超越伯克希尔的个人崇拜 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

看着伯克希尔·哈撒韦（BRK.A , BRK.B ）很难不想到沃伦·巴菲特那明亮、闪耀的面容。奥马哈的先知身上有着如此明亮的光环，以至于几乎公司其他一切都被笼罩在阴影中。然而，随着巴菲特的年龄增长——他现在72岁——他所吸引的那种英雄崇拜在这个企业审查的时代显得越来越过时，投资者们开始更加关注伯克希尔的运营业务。从过去一年股价上涨40%来看，他们对所看到的很满意。

巴菲特在他最新的致股东信中尽力将投资者的注意力从他身上转移开，该信于3月6日在 伯克希尔网站上发布。“我认为他是在试图将注意力重新聚焦在持续的实体上，”新市场基金（AVMIX ）的投资组合经理斯蒂芬·戈达德说，该基金有23%的资产投资于伯克希尔。“他希望人们看到这家公司——不是作为巴菲特的工具，而是作为他离开这个世界后仍在持续的实体。”

这位投资大师敦促他的崇拜者将该集团视为“一部展开的电影，而不是一张静态照片”，这是他在朴实的信中使用的更具诗意的比喻之一。戈达德将这封信视为伯克希尔未来增长的积极信号。

乐观的语气。

巴菲特在他的信中对伯克希尔子公司的首席执行官们给予了许多赞誉——这些高管在巴菲特离开后可能仍会在位。“他喜欢与企业及其管理者打交道，”奥克价值基金（OAKVX ）的投资组合经理马修·索尔说，该基金将伯克希尔作为其最大持股，占资产的约11%。巴菲特在许多企业中仍保留着原始创始人。“他们在日常运营中不需要他太多的[帮助]，”索尔说。“每当公司进行一项产生未来现金流的收购时，它对巴菲特的依赖就会减少。”

尽管运营业务取得了成功，但关于伯克希尔的传统观点仍然是它是巴菲特最佳股票选择的汇编。但正如巴菲特在今年23页信件的第三段中强调的那样，近年来股票持有量已降至伯克希尔总净值的50%。这比1980年代的114%的高点有所下降（当时该公司拥有的股票价值总和低于这些股票的资产负债表账面价值）。

伯克希尔的投资者注意到，巴菲特的年度信件中比最近看到的更为乐观的语气。他今年确实有更好的消息可以宣扬。巴菲特在信的开头指出，伯克希尔在2003年净值增加了136亿美元，相当于每股账面价值增长21%，而2002年增长10%，2001年下降6%，当时其保险业务是一个主要拖累。“在某些方面，2003年是伯克希尔有史以来最好的一年，”晨星证券分析主管海伍德·凯利在3月8日的报告中写道。

再投资“浮动资金”。

奥马哈的Oracle宣布，伯克希尔的巨大再保险子公司General Re在之前几年面临承保损失后已“修复”。他还强调了一些在投资组合中具有吸引力的新业务子公司，包括地毯制造商Shaw Industries、建筑材料供应商Johns Manville和涂料公司Benjamin Moore，Sauer说。

然而，从本质上讲，伯克希尔仍然是一家保险公司。根据Goddard的说法，伯克希尔在2003年的54亿美元运营收益中，有三分之二来自其保险子公司，包括General Re、National Indemnity和Geico。

巴菲特的基本策略是将保单持有人支付的保费所获得的所有资金（他称之为“浮动资金”）进行再投资。这给了他巨大的优势，Goddard解释说：“这就像他可以在不需要支付的情况下进行保证金购买。”此外，如果伯克希尔在承保其保单方面表现良好，它支付的索赔将少于收取的保费——这在2003年确实发生过——这为其提供了另一种获得回报的方式。

“对市场的折扣。”

并不是每个人都认为伯克希尔会复制去年的成功。晨星对该股票持中立评级，基于三个特征对其进行估值：浮动资金的规模（现在达到440亿美元，较一年前的410亿美元有所增加）、成本（在2003年为零——实际上回报了4%）以及“巴菲特对此的处理方式”。

这是伯克希尔未来的大问题。它有大约350亿美元的现金，巴菲特承认他正在寻找通过收购新业务来部署这些资金的方法，因为他认为当前价格的股票不具吸引力。“如果市场下跌并带走伯克希尔的股票，伯克希尔将变得更加吸引人，”凯利写道。“投资者不仅可以以低价获得伯克希尔，巴菲特还可以开始将那巨额的现金储备投入使用。”

伯克希尔的A类股票在3月9日收盘时每股为94,790美元。大多数分析师对该股票在这个价格上持中立态度，根据First Call的数据，股票的中位数目标价为100,000美元——这只是从现在的价格上涨6.2%。但戈达德认为，伯克希尔可以以每年15%的速度持续增长收益，他认为这将证明120,000美元的股票价格是合理的。在目前的价格下，“你为一个增长速度远远超过市场的工具支付了一个很大的折扣，”他说。这样的结果将使巴菲特的光环在一段时间内保持稳固。

编辑：贝丝·贝尔顿

斯通是《商业周刊在线》的高级撰稿人，作为街头智慧专栏作家报道市场动态