普特南黑暗天空中的一颗星 - 彭博社

作者：埃里克·沃尔格伦

事实证明，过去几年中看起来像坏苹果的一些公司可能最终会成为丰厚的股票选择。虽然像泰科（TYC）和瑞泰药品（RAD）这样的公司因会计丑闻而受到影响，但它们的核心仍然经营着能够为股东创造价值的稳健业务。这是普特南新价值基金（PANVX）投资理念的一部分，该基金寻求的目标之一是那些因过去的企业不当行为或指控而低于价值交易的有前景公司的股票。

基金经理大卫·L·金将该基金宣传为适合希望通过风格多样化的激进投资者——例如，为增长投资增加价值。在过去五年中，新价值基金的表现平均超过基准标准普尔500股票指数近8个百分点。

前方还有更多麻烦吗？

普特南是美国第六大共同基金公司，正在从自身的丑闻中恢复。联邦监管机构指控这家总部位于波士顿的公司让经理和客户在某些基金中快速买卖股票，这种做法被称为市场时机——以牺牲其他股东的利益为代价。尽管这种快速获利的交易并不违法，但普特南据称已禁止此类交易。在11月，它在没有承认或否认任何不当行为的情况下解决了证券交易委员会的指控。首席执行官拉里·拉瑟和与 allegedly 发生市场时机的基金相关的经理已离开普特南。

此事尚未解决。马萨诸塞州证券监管机构已警告可能会有额外的指控。而普特南的基金投资者继续撤资，尽管资金流出似乎在缩小。自1995年创立新价值以来一直负责该基金的金表示，他并不觉得在为一个有自身麻烦的雇主工作时投资于丑闻缠身的公司有什么讽刺之处。他说：“重点是为现有客户服务，而不是追求增长。”

在2003年底，SEC和解公告发布后，新价值的资产达到了12.7亿美元，比一年前增长了12%。总部位于芝加哥的晨星称新价值是“普特南最具吸引力的基金之一”，尽管这家共同基金研究机构也建议投资者暂时不要向普特南投入新资金。

最近，《商业周刊在线》的作者埃里克·瓦尔格伦与金聊了聊他对投资、股票选择的看法，以及普特南的问题是否影响了他的基金。以下是他们对话的编辑摘录：

问：人们可能会对在一个 allegedly 发生市场时机操作的公司的基金投资感到谨慎。新价值基金是否发生过市场时机操作？

答：

据我所知，这并不是一个工具。该基金与纳斯达克或亚洲市场的相关性并不特别高，这正是这一时区套利操作的基本前提。而普特南已实施了一项2%的赎回费，对任何希望在购买基金股份后五天内出售的投资者收取。

问：你的策略是什么？你如何选择股票？

答：

一个重要的元素是，这是一个大型公司基金，而不是大型资本化基金。市场资本化是公司真实实力和人们对公司的看法的混合。但我专注于年收入至少为10亿美元的公司——以及那些有持续性的公司。我们投资的公司至少存在了10年——而且通常更久。

当这些大公司遇到麻烦时，你通常可以期待它们在某个时刻恢复过来。正是这种恢复往往提供了最高的回报。除了关注公司的规模外，我相信定量和基本研究技术在一起使用时是互补且强大的。

问：你的一些最大持股曾受到金融丑闻的影响。以综合企业泰科（几乎占净资产的4%）或住房抵押贷款公司房利美（FNM）（几乎占3.5%）为例。这些公司可能会吓跑投资者，但你的基金看到希望，对吗？

答：

包括可能有负面宣传的公司并不仅仅是为了反向投资。关键是我们寻找价值，而这有时伴随着负面的短期新闻流。因此，虽然我们乐于投资于看起来便宜的高质量公司，但如果另一家公司仅仅因为短期因素而提供更多的上行空间，而我们预计这些因素会消失，我们愿意购买那家公司。——埃里克·瓦尔格伦问：泰科遭受了严重的负面宣传，而其一些管理人员因财务管理不善而受审。你拥有它的理由是什么？

答：

泰科仍在进行企业转型，这将持续很长时间。该公司主要通过收购其他公司而组建。股票在定量上表现良好，并且在传统估值标准下显得便宜。我们知道这直接是管理层丑闻的结果。我们认为与最坏的结果相比，存在显著的安全边际。

当股票从40美元的区间下跌到高个位数时，我们继续购买它。虽然股票仍未回到我们最初购买时的水平，但基于我们愿意以越来越低的价格购买它，我们在基金中获得了可观的利润。从低点开始有了大幅回升——我相信在接下来的几年里，随着泰科清理其业务组合中的低效，前方还有一个实质性的第二波增长。

问：药店连锁店Rite Aid也被指控虚假陈述财务结果。为什么这是一个好的投资？

答：

我们在拥有Rite Aid方面取得了成功，主要是通过避免在下跌过程中以过高的价格购买它。几年前，这个持股非常盈利，因为它的交易价格从低个位数上涨到约10美元。我们卖掉了大部分头寸，然后在它再次回落到每股2美元时积极买入。该公司刚刚开始报告盈利。

即使在亏损时，现金流也强劲转正。通过再融资，Rite Aid解决了其资产负债表中最具风险的方面。基于其潜力，该股票仍然非常便宜。如果Rite Aid能够恢复到过去的盈利水平或达到行业领导者如沃尔格林（WAG）所展示的水平，收益和股票将有相当大的上升空间。

问：你现在喜欢哪些其他股票？

答：

投资组合中正在形成一个有趣的主题。由于过去几年市场表现集中在小型和中型股票上，一些知名的大公司滞后并成为相对良好的价值。像迪士尼（DIS）、麦当劳（MCD）和[家居改善零售商]家得宝（HD）在过去18个月之前从未在这个投资组合中拥有过。

尽管这些公司是家喻户晓的名字，但这三只股票的表现自2002年初以来一直落后。在每种情况下，新管理层或新战略的出现正好是在市场在某种程度上放弃它们的时候。因此，即使我们愿意购买质量较低或不太知名的公司以获得高回报，但我认为目前最好的机会可能在于这些被忽视的家喻户晓的公司，而不是较小的公司。

问：在过去五年中，该基金的表现平均超过了标准普尔500指数近8个百分点。今年到目前为止，该基金的表现较高，但略微落后于标准普尔500指数。为什么？

答：

这个时间段对我来说太短，无法对此进行任何反思。我们确实强调基金的长期投资。到目前为止，2004年市场继续偏向小盘股。我们向大盘股的转移可能在短期内稍微拖累了我们的表现。我们的表现大约在中位数附近。

投资该基金的主要好处之一是允许激进投资者通过风格进行多样化。正如我们在本十年初泡沫破裂时看到的，即使你能够承担激进投资的风险，你也可能会陷入一种风格，这真的会毁掉你的投资组合。尽管是一个相对激进的股票基金，自纳斯达克达到峰值以来，新价值基金享受了可观的绝对增值。

Walhgren 在纽约为《商业周刊在线》报道市场动态

由贝丝·贝尔顿编辑