不确定期望的新纪元 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

在不久前的过去，英特尔的股票——以及整个科技行业——如果告诉投资者它不太可能达到最乐观的预测，肯定会遭受重大损失。但今年却不是这样。3月5日，在英特尔（INTC）表示第一季度的收入可能会比预期稍差的第二天，股票仅下跌了60美分，或2%，至28.95美元。市场的其他部分几乎没有注意到这一点。

确实，英特尔的调整并不是一个震撼的失望——第一季度的销售额预计在80亿到82亿美元之间，而季度开始时预测为79亿到85亿美元。但这只是越来越多的案例之一，投资者似乎在公司降低预期时选择视而不见。

考虑一下保险公司StanCorp金融集团（SFG）：在1月29日，它告诉投资者，2004年的盈利增长将不是12%到15%，而仅为4%到6%。该消息发布后，股票仅小幅下跌——然后又迅速反弹。分析师甚至没有将他们的预测完全下调，目前预测今年盈利将增长6.25%。

“谨慎为上。”

可以称之为降低预期的新纪元。在这个时代，许多公司降低预期，投资者似乎对负面消息不以为然。这种新动态正在造成乐观投资者与谨慎的首席执行官之间的拉锯战，后者不希望因为无法兑现承诺而导致股价下跌。今年迄今的结果：股市平稳。

从积极的一面来看，有很多不那么令人担忧的原因，为什么公司和分析师在经历了经济放缓和早期'00年代的漫长熊市后，仍然可能在今年采取谨慎态度。“首席执行官们已经意识到，通过做出激进的预测并实现它并没有太多的好处，”投资通讯的编辑道琼斯理论预测理查德·莫罗尼说。但他表示，错过激进目标的下行风险很大。

在当前环境中，主要目标似乎是开始时保持保守，并在未来超越预期。LPL金融服务公司的首席投资官林肯·安德森说：“谨慎是主流。”他表示，“从分析师到首席财务官，很多人都在说，保持低调和谨慎更好。”

新的基础？

投资者是否在参与这个游戏？安德森说：“我们对一些指导意见有些翻白眼。”他认为，随着公司成本如此低且销售上升，“好消息是这意味着第一季度的利润将大幅上升。”第一呼叫共识预计收益将增长14.7%，安德森预计实际结果将远远超过这一标准。

事实上，许多投资者和经济学家认为，即使没有首席执行官渴望的更强劲的需求回升，盈利的基础已经奠定。“它正在到来，”位于印第安纳州哥伦布的Kirr Marbach Partners的首席投资官马克·福斯特说。“它将在某个时候到来。”

福斯特认为，公司在经济低迷期间经历了如此严重的削减成本，以至于他们不愿意在扩张持续几个季度之前扩大就业和资本支出。这使得当前的经济增长受到限制。“裁员是非常痛苦的，因此他们希望在再次开放之前看到几个季度的良好增长，”他说。

乐观的反应。

到目前为止，股东们似乎对被压抑的预测表现出惊人的耐心——部分原因是他们相信复苏是可持续的，但也因为他们对盈利报告崩溃的担忧不再像几年前那样强烈。安德森说，以前第一次盈利失误往往是长期下滑的开始。随着盈利质量的提高，“你不会再听到投资者发出‘哦，这开始是某种可怕的揭露吗？’的反应，”他说。

然而，如果首席执行官们出于正当理由而保持谨慎呢？彼得·科汉，一位作家和管理顾问，认为经济增长是由减税和低利率驱动的，并且在未来几个月可能会减弱。“经济可能没有人们想象的那么好，”科汉说。他同意首席执行官们保持谨慎是因为他们不想让投资者失望，但他说重要的一点是“他们只是不知道未来会带来什么。”

同样，受到2003年强于预期的牛市鼓舞的投资者可能过于愿意忽视警告信号。“人们在努力寻找想法，保持充分投资，”福斯特说。“他们不那么急于采取行动。”

对于一个更 放任自流 的投资环境，有很多话要说，相较于在业绩出现任何小幅下滑时股票遭受重创的环境。然而，总是存在风险，即摆锤可能已经从那些股票被无情惩罚的日子摆动得太远，有时即使它们达到了预期。如果乏力的经济复苏不尽快恢复一些速度，这个新时期的降低预期可能实际上是合理的，而一个平稳的市场可能会导致市场的下行螺旋。

斯通是《商业周刊在线》的高级撰稿人，并作为街头智慧专栏作家报道市场

编辑：贝丝·贝尔顿