康卡斯特的等待游戏 - 彭博社

康卡斯特是在为华特迪士尼（DIS ）设下陷阱吗？在得知迪士尼董事会拒绝了这家有线巨头的480亿美元敌意收购提议后不到18小时，康卡斯特（CMCSA ）的消息来源就放出消息，表示它没有意图自行提高报价。“我们不会和自己竞标，”一位接近这家有线巨头的消息人士告诉《商业周刊在线》。 “我们认为第一次提出的报价相当公平。”

此外，这位消息人士表示，康卡斯特自己的内部分析将迪士尼的价值远低于一些分析师所说的30美元或更高的每股价格，这个价格可能会让“鼠屋”松口。“如果他们认为我们会出那么高的价，那有人肯定是在吸毒，”一位了解康卡斯特想法的消息人士说。“这是一家在过去三年中股价从未超过中20美元的公司，为什么会有人认为它值更多？”

这些话无疑是强硬的言辞。而康卡斯特节俭的董事长布赖恩·罗伯茨已经明确表示，他是“一个有纪律的买家”，准备“放弃这笔交易。”或者他只是绕着街区走。覆盖康卡斯特的分析师认为，它只是等待迪士尼董事会拒绝其2月11日提议的消息逐渐被消化——以及它自己非正式的评论，表示不会提高报价。

3月3日的对决。

果然：在迪士尼表示拒绝康卡斯特的股票报价，因为该报价比迪士尼当时的交易价格低3.60美元的第二天，两家公司之间的差距略微扩大：迪士尼的股价下跌了2美分，至26.90美元，而康卡斯特的股价上涨了近3%，至30.75美元。（在出价时，康卡斯特为每股迪士尼提供0.78股其股票，交易价格为33.20美元，而迪士尼当时的交易价格为24.08美元）。

最初的出价将迪士尼的估值定为26.47美元，溢价10%。此后，分析师表示迪士尼的价值超过30美元，并暗示康卡斯特可能需要在出价中增加一些现金，以使其更具实质性——并且对迪士尼的股东风险更小。美林证券备受推崇的分析师杰西卡·瑞夫·科恩（Jessica Reif Cohen）在2月11日的研究报告中将迪士尼的股价定为32美元。

所以等待开始了。要等多久呢？资深媒体观察者认为，罗伯茨将利用迪士尼即将于3月3日举行的年度会议（恰好在康卡斯特的故乡费城）来展示一个新的——很可能是更高的出价。“这将引起股东的注意，并向艾斯纳提出很多问题，”一位竞争对手的媒体大亨说。“我的直觉是，他们会想看看市场的反应，”独立研究公司Fulcrum Partners的分析师里奇·格林菲尔德（Rich Greenfield）说。“随着人们开始意识到市场上没有很多竞标者，价格将开始下跌。”

比尔叔叔的现金？

尽管如此，格林菲尔德认为“康卡斯特可能需要提高其出价”，这一观点几乎得到了所有人的认可。“你上次看到有人以第一次也是最后一次的报价进入谈判是什么时候？”康卡斯特的罗伯茨的一位长期合伙人说。“布莱恩留了一些后手。”康卡斯特的账面上并没有很多现金——截至12月31日，实际上只有16亿美元——而且它仍然背负着近220亿美元的债务，这些债务是收购AT&T的有线电视系统时留下的。那么它将从哪里获得额外的资金来进行这笔交易呢？

很可能，罗伯茨公司会将他们的出价提高到更接近于一股康卡斯特换一股迪士尼的水平。至于现金部分，他们可以通过出售康卡斯特在时代华纳（TWX）和自由媒体（L）的15亿美元股份单独筹集30亿美元，梅里尔的科恩表示，他并不期待“显著”更高的出价。而康卡斯特可以向资金充裕的微软（MSFT）寻求一些现金，作为交换，提供附带股东协议的额外股票，以防止这家软件巨头进一步控制。

一位康卡斯特的消息人士表示，这家有线电视公司对比尔·盖茨增加其股份持谨慎态度，但如果完成交易至关重要，康卡斯特很可能会吞下自己的企业自尊。

大青蛙交易。

大问题是：这次合并真的那么重要吗？罗伯茨之前在交易上曾反复无常，尤其是在对丹佛的媒体一号有线电视资产的竞标中。但那时他获得了15亿美元的解约费和一个备受追捧的费城有线电视系统，以换取放弃他的出价。这一次，他在华尔街和两岸的大型康卡斯特股东会议上积极宣传这笔交易。

对罗伯茨来说，事情变得复杂的是，迪士尼董事长艾斯纳得到了董事会的支持，并显示出他打算继续经营他的公司。事实上，在他的董事会拒绝康卡斯特的出价后一天，艾斯纳宣布收购了克米特青蛙和其他来自吉姆·亨森公司的角色。

在接下来的几周内，一切都可能发生变化，因为3月3日的年度会议临近。到那时，根据康卡斯特的估算，两家公司股票价格之间的差距将进一步扩大——使康卡斯特的股票更具吸引力。而罗伯茨可能会通过让他的报价更难拒绝来施加更大的压力。

作者：罗纳德·格罗弗，洛杉矶