能够通过将水泥从委内瑞拉出口到其他地区,包括北美和加勒比地区,来减轻业务中断的影响。
投资者在拥有这只股票时无疑会面临风险。作为一家国际公司,Cemex以美元报告其财务业绩。但在其最大市场,它以墨西哥比索定价其产品。因此,如果比索对美元贬值,业绩可能会受到影响,阿尔特曼表示。他计算出,Cemex的年EBITDA可能会因墨西哥比索每贬值五个百分点而下降多达1亿美元。
其他可能的负面因素:“水泥价格的压力和对美国可持续反弹缺乏清晰度是对公司业绩以及市场对Cemex的看法最大的风险,”位于布宜诺斯艾利斯的摩根大通分析师塞巴斯蒂安·卢帕里亚在10月9日给投资者的研究报告中写道。他对该股票的评级为中性。(摩根大通与Cemex有银行业务往来。)
坚持下去。
Cemex反驳称,未来产品定价将相对稳定。关于汇率问题,它表示货币波动可能在短期内影响业绩。但Cemex补充说,它在墨西哥以外的运营占比超过一半,从而降低了其对汇率风险的脆弱性。
特雷维诺认为,Cemex是一个值得投资的公司。“目前对水泥的需求将会增长,水泥的新应用——例如用于住房的水泥外墙和水泥屋顶——也将会增长,”他说。“美国的经济复苏将会引发其他地区的复苏。”
几乎没有人怀疑这家雄心勃勃的全球企业将迎来增长,该公司于1906年由赞布拉诺的祖父在墨西哥北部开设了一家水泥厂。投资者面临的问题是,Cemex的增长是否足够显著,以至于值得在当前价格下购买其股票。答案在很大程度上取决于投资者希望在短期内获得多少涨幅。虽然最安全的选择可能是等待价格下跌,但这很可能是一个稳健的长期投资。
瓦尔格伦为纽约的《商业周刊在线》撰稿
编辑:贝丝·贝尔顿