公牛准备喘口气了吗？ - 彭博社

这些日子，市场预言家们喜欢说：“股票已经超前了”——也许是有充分理由的。自去年三月触底以来，股票一直在飙升。标准普尔500指数上涨了44%，道琼斯工业平均指数上涨了42%，纳斯达克综合指数更是上涨了惊人的64%。这导致人们对可能出现回调的悲观讨论。尽管如此，少数股票策略师认为市场被高估——即使在今天的高位。

专家表示，回调正是市场现在所需要的，以缓解投资者的兴奋情绪，将高飞的股票拉回现实，并为在上涨恢复之前进行一些聪明的买入铺平道路。即使现在，估值也并非完全失衡，尽管市场的某些领域看起来过热。标准普尔500指数的交易价格约为未来12个月预计收益的20倍。确实，这与长期平均水平约为15相比。但这意味着市盈率回到了五年前的水平，即市场世纪末泡沫之前的水平。此外，随着利率处于45年来的低点，低通胀和超低的债券收益率，稍高的估值是合理的。摩根大通私人银行的私人客户股票策略师杰克·卡弗里（Jack Caffrey）表示：“尽管股票没有一年前那么强劲，但它们仍然是首选资产类别。”实际上，一些模型显示，随着利率如此之低，平均市盈率可能在市场完全估值之前上升到25。

这并不意味着某些行业的价格不高，尤其是科技行业。100家最大的NASDAQ公司交易的市盈率为今年预期收益的35倍。而科技股再次火热。根据史密斯巴尼对50家最大的主动管理美国股票基金的研究，科技是代表性最高的行业，自去年6月以来持股增加了44%。史密斯巴尼的首席美国股票策略师托比亚斯·M·列夫科维奇说：“投资者已经装满了科技的货车。”（C ）

小型公司也属于这个令人兴奋的类别。事实上，许多小公司几乎没有或没有收益——在华尔街术语中称为“低质量股票”——在过去一年中表现最佳。与此同时，稳定的蓝筹股，具有持续的收益和分红支付，表现滞后——使它们成为潜在的买入对象。罗素2000指数，一个小型公司指数，交易的市盈率约为30倍预期收益。但只要经济继续改善，利率保持在今天的水平，策略师们认为，任何市场修正都将让位于反弹。

回调到反弹。 接下来的几个月可能会波动。一些因素支持回调。企业收益的进一步上升已经反映在今天的报价中，因此从现在开始的强劲业绩不太可能提供额外的推动。乐观情绪高涨，另一个迹象表明股票可能已经超出自身的价值。而且市场在近一年内没有经历过重大回撤。列夫科维奇说：“我们的观点是，我们将经历一次回调。”他预计市场可能在夏季回撤多达15%。

自去年三月的低谷以来，市场在收益上升的推动下迅速上涨，但利润增长可能会放缓。汤森路透（TOC）调查的行业分析师预计，标准普尔500指数的利润在2004年将比去年增长健康的12%，尽管这低于2003年相比2002年的18%的增长。一个主要原因是：随着年份的推移，超越去年的高利润将变得更加困难。美林证券（MER）首席美国策略师理查德·伯恩斯坦表示：“每个人，甚至是最大的乐观者，都预测2004年的利润将会减速。”

投资者的情绪也变得更加亢奋。这让一些分析师感到担忧。瑞银/盖洛普投资者乐观指数在1月24日报告称，投资者对市场的信心比过去22个月更强。耶鲁大学经济学教授罗伯特·J·希勒在他的书《非理性繁荣》中预示了2000年的科技泡沫破裂，他说：“一个非常显著的特征是，人们现在并没有看到太多的下行风险。”

**利率波动。**从长远来看，升息的阴影也在笼罩着市场。尽管大多数策略师和经济学家预计美联储不会在春末或夏初，甚至更晚的时候提高利率，但投资者已经对前景感到紧张。由于利率处于如此低的水平，当它们上升时，对市场的影响可能会比一些人预期的要小。不过，根据总部位于纽约的风险管理公司RiskMetrics Group Inc.的说法，某些对利率敏感的行业，如金融和材料，可能会受到升息的重大打击。

如果市场确实出现回调——尤其是双位数的回调——那就有一个好消息：这将改善估值并减少投资者的兴奋感。这也可能促使资金转向一些那些风险较低、收益更稳定的大型股票。“投资者已经赚到了快钱，”行为市场策略师、佛蒙特州卡斯尔顿的市场符号学公司总裁伍迪·多尔西说。“他们会想，‘我会冷静下来，认真对待，投资一些更安全的股票。’”

之后，股票恢复上涨的轨迹将变得更加容易。大约10%的年收益——长期以来的平均水平——是今年更可能的情景。这意味着市场可能会看到“回归正常化”——这一格言，像“股票已经超前了”，往往被证明是正确的。

作者：玛尔西亚·维克斯，纽约的戴维·亨利和华盛顿的里奇·米勒