美国：激增的利润将如何推动复苏 - 彭博社

再次，美国公司的季度利润表现超出了投资者的预期。根据当前的估计，标准普尔500指数中企业的盈利增长，从一年前计算，正在达到25%到30%的范围。经济学家预计，商务部的经济总量也将出现类似的增长，预计将在三月份公布。可以肯定的是，2004年的利润增长注定会从这些惊人的水平放缓，原因仅仅是与去年高位的比较将变得更加困难。然而，如果在2004年上半年盈利继续超出预期，也不要感到惊讶。

这是因为经济正处于利润复苏的第二阶段，这一阶段在规模、速度和推动因素上都与以往不同。第一阶段始于2001年第三季度盈利衰退的底部，尽管缺乏定价能力和销售增长，但利润率的扩大推动了这一阶段。生产力提升和裁员的组合是一个关键驱动因素。此外，消除过剩的生产能力有助于降低固定成本，较低的利率减轻了债务负担。所有这些都导致了利润率的扩大。

在利润复苏的第二个、更强劲的阶段，需求的增加正在推动收入的增长。在2003年下半年，国内和国际的每个主要需求类别都明显加速，超过了上半年的增速。由于之前的成本削减，每一美元收入中有更多的部分流入了底线。一些企业似乎在逐渐获得更多的定价能力，尤其是在进口价格上涨的背景下。但总体而言，更好的定价能力将是这一利润反弹的第三个支柱，预计在2004年晚些时候会更加明显。目前，收入的加速主要来自于公司销售更多的商品和服务单位。

利润大幅上升 根据商务部的测算，从2001年第三季度到去年年底，利润估计增长了63%。考虑到这一增长发生在通货膨胀下降的时期，这一增幅极为令人印象深刻。上一次利润在九个季度内表现如此良好是在高通胀的1970年代。这次的一个关键原因是：尽管非金融公司的价格以每年0.4%的速度下降，但每单位产出的劳动成本下降得更快，达到了2.7%的速度。因此，两年前产生7.2美分利润的一美元销售额现在转化为超过12美分的收益。

对成本的关注在很大程度上修复了资产负债表。公司的净资产正在强劲恢复，现金流入的速度足以支付许多资本项目、新库存和新雇员，减少了额外借款的需求。因此，美国企业愿意并能够为经济增长做出更多贡献，这是推动2004年上半年复苏势头的重要因素。

全国采购经理的1月份报告显示，制造业和非制造业部门的活动水平非常高。这些迹象预示着上半年需求将再次稳步增长。

尽管第四季度实际国内生产总值增长未达到预期，实际增长为4%而不是广泛预测的5%，但这一短缺主要反映了库存增加远低于分析师的预期。考虑到持续的需求强劲，库存将为上半年的整体增长提供超出预期的推动力。而库存的增加将转化为更多的订单——以及公司的收入。

收入也将得到支持 来自其他行业。最重要的是，消费者支出增长预计将从第四季度的2.6%增速加快，这一增速较第三季度的6.9%激增有所回落。汽车销售在本季度应会增强，因为经销商开始新一轮的销售激励。由于去年的减税，税收退款的增加将提升税后收入。此外，消费者信心在年初有所上升，得益于股票价格上涨带来的财富增长。

其他行业也预计将实现健康的销售增长，尤其是出口公司。反映出全球需求强劲和美元贬值、竞争力增强的混合因素，出口在上个季度激增了19.1%，这是七年来最大的单季度增长。房地产的增长不会像上个季度那样强劲，但低抵押贷款利率、紧张的未售房屋库存、良好的收入增长和财富增加等基本面应能保持活动在高水平。最后，企业仍在增加对新设备的支出，上个季度再次实现了10%的稳健增长。

利润激增 对公司来说是一个福音，但也导致银行家们更加激烈地竞争以吸引新的企业客户。银行家的转折点是：企业在多年中财务状况最佳，使其成为有吸引力的客户，但有些企业现金充裕，根本不需要借款。

根据联邦储备委员会的数据，2003年第三季度，非金融公司内部产生的资金比其在厂房、设备和库存上的支出多出787亿美元。这一盈余是二战以来的最高纪录，并且在第四季度很可能进一步增加。

自经济衰退结束以来，企业在新的资本支出上花费了770亿美元，而内部资金增长了1870亿美元。由于利润率扩大、利润激增以及对折旧的更有利税收待遇，企业为每单位实际最终销售产生了创纪录的现金流。

难怪企业在银行贷款方面占据上风。美联储2月3日对高级贷款官的调查显示，自1998年以来，银行首次降低了贷款标准和条款。这是自1993年以来最广泛的放松。更激烈的竞争和改善的经济前景是银行更加慷慨态度背后最重要的原因。

美联储还报告称，商业和工业贷款的需求，通常用于短期融资库存和其他运营，首次在近四年内出现净增强。在报告C&I贷款需求持续下降的银行中，大多数表示这是由于客户内部生成资金的健康水平，或客户转向其他银行或信贷市场。

关于底线的底线是：美国公司将在上半年进一步改善财务状况，因为国内和海外的需求将持续增长。生产率的增长将放缓，但仍将足以保持单位劳动成本不变，保持利润率高企。稍后，定价能力将开始逐渐增强，尽管只是略微扩大利润率。总的来说，不要排除2004年盈利方面出现进一步积极惊喜的可能性。

由詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根