那是一些尖锐的对冲 - 彭博社

在2003年，当平均股票共同基金提供32%的总回报时，7.71亿美元的Hussman战略增长基金（HSGFX）仅赚取了21%。但投资组合经理约翰·P·哈斯曼并不需要道歉。在熊市期间，当大多数基金都在亏损时，他管理的却是少数几个实现两位数回报的多元化股票基金之一。自该基金于2000年7月成立以来，年均回报率为19.5%。更重要的是，41岁的哈斯曼在没有对当时表现良好的行业（如房地产和黄金）进行大额投资的情况下实现了这些收益。

哈斯曼的优势在于他对投资组合进行对冲，而大多数基金出于政策原因并不这样做。当他认为市场条件不利时，哈斯曼可以采取措施，例如购买看跌期权，当股票指数（如标准普尔（MHP）500股票指数和罗素2000）下跌时，这些期权的价值会增加。如果条件改善，就像在2003年那样，哈斯曼会去除全部或部分对冲。他并不是一个过于活跃的对冲者，每年只进行一两次调整。对冲服务也不会大幅增加开销。这只无负担基金的费用比率为1.35%，略低于平均水平。

这种灵活性使Hussman战略增长基金与看跌或做空基金区分开来，后者在市场下跌时上涨，或与市场中性基金区分开来，后者试图中和市场的影响。大多数这些基金在2003年都亏损了。

哈斯曼在斯坦福大学作为经济学博士候选人时发展了他的策略。在他的论文《市场效率与信息经济学》中，他得出结论，通过分析股票估值和价格波动，可以识别出有利和不利的市场气候。在不利的市场中对冲将产生更高的回报和更少的风险。

1988年，当他仍是研究生时，他创办了哈斯曼计量经济学顾问公司，以管理私人账户并为机构投资者发布通讯。他在2000年成立了一只共同基金——战略增长基金，并在2002年9月成立了哈斯曼战略总回报基金（HSTRX），这是一只收入基金。在业余时间，哈斯曼追求其他兴趣，例如收集和演奏吉他，以及运营一个关于营养和健美的网站hussman.org。（共同基金的网站是hussmanfunds.com。）

**高估的市场。**哈斯曼目前认为，股票因两个原因而不具吸引力。首先，他将标准普尔500指数的当前价格与峰值收益而不是当前收益进行比较——最近的收益高点。根据这一标准，市盈率为21，而历史平均市盈率为14。然后，哈斯曼通过测量上涨与下跌股票的比例来观察投资者情绪——每天上涨的股票与下跌的股票的数量。“当你开始看到平均股票下跌，即使指数仍在上涨，这表明投资者变得紧张，”他说。“市场动能已经显著减弱，某些关键行业如公用事业已经大幅减弱。”他从未完全退出股票，目前对冲比例为50%。

哈斯曼还利用估值和价格动量来选择个别股票。制药公司默克（MRK ）是他最大的持股之一，其市盈率约为行业平均水平的一半。“投资者一直担心没有新药在研发中，”他说。因此，该股票在过去三年中每年都在下跌。但哈斯曼最近注意到其价格走势出现了积极迹象。“当默克在11月12日取消对一种新抑郁症治疗的测试时，其股票没有反应，”他说。“这表明坏消息已经反映在其股票价格中。”其他当前持股包括家得宝（HD ）和金王制药（KG ），一家位于田纳西州布里斯托的小型制药公司。

一个担忧是，当哈斯曼进行对冲时，他的回报完全依赖于他的股票选择。这意味着如果市场上涨，他的股票必须上涨更多才能产生正回报。但在该基金3年半的历史中，他在许多波动市场中展示了对冲的智慧。这就是为什么他的回报让竞争对手望尘莫及。

作者：刘易斯·布拉汉