当首席执行官开始追求时，注意了 - 彭博社

作者：克里斯托弗·法雷尔

春天的气息弥漫，热恋中的首席执行官们正在寻找婚姻伴侣。在最近几周，一些更为显著的婚姻提议包括康卡斯特（CMCSA）对迪士尼（DIS）的500亿美元报价，以及Cingular与AT&T无线服务（AWE）达成的410亿美元交易。这场求爱狂潮的范围是全球性的。例如，制药公司赛诺菲-圣德法（SNY）正在以570亿美元的敌意收购尝试赢得竞争对手安万特（AVE），而法国电信则出资约48亿美元来收购其在互联网服务提供商Wanadoo中未持有的股份。

合并与收购令人兴奋。求爱。谈判。高风险的赌博。自我冲突。婚前协议。报纸和杂志封面故事赞美赢家。走向婚礼的旅程。问题是，收购公司的所有者通常会亏损。（与此形成鲜明对比的是，被收购公司的股东通常会获得其股票的溢价。）

大多数咨询公司和学术界对合并与收购的研究得出相同的结论：合并往往会破坏价值，而不是创造价值。麦肯锡公司的研究表明，65%到70%的交易未能提升股东价值。顾问公司Booz Allen Hamilton估计，47%的交易未能达到管理层在合并公告中设定的目标。南方卫理公会大学的经济学家萨拉·B·莫勒、匹兹堡大学的弗雷德里克·P·施林根曼和俄亥俄州立大学的雷内·M·斯图尔茨的一项最新研究计算出，从1991年到2001年，收购公司的股东损失了2160亿美元。

权力斗争。

现在，从一个重要的角度来看，这些结果并不令人惊讶甚至不令人不安。股市相当有效，有数百万投资者管理着数万亿美元，因为他们试图在竞争中获得优势。只有大约三分之一的并购成功，这个结果也算是任何人可以期待的最好结果。还有商业压力驱使公司考虑并购，包括我们这个时代一些最强大的经济力量，如加剧的国际竞争、快速的技术变革和激烈的价格竞争。

不过，既然收购的长期记录对所有者来说如此糟糕，为什么这么多首席执行官仍然坚持进行交易呢？文献中有两个论点突出，而这两个论点都没有给首席执行官留下好印象。加州大学洛杉矶分校的金融教授理查德·罗尔在1986年提出了“企业收购的自负假说”。换句话说，所有首席执行官都认为他们出生和成长在幽默作家和广播员加里森·凯勒虚构的沃比根湖，那里所有的孩子都高于平均水平。

首席执行官们相信他们可以战胜几率。确实，三分之二的并购对所有者来说表现不佳，但他们都认为自己属于那三分之一能够战胜收购几率的阵营。此外，参与一场高风险的收购战，身边围绕着大量的投资银行家、律师、顾问和媒体，远比专注于改善制造工厂的产品流动或彻底改革库存管理系统要有趣得多。近年来，我们也了解到，首席执行官的薪酬套餐在管理更大公司的情况下给予了管理层多少奖励——尽管所有者最终却要承担所谓的财务包袱。

没有资金用于就业。

管理层和所有者之间也在进行一场根深蒂固的现金流权力斗争。首席执行官不想放弃对公司资金的控制。他们有梦想要资助，有帝国要建立，还有股票期权要兑现。企业部门的财务状况很少像今天这样良好。首席执行官可以大幅提高对所有者的股息支付。所有者资本家可以决定这笔钱的最佳用途是在股票市场还是在购物中心。但是，将现金流交给所有者对高级管理层来说是不可接受的。相反，他们更愿意将资金投资于大胆的收购交易。

当前并购狂潮的另一个明显缺点是，管理层非常愿意打开支票簿收购其他公司，却不愿意雇佣工人。实际上，由于许多新合并公司的员工被裁员，最近一系列交易是导致就业不足复苏的一个因素。例如，JP摩根大通（JPMCP）在1月份同意收购银行一号（ONE）时表示，预计将裁减约10,000个职位。Gateway（GTW）预计在与eMachines完成2.35亿美元的合并后将裁减约2,000个职位。

股东们已经开始反抗帝国式的首席执行官，最显著的是迪士尼的迈克尔·艾斯纳（见《商业周刊》，03/15/04，“来自投资者的警钟”）。投资者应该开始要求管理层通过股息支付分享更多的公司现金，以免过多的坏婚姻被缔结。离婚总是昂贵的，而受苦的并不仅仅是首席执行官。

法雷尔是 商业周刊 的经济编辑。他的 声音货币 广播评论在明尼苏达公共广播电台每周六在全国近200个市场播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线

编辑：贝丝·贝尔顿