美国：通过增加库存获得的巨大推动 - 彭博社

在1990年代，库存管理被证明是新技术最重要的商业应用之一。随着时间的推移，高科技设备将准时库存系统发展成为一门科学，这一过程在整个供应链中带来了新的效率。公司可以在手头保持更少的库存，从而实现巨大的成本节省。

但是，正如企业在经济衰退期间需求骤降时发现的，即使是最先进的库存技术也无法克服商业周期。当需求，尤其是对技术设备的需求崩溃时，公司被迫面对膨胀的仓库和货架。企业必须根据后泡沫经济的现实调整其库存水平。

新的库存技术确实使企业能够更快地对需求下降做出反应。在2000年中期到2001年底的短短七个季度内，企业的库存从以990亿美元的年率大幅增加，转变为创纪录地减少760亿美元。这种从库存积累到减少的巨大转变是现代历史上最大的，也是导致上次经济衰退的主要因素之一。

但就像一个陷入厌食症的节食者一样，公司在削减库存方面走向了极端。在疲软复苏期间出现的谨慎商业策略与去年下半年需求的突然激增相结合，使得企业库存相对于销售降至历史低位，即使在调整了长期趋向于精简库存的趋势之后。

企业现在必须重新补充空置的货架，特别是因为需求没有减弱的迹象。因此，库存建设，通常在经济计算中是一个小角色，预计将在上半年提供实质性的推动。增加库存的过程将大大促进实际国内生产总值的增长，即使考虑到部分重建将通过进口来满足。同样重要的是，这将为就业增长提供动力，特别是在受困的制造业部门。

**确实，**企业在去年秋季开始了补货过程，但他们的步伐是谨慎的。在下半年，制造商、批发商和零售商的库存仅增长了0.9%，而他们的销售则以4.7%的速度增长，快了五倍。这就是为什么在初步的第四季度国内生产总值报告中，库存对增长的贡献低于预期是最大的惊喜之一。

到12月，库存与销售的比率，即相对于需求的库存充足性指标，降至创纪录的1.34。排除零售汽车——以及时断时续的销售激励的影响——商业库存与销售的比率也处于历史低位。

确实，技术的出现和及时库存管理的采用意味着企业在所持库存的数量上进行了结构性下调。例如，在1990年代初，非汽车库存的舒适区（覆盖87%的商业库存）与销售的比率刚好低于1.5。远高于该比率的读数表明库存过高，反之亦然。

到2003年，舒适比率刚刚超过1.3。但非汽车商品的库存与销售比率在12月仅为1.27（图表），这表明库存比其理想水平低了超过7%。缓慢的补货是制造商尚未像整体经济那样复苏的原因。在截至1月的六个月中，制造业产出仅增长了2.6%。

企业必须迅速重建他们的库存，否则将面临失去客户的风险，而这种追赶将为经济提供巨大的推动。例如，假设在上半年，销售从2003年下半年每月平均增长0.8%略微放缓至仍然稳健的0.6%。这意味着非汽车库存每月必须增长1.1%，而在第四季度仅为每月0.3%，才能将库存销售比率提升回其长期趋势。

这意味着上半年库存增加约750亿美元。即使假设其中三分之一的增长用于进口，仍然足以在第一和第二季度为实际GDP增长增加约一个百分点。根据零售商和批发商希望多快重建库存，工厂产出可能需要比当前的制造生产率更快增长，从而导致工厂加班和可能的就业增加。

期待已久的招聘回升应该能提升低迷的消费者信心。会议委员会的消费者信心指数在2月份大幅下降了九点，降至87.3。委员会表示，工作担忧是“他们失望的核心”。不过，到目前为止，这种谨慎并没有转化为需求减弱。每周的商店调查显示，消费者在2月初仍在消费。这些增长甚至是在大多数纳税人申请退税之前，而今年的退税将比正常情况更大。这些联邦支票将使消费者继续购物，这是零售商必须确保货架充足的一个关键原因。

此外，企业 现在必须建立库存，而不是等到以后，因为价格，尤其是原材料如商品和燃料的价格，开始上涨，有时上涨幅度很大。事实上，企业在过去几年中不愿意增加库存的一个原因是，通货紧缩意味着原材料在两三个月后很可能会更便宜。

难怪各大行业的库存都很少，从制造商到批发商再到零售商。即使在科技设备领域，自2000年经济崩溃后，库存与销售的比例激增，但库存与销售的比例已降至自1990年代末以来未见的水平。因此，高科技设备的新生产正在推动整体制造业产出，因为资本支出反弹正在发生。在去年的下半年，科技生产增长了13%，而非科技产出仅增长了2%。随着对额外库存的需求推动新的工厂订单，非科技领域的生产肯定会加速。

企业向库存重建迈进的一个明确迹象是对商业和工业贷款的需求回升（图表）。这些贷款的主要用途是为短期商业运营提供资金。由于短期运营的一个关键部分是确保库存足以满足需求，因此商业和工业贷款与库存的波动密切相关。在12月，这类银行贷款在连续三年稳步下降后终于开始回升。

库存补货总是为经济复苏增添动力，但到目前为止，这一推动力一直缺失。现在，所有迹象终于指向变化，这也是预计今年经济将稳健增长的另一个原因。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根