卫星广播：清晰的增长，遥远的利润 - 彭博社

外层空间的投资没有回报？试着告诉那些被授权从那里传送广播节目的两家公司的股东吧：天狼星卫星广播（SIRI）和XM卫星广播控股（XMSR）。他们的股票已经飙升到高轨道，市场也在热衷于他们股票的新发行。

要了解原因，你只需查看卫星广播的增长。去年这个时候，XM的订阅用户为360,000人。现在它几乎有140万。天狼星起步较晚，2003年的订阅用户增长了772%，达到了261,061人。乐观者预计，这种不可思议的增长仅仅是个开始，他们认为美国1亿个家庭、2亿辆汽车以及数百万辆卡车、船只、休闲车、火车、喷气机、商店和办公室中的一部分，终将会通过XM以每月9.99美元或通过天狼星以每月12.95美元收听新闻、天气、体育和脱口秀节目，以及无广告的音乐。

不过，在我们都同意 卫星广播的唯一限制是天空之前，潜在投资者可能想考虑几个异议。首先，尽管卫星广播今天取得了成功，XM和天狼星仍在亏损并消耗现金。华尔街预计，XM今年将在收入为2.59亿美元的情况下，出现2.5亿美元的息税折旧摊销前亏损；而在天狼星，分析师预计其收入为7200万美元的情况下，负EBITDA为3.13亿美元。两家公司都预计明年某个时候，它们将产生的现金将超过消耗的现金。这是最好的情况——这意味着底线利润仍然遥不可及。

隐形净收益使得市盈率毫无意义。但快速检查市销率是有帮助的。卫星电视分销商EchoStar Communications（DISH），曾经是一家小型媒体公司，推动了新技术，并最终为投资者带来了巨大的收益，做了一个合理的比较。根据晨星的数据，自1995年以来，当时的销售额仅为1.64亿美元，EchoStar交易的最高市销率为14倍。今天，XM的市销率为60倍；而Sirius的市销率高达392倍，超出了正常范围。

为了好玩，我们假设美国，最终，加拿大也会迷上卫星广播和可以改善AM和FM广播的新数字技术，而不会限制卫星的增长。Sirius认为它需要200万用户才能实现现金流的盈亏平衡；对于XM，这个数字是350万。合计，这比他们现在的用户数量多出三倍以上。不过，考虑到他们最近的增长率，这一里程碑似乎是可以达到的。好的。但实际每股利润的有意义增长可能会更加难以实现。

原因如下：为了融资，两家公司都发放了大量的股票期权、认股权证、可转换证券和其他证券，以便贷方、合作伙伴和供应商能够参与卫星广播的上升空间。今年12月，Sirius安排从下个赛季开始广播国家橄榄球联盟的比赛。该交易要求Sirius在七年内向NFL支付1.88亿美元现金，外加3200万美元的股票，以及以每股2.50美元购买5000万股的认股权证。这只是众多类似交易中的一个。总的来说，Sirius承诺发行足够的普通股，使其当前的流通股总数可能增长三分之一。XM在股权方面更为慷慨。其流通股总数可能翻倍，从而将每股假设收益的1美元稀释至49美分。

卫星广播肯定会增长。只需记住，任何对外太空投资的风险都是如此之高，以至于布什总统在1月14日公布他的太空旅行愿景时，不得不说：“我们的努力将得到多倍的回报。” 只是，也许，不是在我们的有生之年。

作者：罗伯特·巴克