中国的高飞者可能面临下跌 - 彭博社

一年前，耿小平感到困惑。中国的经济，即使受到非典的影响，依然运转良好，而公司的盈利能力也在全面提升。他所经营的浙江高速公路公司也是如此。收入在过去两年中增长了82%，而收益则跃升了40%。然而，浙江高速公路在香港交易的股票却与其他约100家在该市上市的中国公司一样，处于市场底部。

现在情况不同了。自去年夏天以来，在香港交易的中国企业，通常称为H股，经历了一场惊人的反弹，从四月到十二月上涨了超过150%。浙江的股票上涨了65%。浙江的董事长耿小平表示：“来自欧洲和美国的投资者开始注意到了。”

市场如此火热，以至于预计未来几个月将有一波中国上市潮涌入全球市场。即将上市的公司包括金融服务巨头平安保险、电话运营商中国网通、国航，甚至可能还有中国建设银行。总的来说，2004年可能会有150亿美元的新中国股票上市。

这会是一个即将发生的灾难吗？自十年前青岛啤酒成为第一家在海外上市的中国公司以来，中国股票曾三次飙升至历史新高，随后又以惩罚性的结果崩溃。怀疑者认为泡沫再次膨胀。仅在第四季度，中国股票就上涨了超过50%。而在1月12日，当福建一家小型蔬菜生产商中国绿色寻求通过香港发行筹集2480万美元时，订单之强劲使其本可以筹集40亿美元。“市场显然非常泡沫化，”施罗德投资管理有限公司香港股票部门负责人罗宾·帕布鲁克表示。中国整体经济的重大变化——通货膨胀加剧、消费放缓或非典病例急剧增加——都可能导致股票暴跌。

中国的牛市支持者反驳说，这一上涨是真实的。目前市场的支撑是中国蓬勃发展的经济，去年官方增长率为9.1%。瑞士信贷第一波士顿的中国研究负责人肯尼斯·卢表示，这是中国股市的第一个“真正的牛市”。他说，以前的中国热潮是基于不切实际的想法。“这一次，是基于强劲的盈利增长。”根据汇丰资产管理公司的数据，2002年中国公司的平均股本回报率从1998年的3.1%增长到11.9%。乐观者表示，如果一些股票被高估，市场已经在自我修正。今年H股下跌了约8%。

高期望。 有人说H股便宜。香港上市的中国股票在预计2004年盈利的市盈率为15.3，而标准普尔500指数为20，其他新兴亚洲市场的平均市盈率为13.5。“只要中国经济能够继续增长，盈利保持强劲，这个市场将支持当前的估值，”核心太平洋-山一的投资银行负责人菲利普·万说。

这次的另一个变化是：投资者变得更加挑剔，因此中国公司的股价不再同步波动。乏善可陈的盈利使得中国的省级企业——所谓的红筹股，在1997年引领市场——变成了落后者，而盈利上升则推动了一些私营公司的股价上涨。浙江省的盈利建筑公司宝业集团的股票，自去年6月在香港首次公开募股筹集3300万美元以来，股价已翻了一番以上，基于投资者对该省持续建设的预期。

这样的期望是否被夸大了？毫无疑问，中国比以往的繁荣时期更强大，投资者也更加成熟。但如果市场遭遇逆风，这并不一定能保护他们。

来自香港的马修·米勒