铁路股票：准备好起飞了吗？ - 彭博社

作者：埃里克·瓦尔格伦

铁路股票在2004年开始停滞，此前在去年秋季表现优于基准标准普尔500指数。从去年十月底到今年一月初，铁路行业上涨了18%，而标准普尔500指数上涨了约10%，贝尔斯登分析师托马斯·瓦德维茨在最近的研究报告中写道。自那时以来，四大美国铁路公司的股票——CSX（CSX）、联合太平洋（UNP）、诺福克南方（NSC）和伯灵顿北方圣菲（BNI）——大多保持平稳，甚至下跌了12%。

一个原因是：柴油价格上涨提高了经营成本。但华尔街专家表示，前景依然乐观，因为几个因素将在2004年推动铁路的增长。美国经济复苏意味着需要更多的火车来运输更多的货物——从电视到建筑材料应有尽有。此外，制造业正在回升。今年一月，供应管理协会的制造业指数达到了20多年来的最高水平。

煤炭之王。

而且，铁路运输的成本大约比卡车运输便宜10%到25%，费城的阿冯代尔合伙公司的运输分析师杰森·赛德尔表示。这一点很重要，因为越来越多的趋势是“多式联运”——使用火车、卡车和船只等多种运输方式的组合，以最大化效率。

更重要的是，异常严酷的冬季推动了对煤炭的需求——这是铁路运输的关键商品。根据丹佛的行业顾问和前伯灵顿北方（BN）高管劳伦斯·考夫曼的说法，1月份煤炭的铁路运输量比去年同月增长了2.3%，达到了542,989车皮。

“铁路行业在2004年有望增长，”赛德尔断言。“不仅经济将有所帮助，我们还将迎来一个良好的煤炭年。”根据瓦德维茨的说法，如果原油价格保持在每桶33美元或更高，前景可能会黯淡。但他补充说，“强劲的运输量也可能抵消这一”价格飙升。

效率专家。

该集团的首选是BN，它运营着一个33,000英里的系统，主要位于西部和中西部。BN的网络是仅次于联合太平洋（UP）的第二大网络，后者的路线从太平洋沿岸延伸到东部门户，标准普尔股票研究分析师安德鲁·韦斯特在一份研究报告中写道。首先，BN大约有三分之二的比例对燃料价格波动进行了对冲——这一比例远高于大多数同行。而且像UP一样，BN在西部有着强大的存在，使其靠近全国大部分廉价煤炭的产地。

BN特别有望从多式联运趋势中受益。考夫曼表示，其集装箱和拖车的多式联运运输量在1月份增长了5.7%，仅次于诺福克南方（NS）6.6%的增长。根据收益跟踪服务First Call/Thomson Financial的数据显示，BN预计在2004财年利润将增长14%，达到每股2.39美元，收入将增长5%，约为98.6亿美元。

“我们相信公司将受益于高于平均水平的收入增长，这得益于其对多式联运、煤炭和谷物的超大曝光，”评级公司S&P的West写道，他对该公司的评级为“增持”，这是S&P的第二高评级。West给BN设定的目标价为38美元，这意味着它可能从2月10日的32.94美元上涨17%。(West与他所覆盖的公司没有任何关系，但S&P的其他部门可能有。) Seidl与他所覆盖的铁路公司没有关系，给BN的评级为“市场跑赢”——这是他的最高评级——并给出目标价为37美元。作者：Eric Wahlgren

转嫁成本。

对剩余行业主要公司的看法不一。根据First Call的报告，UP的2004财年利润预计将增长19%，达到每股4.86美元，收入增长4%，达到120.6亿美元。尽管Seidl表示UP对燃料价格变化的暴露程度高于BN——UP购买的柴油中只有约10%是对冲的——但UP是煤炭的大型运输商。

UP在2001年完成了对南太平洋铁路的整合，努力在一个并不总以优质服务著称的行业中树立效率的标志。Seidl将UP评级为“市场跑赢”，并给出76美元的目标价，这意味着他认为它在未来一年内可能从2月10日的65.69美元上涨16%。West将其评级为“持有”，表示他预计该股将跟随市场，因为该股的“估值反映了预期的收入和效率提升。”

NS主要在东部运营，包括加拿大的部分地区，受到雷曼兄弟分析师Jennifer Ritter的“增持”评级——雷曼的最高评级。在她最近的研究报告中，她给出的理由之一是：NS在1999年与CSX分割了Conrail的资产，开始能够提高一些关键商品的运输价格。疲软的美元使得美国煤炭对欧洲买家尤其具有吸引力。由于NS的东海岸路线与港口相连，该公司“可以受益，”她写道。

落后者。

然而，West对NS持有持平评级，而Seidl则给予市场表现评级。两者的目标价格均为24美元，暗示他们认为该股票在未来12个月内仅能比2月10日的22.59美元上涨约7%。

专家表示，CSX是这群公司中的落后者，它在美国东部运营着最大的铁路网络。CSX曾由美国财政部长约翰·斯诺领导，预计在2004财年将实现每股2.31美元的收益，比去年增长19%，而收入预计仅增长2%，达到79.3亿美元。

West告诉投资者，CSX经历了包括裁员在内的成本削减，需要进行更多的资本投资以改善业绩。“在过去三个季度中，CSX在收入、利润率和运营表现方面落后于同行，”West写道，他对其评级为避免。CSX未能立即对此作出回应。

没有过剩产能。

Ritter对该股票给予超配评级，并设定目标价格为39美元，这意味着从2月10日的32.02美元起，潜在的价格升值为22%。她写道：“最终，我们确实相信这个扭转局面的故事。”

确实，这个行业存在风险。如果原油价格上涨或甚至保持在每桶33美元，铁路公司可能不得不将更高的成本转嫁给客户。“盈利能力与燃料价格呈反比关系，”多伦多BMO Nesbitt Burns的运输分析师兰迪·库辛斯指出。

铁路公司也可能成为自身成功的受害者。近年来，铁路公司已经精简运营到几乎“没有剩余产能”，Kaufman表示。“如果经济真的火热，他们将不得不忙乱应对。”

转向铁路。

尽管如此，前景依然积极，库辛斯表示。在可预见的未来，煤炭作为能源的需求将持续存在，“运输煤炭最有效的方式是通过铁路，”他说。随着美国的道路拥堵问题日益严重，货运商可能会越来越多地转向铁路运输货物——至少部分路程。“铁路在主要城市地区拥有的通行权是无法替代的，”库辛斯补充道。

随着美国经济复苏，投资者可能会抛弃老式的铁路股票，转而青睐增长更快的科技股。但火车将继续运输这个国家的货物，对于寻求多样化的投资者来说，增加一两只铁路股票可能会使他们的投资组合保持在正确的轨道上。

瓦尔格伦在纽约为《商业周刊在线》报道金融市场

编辑：贝丝·贝尔顿