那些膨胀的收购 - 彭博社

杠杆收购公司正在蓬勃发展。在90年代末期，当企业买家因并购狂潮而将公司的价格推高时，杠杆收购专家被迫退居二线，如今他们正享受着让人想起80年代辉煌时期的复兴。凭借来自资金雄厚的养老基金的1000亿美元，他们正在赢得比以往任何时候都要大的交易，并且常常将企业买家挤出拍卖。

事实上，这些交易变得如此庞大，以至于收购之王们经常相互合作。今年11月，托马斯·H·李合伙公司、贝恩资本和普罗维登斯股权合伙公司联手支持前西格拉姆首席执行官埃德加·布朗夫曼（Edgar Bronfman Jr.）以26亿美元收购华纳音乐集团。杠杆收购公司——利用其资金作为杠杆借入巨额资金进行交易的私人合伙企业——在2003年收购了13家估值超过10亿美元的美国公司，几乎是过去十年每年平均七家公司的两倍。根据总部位于纽约的交易跟踪公司Dealogic的数据，去年，杠杆收购公司（也称为私募股权公司）占美国宣布的5400亿美元并购交易的10%，是过去10年平均5%的两倍。

今年，随着并购市场的持续复苏，他们承诺将成为更大的力量。快速增长的经济和股票牛市为杠杆收购公司提供了机会，让他们能够通过出售已经拥有的公司或从中提取巨额股息，进一步填充他们充盈的战争资金。例如，克莱顿、杜比尔和瑞斯将在2月份以24亿美元现金完成对Kinko’s的出售给联邦快递（FDX）。而黑石集团和另外两家公司在仅仅收购水处理公司Ondeo Nalco两个月后，就在1月份给自己支付了4.5亿美元的股息。现在，他们正在收获如此丰厚的利润，杠杆收购公司预计今年将能够从投资者那里再筹集625亿美元，瑞士信贷第一波士顿的私募股权投资负责人劳伦斯·施洛斯（Lawrence Schloss）估计。

现金雪崩将帮助推动杠杆收购交易的规模更高，特别是因为仍然较低的利率使融资变得极其便宜。越来越多的收购公司正在瞄准上市公司，并在一定程度上击败潜在的企业买家，因为火热的垃圾债券市场使他们借款变得简单。“投资于真正优秀的企业并不总是容易，而聪明的公司现在知道如何充分利用这一点，”高盛的并购负责人杰克·莱维说。（GS）“再加上收购公司拥有的巨额资金，瞧，你就有了交易的爆发。”

华尔街正在全力以赴地帮助收购艺术家。诱惑是什么？预计杠杆收购公司今年将在美国支付28亿美元的费用，以获取关于购买什么的好主意以及帮助安排融资。根据美国银行证券公司副董事长斯特凡·M·塞利格的说法，两年前，这些费用仅为21亿美元。例如，摩根士丹利（MBK）专门恢复了一个内部智囊团，以产生针对杠杆收购公司的投资想法。

**超越目标。**华纳音乐的收购，尽管面临来自唱片公司EMI集团PLC的竞争报价，布朗夫曼仍然能够成功，这显示了收购商的实力有多强大。通常，金融公司很难击败企业买家。但时代华纳公司（TWX）董事长兼首席执行官理查德·D·帕森斯选择了一个杠杆收购财团而不是EMI，以避免潜在的反垄断问题。布朗夫曼和支持他的三家杠杆收购公司还给时代华纳提供了未来回购多达20%华纳音乐的选择权。像EMI这样的企业买家，购买该单位以扩大市场份额或提升收益，可能不会给予这样的选择权。“我喜欢称之为傻瓜保险，”帕森斯在12月对《商业周刊》在线表示。“如果音乐行业开始蓬勃发展，我们就不会因为出售而看起来像傻瓜。”

LBO公司越来越能够超越其他公司，部分原因是它们已经成为了自身的企业买家。在过去两年中，它们收购了销售从电力到猫粮的各种公司。现在，它们正在利用所购买的公司来收购更多的公司。例如，华纳音乐正在市场上寻找出版目录，以扩展其华纳/查普尔音乐公司。“我们所有的投资都在寻找收购机会，”托马斯·H·李合伙公司的董事总经理安东尼·J·迪诺维说。一些LBO公司还与其他公司合作，寻找潜在的购买对象。今年四月，贝恩资本与位于奥马哈的独立电力生产商Tenaska Inc.达成了一项5.5亿美元的合资企业，以购买发电资产。

收购之王们已经成为如此重要的参与者，以至于当他们收购一家公司时，往往是从另一家LBO公司手中购买的。根据花旗集团的数据，2003年，超过1亿美元的公司中，有创纪录的16%是由收购公司出售后被其他此类公司购买的。例如，华平投资在六月以12亿美元从奥德赛投资伙伴公司收购了TransDigm Holding Co.，一家航空组件制造和分销商。

当然，金融买家更大存在的一个结果是，他们比公司更急于赚钱，然后继续前进。LBO公司通常希望在三到五年内获得投资回报。“我们不是在建立一个综合企业，”托马斯·H·李合伙公司的迪诺维说。“我们将与管理团队合作，发展公司的业务，并寻求为我们的投资者实现回报。”

当布朗夫曼在二月份接管全球第三大唱片公司时，他将享受的绝不是自由的权力。杠杆收购公司将拥有董事会席位，并对从获得银行贷款到设定薪酬和削减成本的所有事务有发言权。

收购公司正在比以往任何时候都更多地聘请来自美国企业界的顶尖人才。前福特汽车公司（F）首席执行官雅克·A·纳瑟于2002年加入银行一号公司（ONE）担任其私募股权业务的高级合伙人。他很快被任命为宝丽来公司的董事长，该银行一号部门在当年七月将其从破产中收购。而霍尼韦尔国际公司（HON）的退休董事长兼首席执行官劳伦斯·A·博西迪则在位于洛杉矶的奥罗拉资本集团的顾问委员会任职。

**价格不合适。**他们招聘经验丰富的管理者是因为一个简单的原因：收购公司正在努力从已经采用削减和烧毁管理方法的公司中挤出更高的回报。“你必须对业务的未来方向和如何创造更多增长有答案，”摩根大通（JPM）金融赞助集团负责人乔纳森·韦斯说。

一些收购大亨可能面临更艰难的时刻。随着经济的改善，企业变得更加积极地进行收购。而股市已经将一些公司的价格推高到无法承受的水平。“公司有多伟大并不重要，”黑石集团副董事长汉密尔顿·E·詹姆斯说。“如果我们不能以至少每年20%的回报率的价格购买它，尽管我们很想这样做，我们也无法做到。”

不过，杠杆收购仍然有很多机会。并不是每个美国公司都有明显的企业伙伴——尤其是在反垄断问题突出的集中行业中。此外，公司高管表示，他们并不觉得在董事会中越来越多的杠杆收购合作伙伴会构成威胁。“他们希望我们在一个面临挑战的业务中降低成本，同时增加市场份额，”布朗夫曼说。“我们认为我们可以做到。”谁知道，也许他们会一起奏出美妙的乐曲。

作者：艾米莉·索恩顿，纽约，罗纳德·格罗弗，洛杉矶，汤姆·洛瑞，纽约