孟山都：准备绽放了吗？ - 彭博社

作者：艾米·曹

多年来，孟山都（MON）的重磅除草剂草甘膦一直是不可动摇的市场领导者。但这一切在2000年秋季开始改变，当时美国专利到期。从那时起，尽管这家总部位于圣路易斯的化学和种子公司尽力将草甘膦的价格与仿制除草剂更具竞争力，并说服农民购买原产品的变种，销售额仍然稳步下降。在截至2003年8月的财年中，草甘膦的销售额降至18亿美元，低于2001财年的25亿美元。

然而，投资者可能不必惊慌。分析师表示，下降趋势正在减缓，而孟山都的其他业务——转基因种子——在2003财年中产生了19亿美元的销售额，占49亿美元总收入的39%，比2002财年增长了22%。随着这一转变的推进，利润也应该上升：种子业务的营业利润率为16%，而草甘膦和孟山都的其他化学产品约为11%。

收入缓慢增长，收益大幅跃升。

其他因素也在对孟山都有利。巴西和欧盟最近的积极贸易发展应该会有所帮助。此外，管理层一直在将华尔街的预期设定在较低的水平。孟山都首席执行官休·格兰特在担任首席运营官三年后，于去年六月被任命，“他采取了更多的低承诺高回报的心态，”Fulcrum Global Partners的分析师弗兰克·米茨说。（米茨不持有孟山都的股票，也不为孟山都提供银行服务。）

华尔街对孟山都能够完成其主要专注于农业种子的转型持乐观态度。其股票交易价格在30美元左右，最近几天达到了52周高点，随着对其在2005年和2006年实现或超过10%复合年收益增长目标的乐观情绪不断上升。

摩根士丹利分析师莱斯·拉维茨估计，孟山都的收入增长在未来两年将疲软，2004年仅增长2.1%，而2005年甚至可能下降1%。然而，他预计2004年的营业收入将激增24%，达到5.84亿美元，这得益于新产品和成本削减。之后，收益增长将放缓至每年仍然令人羡慕的10%到12%。(拉维茨并不持有该股票。摩根士丹利确实为孟山都提供投资银行服务。)

巴西特许权。

实现这些预期将要求孟山都的新种子产品实现强劲的销售增长。到目前为止，对其“叠加”种子的需求最为强劲，这些种子在一个种子中结合了多种理想特性。“叠加特性为种植者提供了重要优势，”美国银行证券分析师凯文·麦卡锡表示，并补充说孟山都的竞争对手目前在市场上没有商业化的多特性种子。

孟山都发言人洛里·费舍尔表示，叠加种子的销售在2002年至2003年间增长了132%。虽然预测未来几年销售应保持强劲，但她拒绝提供具体的预测。

国际市场也显示出一些希望的迹象。1月28日，巴西的农民，主要一直在盗用孟山都的种子，同意为使用其转基因大豆支付特许权费用。确切的金额和其他细节尚待确定，但分析师认为这一决定对孟山都是积极的，其种子占该国大豆作物的90%。米茨希认为，如果巴西特许权交易在今年最终确定，可能会为孟山都的2004财年收益增加5到10美分。分析师平均预计每股收益为1.55美元。

更像一家生物技术公司？

好消息也在欧盟出现，欧盟是转基因作物的主要反对者。今年一月，欧盟部长表示，他们将考虑允许进口由瑞士种子公司先正达生产的基因改造玉米。支持该玉米的投票——仅限于食品形式，不用于种植——可能为孟山都的客户在欧洲销售他们的产品铺平道路。欧盟将考虑尽快开始对孟山都玉米做出类似的允许。

孟山都还有许多基因产品在开发中。其中最有前景的是增强水和氮利用率的种子，以及提高植物抵御寒冷天气能力的种子。这些产品预计将在2008年上市。正在开发的还有：产出更富含维生素的作物的种子。“从更广泛的角度来看，孟山都才刚刚开始触及表面，”美国银行证券的麦卡锡说。（麦卡锡没有持有股票。美国银行与孟山都有投资银行关系。）

从长远来看，随着种子在业务中占比越来越大，麦卡锡认为孟山都将在利润率方面“更像一家生物技术公司”。这可能意味着盈利能力的大幅提升——安进（AMGN）和基因泰克（DNA）的利润率分别为18%和27%。麦卡锡认为，孟山都的种子业务应该已经更像这些生物技术公司，其股票的前瞻市盈率在30或以上，而孟山都的市盈率为19。

转基因抗性。

随着这样的前景而来的是更高的风险。转基因种子在美国得到了接受，只有少量反对声音。但在欧洲，抵制仍然很强烈——因此一个关键市场，充其量也要几年才能到来，甚至可能永远不会发展。此外，孟山都还面临与Solutia相关的大额潜在法律责任，Solutia是一家破产的化工公司，曾是孟山都的一部分。此外，去年三月披露的关于草甘膦的司法部价格操纵调查也在进行中。

这些都是巨大的风险，但孟山都稳健的现金流和良好的资产负债表为投资者提供了相当程度的安慰，拉维茨表示。如果其转基因种子业务在海外能够获得更多的 traction，对孟山都的怀疑可能很快就会减弱。

曹为《商业周刊在线》报道市场，并为《街头智慧》专栏撰稿

编辑：泰恩·彼得森