意大利即将到来的信贷紧缩 - 彭博社

意大利拖拉机公司是一家帮助将意大利中部和北部转变为欧洲最具活力的制造区之一的公司。2002年初，生意很好，意大利拖拉机公司渴望扩张。利用欧元计价企业债务的低利率，这家总部位于摩德纳的重型设备制造商（如约翰迪尔公司）发行了价值1.26亿美元的债券。尽管这些债券没有评级，但它们的收益率吸引人，达到了6.5%，大约3500名当地投资者抢购了这些债券。然后，意大利拖拉机公司遇到了逆风——部分原因是欧元飙升。现在，它无法按计划在2月初偿还两年期债券；投资者可能不得不接受四年的偿还暂停。

这是意大利商业在帕尔马食品和乳制品公司帕尔马拉特于12月崩溃后所面临的严酷新现实。随着一波无评级债券到期，许多意大利公司可能面临类似于意大利拖拉机公司的偿付压力。

预计今年和2005年将是赎回的高峰年，因为大部分无评级的意大利债券是在意大利于1999年接受欧元时发行的，且到期时间为四年。而且市场上有很多债券：根据标准普尔的估计，意大利投资组合中有176亿美元的未偿还无评级企业债券，预计在未来两年内将有超过40亿美元到期。更糟的是，自2002年底意大利无评级债券市场崩溃以来，公司可能很难再融资这些债务。同时，银行面临压力，削减新的企业贷款，切断了另一个重要的融资来源。“帕尔马拉特在意大利的巨大借贷需求下，恰逢其时，情况特别糟糕，”雷曼兄弟欧洲副主席鲁杰罗·马尼奥尼说。

与帕尔马拉特不同，大多数面临债券危机的意大利公司并未卷入欺诈。相反，他们因更平常的问题，如销售停滞，导致现金流低迷。然而，一些知名公司发誓将按时支付他们的款项。“债券将按时支付，”时尚品牌范思哲的全球传播总监杰森·韦森费尔德说，该公司有一大笔债务即将到期。

但帕尔马拉特丑闻严重打击了人们对意大利资本市场的信心。因此，企业债务的收益率上升，新发行的需求也消失了。“意大利公司即将面临巨大的信贷危机，”总部位于伦敦的多伦多汤森金融的全球资本市场总监基思·穆林说（TOC ）。

**光明的一面？**问题的根源可以追溯到1990年代末，当时意大利准备放弃其波动的里拉，转向更加稳固的欧元。许多意大利公司从银行融资转向通过相对低利率的欧元债券筹集资金。同时，意大利投资者希望多样化他们的投资组合，因为短期政府债券受到利率暴跌和公共融资需求降低的影响。虽然大多数企业的信用评级为投资级，但数十亿未评级的债券被出售给小投资者。这些债务通常由熟悉的公司发行，例如Cirio，这是一家食品集团，在2002年底违约了13亿美元的未评级债券。

或许会有一线希望。债权人和银行正在要求进行大规模重组，以换取新的融资。意大利拖拉机公司（Italtractor）就被迫聘请新的首席执行官，并将其1700名员工的数量削减12%。米兰顾问公司Value Partners的伊西多罗·卢奇奥拉（Isidoro Lucciola）表示：“最终，一个新的、更强大的公司将会出现。”今天的困境可能意味着明天更强大的意大利公司——但解决方案的代价将会很高。

约翰·罗萨特在巴黎报道