美国:美联储不会放松政策 - 彭博社
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当联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘于2月11日至12日来到国会山,发表他每年两次的货币政策报告时,他明确表示,联邦储备委员会并不急于撤回由1%的政策利率提供的异常慷慨的刺激措施,这一利率为46年来的最低水平。“由于通货膨胀非常低,经济中存在大量闲置,”格林斯潘说,“联邦储备委员会可以耐心地撤回当前的政策宽松。”
但是我们如何知道联邦储备委员会的耐心何时会耗尽呢?毕竟,经济在2003年下半年增长了6.1%,而联邦储备委员会对2004年的最新预测预计增长在4.5%到5%之间,快于私人预测者的4.2%的共识(表格)。此外,主席承认,联邦储备委员会当前的政策利率过低,与其长期的价格稳定目标不一致。
尽管格林斯潘没有特别提到劳动力市场,但今年关于利率的任何决定都将归结为就业、就业、就业。忽略所有对实际国内生产总值强劲增长、需求复苏、美元贬值和商品价格飙升的担忧。最终,经济的通货膨胀潜力几乎完全取决于就业市场。劳动力条件必须收紧到足以推动工资增长,从而导致更大的价格上涨。没有这个引擎在运转,通货膨胀就无法启动。
可以肯定的是,劳动部一月份的数据表明,就业市场正在缓慢恢复活力。而改善的速度将会加快。现在的需求正在以企业需要更多一切的速度增长:更多的库存、更多的设备和更多的工人。劳动部还报告称,尽管生产率的增长仍然良好,但与最近几个季度不可持续的增长速度相比,正在放缓,这为就业增长提供了更多空间。
然而,在这个新的全球经济时代,劳动市场需要比以往任何时候都更多的时间来获得动力,更不用说收紧到工资和价格开始螺旋上升的程度。全球竞争迫使美国企业采取新的削减成本的心态。加上技术进步和外包威胁,这三重威胁意味着即使失业率降到5%以下,许多美国工人仍会感到工作不安。除非工人感到足够安全以寻求更高的薪水,否则通货膨胀将依然缺席。
此外,日益增长的投资者阶层将继续对劳动施加压力,因为投资者要求美国企业不断增加收益,而这些企业在国内也面临着医疗保健和养老金福利飙升的压力。
一月份的就业报告还提供了强有力的证据,表明美联储不会急于提高利率。上个月,工资单就业人数增加了112,000人,这是三年来的最大增幅。然而,这对于复苏来说仍然是一个非常缓慢的速度,尤其是在经济增长如此强劲的情况下。第四季度的就业增长平均每月仅为62,000人。
在1990-91年衰退后的第三年复苏开始时,平均每月新增就业岗位为166,000,尽管经济增长的速度比现在慢。格林斯潘指出,离职人数接近预期的商业周期标准,但新雇佣和裁员召回的数量远低于过去的经验所指示的水平。
劳工报告还显示,生产工人的年薪增长(约占所有工资单的81%)在过去一年中放缓了一个百分点,1月份为2%。在2003年,蓝领和白领工人的整体工资和薪金增长更快,达到了3.3%。然而,这一适度的薪资增长对企业成本的影响被生产率的显著提升(5.3%)所抵消。因此,单位劳动成本在去年下降了2%,而价格仅上涨了0.9%。结果是:成本控制使企业能够扩大利润空间,即使通货膨胀在下降。
**在即将到来的一年中,**生产率将像往常一样放缓,因为当复苏加速时,企业无法永远从员工那里提取5%的生产率增长。实际上,这也是格林斯潘的展望之一。他在回答关于就业的问题时表示:“很难相信我们能以当前的速度继续提高效率。”他补充说,随着公司必须更多依赖新劳动力来满足客户需求,新增就业岗位最终会增加。这已经在发生。在经历了三年的下降后,工作小时数在第四季度开始上升,这一趋势在2004年第一季度仍在继续(图表)。
就业增长和工作时间在今年应该会继续上升,特别是因为需求的前景稳固。例如,如果经济增长4.5%,如普遍预期的那样,并且如果生产率放缓至仍然健康的2.5%,那么将留出大约2%的就业增长空间,或每月大约200,000个工作岗位。
但请记住,仅仅为了跟上劳动力的增长,每月大约需要150,000个工作岗位。这意味着失业率将继续从1月份的5.6%下降,但不会很快。失业率降至5%几乎不会让美联储担心未来的通货膨胀。美联储自己的预测预计,到年底失业率将滑落至5.25%至5.5%的区间。
**此外,在这次复苏中,**良好的生产率增长与工作外包趋势的结合意味着失业率在产生过度的工资和价格上涨压力之前还有相当大的下降空间。事实上,格林斯潘表示,接近4%的失业率可能与稳定的通货膨胀相一致。请注意,当美联储在1999年6月开始收紧政策时,失业率已经降至4.2%。
不过,现在的美联储政策与1999年之间有一个关键区别。当时,实际政策利率,即目标利率减去通货膨胀,因此更好地衡量美联储对经济提供的刺激,约为3%。该利率略高于其长期平均水平约2.5%,这意味着政策对经济的影响几乎是中性的。通常,实际资金利率远高于其长期水平表明政策是限制性的,而远低于趋势的利率则意味着政策是刺激性的。
按照这个标准,目前的1%政策利率在实际意义上已经负值超过一年,在经济明显快速复苏的时刻,这一政策是高度宽松的。因此,考虑到政策的滞后效应,政策制定者希望在经济尚未耗尽所有闲置资源之前,开始将利率提高到更中性的水平,以避免未来可能需要大幅提高利率的情况。
但即使美联储开始加息,最好的类比并不是猛踩刹车;而是放松油门——将经济的速度从例如75英里每小时减缓到一个更安全的速度。而在2004年,劳动市场的改善速度异常缓慢将允许美联储至少在年末之前继续全力以赴。
作者:詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根