Cingular交易如何帮助Verizon - 彭博社

在与沃达丰集团（VOD）进行最后时刻的竞标战，赢得AT&T无线服务（AWE）的胜利后，信号无线的工作人员表示非常满意。以410亿美元现金加上60亿美元债务，他们同意收购全国第三大无线运营商。尽管信号的员工看起来很高兴，但竞争对手威瑞森无线的高管们可能更为高兴。为什么？因为在最后时刻参与竞标的沃达丰——威瑞森无线的主要投资者——迫使信号的母公司SBC通信（SBC）和南方贝尔（BLS）支付了比最初出价高出37%的溢价。“威瑞森可能给沃达丰送了一箱香槟，”标准普尔的电信分析师肯尼斯·M·莱昂说。“这真是一笔巨额竞标。”

也许是太大的竞标。问题在于，通过为AT&T无线支付如此高的价格，SBC和南方贝尔是否在激烈竞争的市场中使自己处于某种劣势。更糟糕的是，完成交易至少需要九个月的时间，因此威瑞森无线将有时间从即将倒闭的AT&T无线管理层那里吸引客户。这并不是说SBC首席执行官爱德华·惠特克和南方贝尔首席杜安·阿克曼缺乏实现这一目标的能力。但由于比他们最初打算多支付了110亿美元，他们需要将AT&T无线完美地整合到信号中——考虑到AT&T面临的种种挑战，这并不容易。“这是一个极其复杂的合并，”研究机构IDC无线服务负责人斯科特·A·埃利森说。“目前还不清楚信号能否像市场希望的那样快速行动。”

Cingular及其母公司坚持认为这笔交易在财务上是合理的，尽管价格不菲。在向投资者的联合演示中，SBC和BellSouth的高管承认，这次收购将对短期收益造成影响。SBC表示，成本将在2005年侵蚀其净收入高达13亿美元，2006年为6.3亿美元，而BellSouth估计稀释效应将持续一年，2007年将减少1.65亿美元。尽管如此，这些公司坚持认为，之后AT&T Wireless将有助于推动收益增长。为什么？通过将Cingular和AT&T Wireless的运营结合在一起，他们将能够削减资本投资、降低营销成本并减少员工。总节省预计在2006年将达到10亿美元，之后每年将达到20亿美元。“这是将两家优秀公司结合在一起，形成一家大而伟大的公司的过程，”Cingular首席执行官Stanley T. Sigman对商业周刊说道。

**押注于节省。**这无疑是对未来的押注。Cingular和AT&T Wireless合计将拥有约4600万无线用户，远远超过排名第二的Verizon Wireless的3750万客户。这笔交易在战略上非常重要，因为它将使母公司SBC和BellSouth有机会在快速增长的无线行业中拥有更大的份额，而这一行业正迅速成为他们传统电话业务的合法替代品。BellSouth目前约有20%的收入来自无线业务，合并后预计将上升至约35%。一些分析师同意，快速的收入增长，加上合并带来的成本节省，应该会提升SBC和BellSouth的收益。Smith Barney的分析师Michael Rollins（C ）曾为BellSouth提供了交易建议，他估计，尽管会受到影响，SBC的收益将在2008年前每年激增18.7%，而BellSouth的收益将增长13.6%。

但是，Cingular对合并的乐观观点建立在几个假设之上。首先，交易何时完成是一个问题。Cingular及其母公司预计收购将在年底前完成。分析师表示，尽管监管机构几乎不可能阻止这笔交易，因为它结合了六家全国无线运营商中的两家，但他们可能需要一年或更长时间才能批准。这一点至关重要——不仅因为它延迟了预期的协同效应，还因为这可能会影响AT&T Wireless的运营。目标公司的员工可能会开始寻找新工作，而客户可能会流失，认为他们与之有关系的公司反正要消失。AT&T Wireless的客户流失率——每月离开公司的客户比例——已经达到3.3%，在主要美国运营商中最高。“Verizon可能会有两年的优势，”Friedman, Billings, Ramsey Group Inc.的分析师Susan Kalla说。

**许多失误…?**更重要的是，Cingular是否能够提取它所预期的成本节省。该公司寄希望于在两个主要领域实现协同效应——资本投资和运营。通过将AT&T Wireless的网络与自身网络融合，Cingular预计在2005年将合并后的资本成本削减6亿到9亿美元，之后每年削减8亿到12亿美元。

当然，Cingular可以控制是否为设备支付费用。但它可能会受到竞争对手的压力，例如Verizon Wireless，该公司正在大量投资推出新的移动网络服务。如果Cingular被迫迅速提供此类服务，它可能无法从其所依赖的资本投资中获得预期的节省。

运营节省将更加棘手。Cingular告诉投资者，通过整合市场营销、客户服务和其他行政任务，它预计在2005年节省1亿到4亿美元，在2006年节省5亿到8亿美元，并在此之后节省超过12亿美元。但它可能对其中一些费用几乎没有控制权。AT&T Wireless的客户服务受到压力，尤其是在去年，当客户赢得了在更换运营商时保留手机号码的权利。Cingular可能需要投入更多，而不是更少，以解决一些问题。

目前，股东们正在抑制他们的热情。随着AT&T Wireless的谈判进行，SBC和BellSouth的股票下滑，并在交易宣布后的两天内各下跌2%。分析师们特别敏感于稀释将削减这些公司曾经稳定的收益，而未来的回报却不确定。预计此次收购将使SBC预计的2005年收益从46亿美元降至30亿美元，或每股91美分。“我们知道，投资者有更好的地方可以投资，而不是一家明年不会赚一美元的公司，”标准普尔电信分析师Todd Rosenbluth说。

Cingular的母公司也将不得不承担一大笔债务。在210亿美元的购买价格中，SBC可以筹集到110亿美元的现金，但必须借入剩余的100亿美元。BellSouth也将不得不融资约100亿美元。增加的债务已经导致标准普尔将SBC、BellSouth和Cingular列入信用观察名单。

问题是，虽然 SBC 和 BellSouth 正在应对更大的负担，但 Verizon Wireless 无疑会推出服务并抢走客户。Verizon 的现金流利润率为 39.7%，已经比 Cingular 和 AT&T Wireless 高出 74%。Verizon 能够产生如此丰厚的利润率，因为它拥有一个高效的网络，使其能够在不产生巨大成本的情况下增加网络容量。一流的网络帮助 Verizon 以令人印象深刻的速度吸引客户——去年第四季度新增的 150 万净用户是 Cingular 和 AT&T Wireless 赢得的 77 万的两倍。

SBC 和 BellSouth 表示，一旦 Cingular 消化了 AT&T Wireless，它将有能力与 Verizon 竞争。它获得了急需的无线许可证，将其服务的顶级市场数量提升到前 100 名中的 97 个。它还获得了更多的容量来提供高速数据服务。当被问及 Cingular 是否会利用其新获得的规模来取代 Verizon 在质量和其他类别中的领先地位时，Sigman 承诺：“是的，我们会做到这一点。你可以让我负责。”他只能希望在 Cingular 赶上之前，Verizon 不会已经遥遥领先。

作者：罗杰·O·克罗基特，芝加哥