格林斯潘走向概念化 - 彭博社
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市场为上周美联储主席艾伦·格林斯潘的一系列演讲和证词做好了准备，结果没有让人失望。
在他 2月24日的证词中，格林斯潘对政府赞助的企业如房利美和房地美提出了异常尖锐的批评，并强烈呼吁对这些抵押贷款金融巨头进行监管改革。在 2月25日的众议院委员会作证时，这位中央银行家又瞄准了另一个大目标，直言不讳地警告需要改革社会保障和医疗保险——更是在选举年。
在这里，《商业周刊》在线展示了主席在这一周每次出席的亮点，并借助标准普尔和经济研究机构Informa Global Markets的专家深入解析“格林斯潘语言”。
2月27日，星期五
格林斯潘在 斯坦福经济政策研究所经济峰会上发言。
他说： “例如，在最近几十年中，我们经济总产出中本质上是概念性的部分而非物理性的部分正在上升。这一趋势必然将资产估值的重点从物理财产转移到知识产权及其固有的法律权利上。尽管这种转变看起来缓慢，但其对法律和经济风险的影响已经开始显现….
“因此，毫不奇怪，随着我们GDP的概念化程度在几十年中不断增加，知识产权的保护已成为经济学家和法学家持续讨论的重要元素….
“对我们整体经济特别相关的是对信息技术的产权保护的应用…. 信息技术的显著进步显著提高了企业识别和解决潜在经济失衡的能力，以免造成重大损害。这些进步反映了物理和概念领域的新进展。为每个领域找到合适的知识产权制度是至关重要的….
“如果我们的目标是最大化经济增长，我们在保护知识产权方面是否达到了正确的平衡？这些保护是否足够广泛以鼓励创新，但又不至于过于宽泛而阻碍后续创新？….
“如果对知识产权的保护形式影响经济增长，那么它必须通过提高每小时劳动产出的基础速度来实现，这是我们衡量生产率增长的标准。创意是生产率增长的核心….
“理解思想与经济增长之间的相互作用应该是积极经济分析的一个领域，而这个领域在许多代人中主要关注于物质事物。这项工作不会容易……我们必须开始重要的工作，开发一个能够分析越来越多由概念产品主导的经济增长的框架。”
**这意味着：**当格林斯潘不是从中央银行家的角度讨论经济政策时，他最喜欢的话题之一就是知识产权。他早就注意到美国GDP的“概念化”程度——经济产出是由知识资本而非物质资本驱动的程度。
美联储主席还继续强调需要找到“适当的知识产权制度”来保护物质资本和概念资本。这在技术行业尤其重要，因为关键领域日益升级的专利争端可能会在法庭上解决，而不是由政策制定者来解决。
**他没有说：**格林斯潘对知识产权保护框架的讨论似乎局限于美国及其贸易伙伴的范围。然而，在这次演讲中，他没有解决打击持续的知识产权问题的挑战，例如源自海外的盗版（即软件、录制媒体）和专利侵权。星期三，2月25日
格林斯潘在 众议院预算委员会 前作证。
他说： “最新的指标表明，经济在2004年开局强劲，未来维持扩张的前景良好……与此同时，效率的提高和大量未充分利用的资源应有助于抑制通货膨胀……
“然而，美国经济的这种短期有利前景是在对联邦预算前景日益担忧的背景下展开的……根据政府和国会预算办公室（CBO）的最新预测，如果当前政策保持不变，预算将在一段时间内持续赤字……
“公众持有的联邦债务与GDP的比率已经停止下降，并且在过去几年中甚至有所上升——这意味着政策制定者将不得不应对人口老龄化和医疗成本上升带来的不利预算影响的起点恶化……
“在2008年——仅仅四年后——第一批婴儿潮一代将达到62岁，这是可以申请社会保障退休福利的最早年龄，也是大约一半潜在受益人选择退休的年龄；到2011年，这些人将达到65岁，因此有资格享受医疗保险……这种戏剧性的人口变化必然会对我们国家的资源造成巨大压力——除非采取行动，否则我们几乎肯定无法满足这些需求。出于多种原因，尽早采取行动是更好的选择。
“关于未来资源是否足够满足我们对即将退休的下一代的法定义务的不确定性程度令人畏惧……[对医疗保险前景的不确定性]是保持谨慎的重要原因——尤其考虑到政府项目，无论是支出还是税收优惠，启动起来很容易，但一旦形成支持群体，关闭它们可能会非常困难……
“我相信，对我们的支出承诺进行彻底审查——并对这些承诺进行至少一些调整——对于谨慎的政策是必要的……
“我当然同意对税收也需要进行同样的审查。然而，足够规模的税率增加以应对我们迫在眉睫的财政问题，可能会对经济增长和收入基础构成重大风险。这些风险的确切规模非常难以估计，但在我看来，它们的关注程度足以使我们主要（如果不是完全）从支出方面来缩小财政缺口。
“挑战的规模是巨大的。唯一可以确定的是，解决这种情况将需要艰难的选择，未来经济的表现将取决于这些选择……
“历史表明，当面临重大挑战时，民选官员会迎难而上。特别是在过去20年左右，大规模赤字的前景通常会导致采取行动来缩小赤字。我相信，最近预算前景的恶化和即将到来的婴儿潮一代的退休将以类似的决心和有效性来应对。”
**这意味着：**格林斯潘在此次发言中对减少政府支出和缩减福利待遇的必要性采取了明显更为强硬的立场。当然，这样的建议在选举年可能不会受到立法者的欢迎，无论是民主党还是共和党，标准普尔的高级经济学家贝丝·安·博维诺指出。
在讨论经济面临的长期结构性问题时，他比平时更加悲观。格林斯潘表示，随着第一批婴儿潮一代人接近退休年龄，社会保障改革迫在眉睫——而且预计信托基金将在未来几年内因每位福利领取者的工人数量降至仅约两人而出现赤字。尤其令人警醒的是，联邦储备主席引用的预算办公室预测显示，到2030年，社会保障和医疗保险的联邦支出将从目前的不到7%增加到GDP的12%。
标准普尔的博维诺指出，格林斯潘在他的证词中多次提到需要减少退休福利。他建议国会考虑使用不同的生活成本指标或与提供福利的年龄相关的其他可能调整。
无论如何，Informa指出，现实是国会面临未来福利支付与为资助该项目而征收的工资税之间的巨大缺口。正如他之前在关于政府赞助的实体弗雷迪·麦克和房利美、就业前景以及联邦赤字等主题的证词中一样，联邦储备主席试图在一定程度上避免批评布什政府的政策，博维诺说。
Informa指出，格林斯潘在早前的证词中警告说，增税对增长构成威胁。在他看来，削减开支应该是控制预算赤字的重点。在货币政策方面，他重申目前的政策高度宽松，但没有暗示何时会改变。
主席以对当前复苏速度的乐观评论开始了他的证词。S&P MarketScope指出，他的声明称持续的产出缺口“应该有助于抑制通货膨胀”，这增强了那些认为美联储不会在2005年之前收紧政策的人的论点。
**他没有说：**他没有改变对经济的看法，这让担心他可能会对经济复苏中就业创造滞后的持续担忧表示认可的投资者感到宽慰。他决定对经济状况保持不变——即经济既没有过热也没有降温——使他们相信利率不会很快上升。主要股票指数在2月25日星期三结束了连续五个交易日的下跌。
**接下来：**格林斯潘在2月26日星期四暂停公开发言，这是本周唯一的休息日。2月24日星期二
格林斯潘在 参议院银行、住房与城市事务委员会作证
他说： “为什么[政府赞助企业，或GSE]房利美[Fannie]和房地美[Freddie]现在会引发如此大的担忧？这种不安主要与它们资产负债表上持有的与抵押贷款相关的资产组合的规模和增长有关….
“重要的是，[GSE]的规模本身加强了投资者的看法，即在涉及房利美和房地美的危机发生时，政策制定者别无选择，只能让纳税人明确支持这些抵押贷款融资公司的债务。这种观点在市场上广泛存在，尽管房利美和房地美已经私有化并由私人股东控制，因为这些机构仍然有政府使命、与财政部的信用额度以及其他政府福利，这使它们在许多投资者眼中享有特殊地位….
“国会预算办公室和其他估计有所不同，但它们得出的结论基本相同：这些GSE隐性补贴的很大一部分以增加的股息和股市价值的形式流向GSE股东。正如你所知，房利美和房地美对许多这些研究的结论提出了异议….
“我应该强调的是，房利美和房地美迄今为止似乎很好地管理了这些风险，我们在近期内没有看到可能导致系统性问题的迹象。但是，为了防止可能的未来系统性困难，我们评估如果GSE扩张持续不减，这种情况是可能发生的，因此需要尽早采取预防措施….
“与系统性风险相关的大多数担忧源于这些政府支持企业（GSE）所维持的资产负债表的规模。国会可以通过限制法尼和弗雷迪的债务金额相对于其他投资者证券化和持有的抵押贷款金额，来约束这些资产负债表的规模……
“国会需要创建一个与银行监管机构权力相当的GSE监管机构，拥有自由设定适当资本标准的权力，并且有一个由国会批准的明确程序来将GSE置于接管状态。然而，如果国会仅采取这些行动，就有可能巩固投资者对GSE是政府工具的看法，并认为它们的债务等同于政府债务。GSE将有更大的激励继续比整体住房抵押贷款市场更快地增长……
“因此，GSE在发行GSE债务和购买它们持有的资产（包括抵押贷款和非抵押贷款）方面需要受到限制。”
**这意味着：**这是美联储主席迄今为止对抵押贷款融资巨头的最公开批评。值得注意的是，他强调需要一个新的住房GSE监管机构，如弗雷迪·麦克和法尼·梅，拥有设定资本标准和限制GSE债务发行及资产购买的权力，Informa指出。
格林斯潘确实表示，迄今为止，法尼和弗雷迪似乎很好地管理了这些风险。但为了防范可能的未来系统性困难，他认为如果GSE扩张持续不减，这种情况是可能发生的，因此必须采取预防措施。
格林斯潘希望国会在相关投资池进一步扩大之前澄清“隐性补贴”问题。尽管机构债务市场似乎对主席的言论不以为然，Informa表示交易员们感到紧张，并在关注他的评论可能预示的未来。
标准普尔股票研究的分析师埃里克·艾森斯坦（Erik Eisenstein）关注房利美和房地美，他认为不存在可行的共识来减少房利美和房地美的隐性补贴，尽管对更严格的监管有更强的共识，可能会赋予提高资本要求的权力。
**他没有说：**标准普尔的艾森斯坦认为，格林斯潘没有专注于房地美持续的会计争议，这对政府支持企业（GSEs）来说是一个“轻微的积极因素”——艾森斯坦会将其视为立即采取行动的呼吁——而是集中在“政治上不太可行”的补贴问题上。
**接下来：**市场正在为格林斯潘2月25日向众议院预算委员会关于经济前景的证词做准备。根据标准普尔市场观察，联邦储备主席可能会“谨慎乐观”。Informa表示，格林斯潘可能会预测最终将出现强劲的就业增长，同时建议在实现该预测之前要“耐心”——这没有什么新意。但Informa指出，格林斯潘基本故事的任何变化都可能对市场构成风险。
星期一，2月23日
格林斯潘在 2004年信用合作社全国协会政府事务会议上发表讲话
他说： “破产率上升令人担忧，因为它们突显了一些家庭在经济放缓期间所面临的困难。但破产率并不是衡量家庭部门整体健康状况的可靠指标，因为它们往往无法预测一般经济状况，并且可能会受到法律和贷款人实践变化的显著影响。”
“拖欠率可能是衡量家庭部门整体健康状况的更好指标。最近一些拖欠率的表现令人鼓舞，信用卡和汽车债务的多个指标的拖欠率都在下降。
“总体而言，家庭部门似乎状况良好，过去十年家庭部门债务比率的明显上升反映了并不表明家庭财务压力增加的因素。事实上，在过去两年中，债务服务比率一直保持稳定。”
这意味着： 格林斯潘一直认为，美国家庭部门在整个经济衰退和复苏期间似乎状况良好。他认为家庭债务水平的上升并未显示出家庭财务的压力，也没有将信用卡使用的增加视为弱点的迹象。他指出，抵押贷款再融资对消费者财务和整体经济的帮助很大。就像他在2月20日向国会发表的对劳动市场前景的相当平淡的支持一样，这些言论表明格林斯潘认为继续良好增长几乎没有障碍。”
**他没有说的：**中央银行行长没有提到家庭收入的表现。这是一个更悲观的分析师常用的指标，用来显示家庭部门对需求的风险，Informa说。
**接下来：**在2月24日星期二，格林斯潘将在参议院银行委员会和众议院城市事务委员会发表讲话。根据标准普尔市场范围，他预计将重申对一个新监管机构的支持，该机构将拥有比联邦住房企业监管办公室更广泛的权力，以监督如房利美、房地美和联邦住房贷款银行等政府赞助企业（GSE）。这些权力将包括提高最低资本要求，而这一举措既不被布什财政部支持，也不被GSE本身支持，Informa表示。
另一个问题是，这样一个新的监管机构是否应该作为独立机构设在财政部之外。总体而言，格林斯潘证词问答环节中，立法者提出的问题可能会限制在GSE治理方面，而不是货币政策问题。
编辑：威廉·安德鲁斯