通用电气的保险子公司：一个好的风险吗？ - 彭博社

明年这个时候，Genworth Financial这个名字很可能不会让你感到困惑。“哈？”一个拥有近1000亿美元总资产的保险运营集团，Genworth今天是通用电气（GE）的全资子公司。然而，它很快将开始独立发展。GE计划在6月之前通过首次公开募股出售Genworth的30%。可以期待看到许多带有Genworth座右铭的形象广告：“建立在GE的遗产上。”

同样，Genworth是GE急于摆脱的遗产。GE一直在忙于削减其对金融服务的重大风险敞口，尤其是资本需求高的保险业务。已经在12月，从Genworth获得了29亿美元的股息。Genworth IPO的全部收益可能超过50亿美元，加上31亿美元的借款和同时发行的优先股，均用于GE。然后，在接下来的两年中，GE预计将向公众出售额外的20%或更多，将其在Genworth的股份降至50%以下。这一切都引发了一个问题：如果退出Genworth对GE有利，那么购买新股对你来说是否合理？

可能是。 Genworth的高管们位于弗吉尼亚州的里士满，在交易之前并未透露任何信息。他们也尚未估算每股价格。但一份327页的注册声明提供了许多其他细节。正如你可能预期的那样，Genworth有一些强大的优势，从其资产负债表开始。如果Genworth已经上市，截至9月30日，总借款和其他义务将达到55亿美元；总现金及现金等价物将接近31亿美元。标准普尔和A.M. Best等评级机构对Genworth的10个主要承保单位给予了高分。而且它是盈利的，在2003年前九个月中，净赚7.64亿美元，收入为73亿美元。

像MetLife（MET）和John Hancock Financial Services（JHF）这样的熟悉竞争对手（即将与 Manulife Financial（MFC）合并），Genworth销售一系列金融产品和服务。它在三个部门中报告业绩。按收入计算，最大的部门是保护，包括定期人寿保险，尤其是长期护理保险，这是它的主导市场。投资者请注意：长期护理是一个关键风险，因为承保人仍然缺乏足够的精算数据来制定盈利定价。A.M. Best分析师Michael Cohen告诉我：“GE在所有业务领域都有极其周到和谨慎的声誉。但[在长期护理方面]仍然是早期阶段。”

第二个部门，退休收入和投资，包括年金、可变人寿保险和一些专业资产管理服务。Genworth与其更知名的竞争对手的区别在于其第三个部门，抵押贷款保险。在美国，根据你的衡量方式，它是保护银行和其他抵押贷款持有者（如房利美（FNM））免受购房者违约的政策的第三或第四大承保人。在国外，它是领先的抵押贷款保险公司，在加拿大、澳大利亚、英国和欧洲的业务快速增长。去年，Genworth的保护部门产生了9.3%的净利润率，而退休收入和投资的净利润率为6.4%，而抵押贷款保险的盈利能力远高于此：截至9月30日，抵押贷款保险净赚2.92亿美元，收入为7.2亿美元——每美元超过40美分的利润率。即使与顶级竞争对手MGIC Investment（MTG）（该期间净利润率为29%）和PMI Group（PMI）（25%）相比，这也是一个丰厚的回报。

那么Genworth可能值多少钱？同行最近的交易范围在14或15倍的收益和1.2到1.7倍的账面价值（表格）。考虑到其血统以及这笔交易对主要承销商摩根士丹利（MWD ）和高盛（GS ）的重要性，预计Genworth将以一个不错的溢价上市——市场价值范围可能在160亿美元到190亿美元之间。低于这个范围，就值得更仔细地观察。

作者：罗伯特·巴克