这个美联储不听白宫的 - 彭博社

作者：克里斯托弗·法雷尔

投资者似乎对联邦储备委员会和两个词的短语有些不满。在最新的政策制定委员会会议后，当中央银行家们从他们向媒体发布的声明中删除了“相当长一段时间”这一短语时，他们反应激烈，表明他们打算保持中立的政策立场。相反，他们替换为对加息“耐心”的态度。这一后果让我想起了1996年12月投资者的焦虑发作，当时美联储主席艾伦·格林斯潘说出了与他名字永远相连的两个词：“非理性繁荣”。

这次投资者为什么对美联储如此不满？这实际上是提醒投资者，美联储最终会提高基准利率。但说实话，几乎所有华尔街经济学家和资金经理们在几周甚至几个月内都一致认为，中央银行将在2004年某个时候收紧政策，其中少数专家认为最晚在2005年的前几个月。因此，唯一值得争论的点是何时，而不是是否。

市场反应的原因可能是这个词的变化打破了华尔街一个珍视的假设：美联储在11月总统选举前的六个月内不会加息。美联储在国家最高职位竞选的最后几个月内不愿意开始收紧货币政策是可以理解的。它不想给人以试图操纵结果的任何印象。

跟随领导者。

毕竟，一些共和党人仍然将布什老总统失去白宫的责任归咎于格林斯潘，因为他在1992年降低利率的速度太慢。民主党人迅速指出，格林斯潘与副总统迪克·切尼已经是几十年的朋友。然而，记录强化了传统智慧。美联储在选举年偶尔会提高利率，但根据美林证券首席北美经济学家大卫·罗森伯格的说法，它从未启动过加息周期。

然而，今天的情况有所不同。金融家们在第一次怀疑通货膨胀即将复苏时就会提高利率。而如今，美联储是跟随市场而不是引领市场。正如克林顿总统的第一任竞选经理詹姆斯·卡维尔所说：“我曾经认为如果有轮回，我想回来当总统、教皇或打击率为.400的棒球选手。但现在我想回来当债券市场。你可以威胁到每一个人。”

格林斯潘的操作空间远不如许多前任，如亚瑟·伯恩斯，他在1970年代对抗通货膨胀时说得很强硬，但却实施了宽松的货币政策。你无法愚弄今天紧密集成的资本市场，这些市场拥有连接全球的卫星和光纤通信网络。

扭曲政策。

这与过去形成鲜明对比。而美联储是一个深受自身历史影响的机构，受到其失败的困扰，并因其成功而变得坚韧。在最近的历史中，中央银行最糟糕的时刻之一是伯恩斯的主席任期。

他是商业周期的主要学者，确实看起来像个中央银行家，总是抽着他的烟斗。更重要的是，伯恩斯是理查德·尼克松的长期顾问，尼克松在1970年1月任命他为美联储主席。

许多资深的美联储观察者认为，伯恩斯在制定货币政策时考虑到了帮助尼克松在1972年连任。根据国家政策分析中心的高级研究员布鲁斯·巴特利特的说法，“为了让尼克松在1972年连任，伯恩斯打开了货币的洪水闸，以刺激经济。”《庙宇的秘密》的作者威廉·格雷德则对共谋的程度表示不确定，但认为伯恩斯始终将货币政策倾向于有利于尼克松的方向。

屠龙。

直到今天，货币政策学者们仍然鄙视伯恩斯的表现。1970年代的通货膨胀率平均超过7%，是1950年代和1960年代平均水平的三倍多——而以伯恩斯为主导的美联储在通货膨胀螺旋中负有很大责任。到70年代末，油价、超市和家具店的价格都在上涨。

政府针对通货膨胀的运动，例如理查德·尼克松的工资和价格控制以及杰拉尔德·福特的“现在打击通货膨胀”按钮，惨遭失败。卡特总统将伯恩斯替换为无能的G·威廉·米勒，但通货膨胀似乎仍在失控加速。1979年，卡特任命了身材高大、性格粗暴的纽约联邦储备银行行长保罗·沃尔克来领导美联储。

沃尔克是一位老派的中央银行家，他认为自己的使命是不惜一切代价击败通货膨胀之龙。他踩下了货币刹车。经济经历了两次衰退。数百万工人失去了工作。但控制通货膨胀的过程已经开始。

脱离循环？

另一位通胀鹰派，艾伦·格林斯潘，效仿了沃尔克的例子，如今美联储被认为是世界上管理最好的中央银行之一，拥有丰富的信誉。理由充分：美国消费者价格指数，这一广泛关注的通胀指标，在1980年时徘徊在14%以上。如今，它大约在1%左右。

格林斯潘可能与切尼是朋友，但他今天要向比白宫更高的权威负责。而且他肯定不会冒着损害美联储来之不易的声誉或他自己著名的遗产的风险，以取悦布什总统的同僚。此外，美联储并没有面临近期采取行动的压力。核心通胀保持在1%，失业率为5.7%。

残酷的事实是，全球投资者会在适合加息以应对通胀的时候让美联储知道。而全球债券市场并不尊重美国的选举周期。

法瑞尔是商业周刊的经济学编辑。他的声音货币广播评论在明尼苏达公共广播电台的近200个市场每周六播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线

编辑：贝丝·贝尔顿