布什预算中的最大炸弹 - 彭博社

作者：克里斯托弗·法雷尔

似乎除了布什政府之外，没有人对联邦预算有任何好评——这并非没有理由。政府的财政状况是一场巨大的灾难。由于财政浪费，越来越多的声音在争论美国正急速走向严重的经济衰退。在一篇*《国家利益》*的文章中，纽约大学的历史教授尼尔·弗格森和波士顿大学的经济学教授劳伦斯·J·科特利夫，描绘了帝国波旁法国的财政过度与当代美国之间的可怕相似之处。

“同样，美国未宣战帝国的衰落与崩溃将不是由于我们门口的恐怖分子，也不是由于支持他们的流氓政权，而是由于福利国家的财政危机，”他们写道。

让我们回顾一下数字。2004财年的赤字将接近创纪录的5000亿美元，较去年增加了3750亿美元。这个庞大的数字仍然太低。政府提议的预算没有包括在伊拉克和阿富汗进行的军事行动的费用（见BW在线，2003年9月10日，“关于那870亿美元的最整洁之处”）。而且白宫在其之前的每个预算提案中都高估了收入，低估了赤字。

严峻的预测。

至少，预计在未来十年内的赤字将达到约2.4万亿美元。但如果布什总统赢得将临时减税转为永久减税的竞选，包括取消遗产税，赤字将超过5.2万亿美元。

来自康科德联盟的财政鹰派报告对布什总统2005年的预算提案进行了严厉的评估：“经验告诉我们，如果不对财政政策的态度进行有意识的改变，并且立法者采取行动，预算前景将会明显恶化。”

没错。仔细观察财政状况很容易得出严峻的预测。第一波庞大的婴儿潮一代——大约7600万名1946年至1964年出生的美国人——正接近退休。考虑到需要在这一人口炸弹上花费的资金，长期财政缺口将达到44万亿美元。这是由来自美国财政部、联邦储备委员会、管理与预算办公室和国会预算办公室的严谨经济学家和预算专家在前财政部长保罗·奥尼尔任期内做出的“乐观”计算。（难怪他被罢免？）

“痛苦菜单。”

研究的领导者贾卡迪什·戈卡尔和肯特·斯梅特斯估计，恢复财政理智需要将联邦所得税收入提高69%或将工资税提高95%。不想增税？那么，社会保障和医疗保险福利可能会削减56%。另一种选择是将联邦可自由支出削减超过100%（尽管这是不可能的）。顺便说一下，他们的“痛苦菜单”从今天开始，而不是从一两个总统选举周期后开始。哎呀。

纳税人需要关注的是。一方面，经济增长和健康税收的长期前景看起来不错。从1995年到2003年，生产率以每年平均3%的速度增长，是1973年至1995年期间实现的两倍。生产率是重要的经济指标，反映了国家的财富、公司的竞争力和整体生活水平。

强劲的生产率增长将使得为社会保障和医疗保健账单提供资金变得更加容易，这些账单威胁着美国的财政。此外，今天的老年工人在信息和服务经济中能够比以工厂和重工业为主的经济中更长时间地保持生产力。更健康的生活方式和医疗进步（尽管通常非常昂贵）也应该推迟老年人的残疾。因此，普遍对因人口老龄化而拖累经济的恐惧可能被大大夸大了。

微不足道的金额。

关注点应该是税收收入的去向。风险在于，美国人正在依赖于过去人力资本投资和研发努力所播下的种子玉米。为了资助减税，布什政府没有在教育或基础研究上投入足够的资金。州和地方政府的情况也是如此。联邦、州和地方政府在工人再培训上的支出在调整通货膨胀后是微不足道的。

说到通货膨胀，面对高额赤字，债券投资者可能会预期的恐惧和厌恶在哪里？当前政府的财政不负责任是众所周知的。山姆大叔的长期义务几乎不是什么新闻。各国政府在面临过大的债务时的历史是启动印刷机。他们几乎总是试图通过通货膨胀来摆脱困境。

债券投资者知道，螺旋式的通货膨胀是不可接受的，因为他们持有的贷款将以贬值的货币偿还。例如，1965年有1万美元的储户在1980年将拥有价值1.8万美元的账户。问题是，在调整了1980年消费者物价指数超过14%的通货膨胀后，那1.8万美元的储蓄账户的真实价值仅为8,000美元。市场的记忆是短暂的，但也不是那么短。那么，为什么长期债券收益率目前约为4.1%却没有飙升到天文数字呢？

理性的赌注？

一种理论是，债券投资者只是处于否认状态。投资者并不总是正确的。市场容易经历投资者热情的周期性爆发，随后又是崩溃——普林斯顿大学金融经济学家伯顿·马尔基尔称之为“偶尔去精神病院的旅行”。不过，很难相信来自世界各地的精明资金经理会对一个广为人知的财政失衡产生自我诱导的集体近视。

与其说是否认，不如说债券投资者正在进行一个理性的赌注，认为持续的通货膨胀现在或甚至在十年内都不会出现。这并不意味着在2004年、2005年和其他年份不会出现通货膨胀的恐慌。这意味着在全球经济中，印刷额外货币不再是一个选项，至少对于像美国这样的主要工业国家来说是如此。全球资本市场厌恶通货膨胀，负责管理保险公司、共同基金、养老金计划、对冲基金和其他资金池的专业人士对中央银行施加巨大压力，以保持价格稳定。

全球就业、市场和利润的竞争日益激烈，这也使得价格前景呈现出通缩的趋势。竞争将变得更加激烈。高盛的经济学家估计，在40年内，巴西、俄罗斯、印度和中国（BRICs）的新兴经济体将超过G-6（美国、日本、英国、德国、法国和意大利）。BRICs的总国内生产总值现在不到G-6的15%。而长期预测通常是值得怀疑的。

需要妥协。

尽管如此，似乎这些国家加入主要工业国家的行列的机会更大。看看他们经济某些领域已经发生的事情。英特尔的（INTC）安迪·格罗夫曾表示，他预计印度的软件行业将在软件和技术服务岗位数量上超过美国，可能在2010年就会实现。汽车制造商相信，中国将在汽车行业很快超过日本。这并不是一个通胀环境。只要投资者相信通胀将保持温和，他们就不需要逃离债券。

当然，这并不是要为预算赤字提供鼓励的理由。在像美国这样的富裕国家，假设民主党和共和党愿意坐下来达成妥协，恢复预算平衡应该并不困难。妥善管理人民的资金有重大好处。关注的重点不应是赤字本身，而是税收不足以支持促进创新驱动经济繁荣的基础设施。

法雷尔是 商业周刊 的经济编辑。他的 声音货币 广播评论在明尼苏达公共广播电台每周六在全国近200个市场播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线

编辑：贝丝·贝尔顿