标准普尔确认了花花公子评级 - 彭博社

在2004年3月9日，标准普尔评级服务确认了对花花公子企业（PLA ）的评级，包括’B’企业信用评级。评级展望为稳定。

截至2003年9月30日，未偿还的总债务为1.56亿美元，其中包括4100万美元的Califa娱乐集团公司和花花公子电视国际有限责任公司的收购负债（以现金和股票支付），但不包括公司创始人休·赫夫纳拥有的1670万美元的A系列优先股。该公司尚未发布2003年的资产负债表信息。

花花公子计划在2004年第二季度发行320万股B类普通股。所得款项将用于回购部分未偿还的担保票据。同时，赫夫纳将把他持有的1670万美元A系列优先股转换为B类普通股，从而消除花花公子资产负债表上的所有优先证券。

这两笔交易完成后，将改善利息覆盖率和债务杠杆比率以及现金流。在完成这两笔交易后，标准普尔预计将其评级展望从稳定调整为积极，反映信用指标的改善和额外的财务灵活性。

位于伊利诺伊州芝加哥的花花公子的评级反映了付费成人内容的细分受众、与前10大广播网络相比公司相对较小的有线电视分销、在线免费成人材料的丰富以及高财务风险。这些因素仅部分被公司在非周期性成人娱乐行业的显著存在、强大的品牌认知度和良好的卫星直接到家（DTH）电视覆盖所抵消。

成立于1953年，花花公子是成人节目主要的创作者和发行商。该公司在原创节目上投入大量资金，并与成人导向的独立制作工作室达成独家许可协议，以补充其专有内容。

花花子的节目通过有线电视/DTH电视、印刷出版物、互联网和家庭视频进行分发。该公司的多个国内电视网络由所有主要的有线多系统运营商和DTH提供商承载。花花子与其他电视网络的主要区别在于分发、按次付费（PPV）收入和节目内容。PPV占据了花花子电视网络收入的主要部分，因为该公司的频道通常不以订阅方式提供，除了DirecTV。因此，该公司依赖于个人付费观看，并没有其他有线网络提供商那样的持续收入流的质量。

花花子杂志仍然是最畅销的男性月刊。2003年，该杂志成功遏制了广告商和报摊销售的下降。然而，这些发展可能是花花子在2003年下半年50周年纪念刊的单次收益，以及围绕该事件的市场宣传。对这些改善的可持续性并没有保证。

该公司的在线集团包括花花子和香料品牌的网站，主要通过订阅、产品销售和电子商务产生收入。该公司继续获得和保留订阅者，部分原因是推出了新的在线俱乐部。近期恢复运营亏损的可能性较低；然而，该细分市场的正EBITDA记录仍然非常短暂。

尽管销售来自多个收入来源，但公司表现出显著的现金流集中。花花公子的付费电视网络贡献了超过40%的合并收入，但更重要的是，公司的绝大多数自由现金流来自于此。印刷出版物产生了类似比例的整体收入，但它们的现金流贡献微乎其微，反映出高成本结构和杂志行业的普遍竞争性。

花花子的在线团队在过去几年处于投资模式。自2002年第四季度以来，在线团队由于价格上涨、订阅者增长和新增在线俱乐部的组合而实现了盈利和现金流为正。这是一个显著的转变。然而，考虑到来自免费在线内容的竞争，在线团队在一段时间内可能不会成为现金流的主要贡献者。

截至2003年12月31日的12个月，花花子的息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率为11%，相比一年前的9.5%。在同一时期，EBITDA对利息的覆盖率从1.8倍上升至2.1倍，考虑到2003年3月的债务发行。到2003年9月30日，总债务与EBITDA的比率约为4.5倍（2003年12月31日的资产负债表数据尚不可用），而2002年12月31日为6.2倍。完成这两项拟议交易将进一步增强利息覆盖率和总债务杠杆比率。公司将约44%的EBITDA转化为可自由支配的现金流，基于一个小的EBITDA基础。

**流动性：**花花公子在短期内拥有充足的流动性，其2000万美元的循环信贷额度完全可用，且资产负债表上约有3100万美元的现金。此外，公司在过去两年能够产生正的自由现金流。资本支出需求较低——每年在400万到500万美元之间——不应妨碍自由现金流的产生。若再次出现自由现金流赤字，尤其是在公司小规模EBITDA的背景下，可能会迅速对流动性造成压力。2004年剩余到期债务为700万美元，适中，但可以用现有现金余额来满足。

**前景：**评级前景稳定。尽管公司的经营表现于2003年有所改善，但部分改善可能归因于花花公子的50周年纪念，这是一个特殊的一次性事件，以及艺术品和纪念品的销售。这一收益水平的可持续性尚不确定。此外，公司相对较小的EBITDA基础意味着信用指标对其商业环境的波动更为敏感。

股权发行和A系列优先股转换为普通股将增加花花公子的财务灵活性。因此，在完成这两项交易后，标准普尔预计将其评级前景从稳定调整为积极。