德文能源是否遭到不公平开采？ - 彭博社

二月的一个星期四早晨，在股市开盘之前，一家大型但不知名的俄克拉荷马城公司公布了2003年的业绩。销售额飙升了70%。由于产品价格也大幅上涨，运营利润几乎翻了五倍。更好的是，未来还有更多的繁荣。华尔街，这个疯狂的中心，在2月5日对德文能源（DVN ）的这份健康报告进行了猛烈抨击。在1月底股价达到每股61.12美元的高峰后，这家美国顶级独立石油和天然气生产商的股票在那个星期四跌破了52美元。

对于这种令人困惑的反应， 有几个相互竞争的解释。一个熟悉的解释就是季节性故事——随着春天的临近，取暖油和天然气价格的压力将减轻，这将影响大多数能源股票的短期前景。另一个解释是，无论能源公司在任何特定时期表现得多么好，由于它们是商品业务，且有意义的增长过于依赖于在波动的商品市场中设定的价格，因此它们应得的赞誉很少。投资者似乎担心，去年的大丰收可能是德文的巅峰。然而，最有说服力的解释可能与德文特有。根据这个说法，联合创始人兼首席执行官J. Larry Nichols热衷于进行收购，而在股东能够享受德文繁荣的成果之前，他将进行另一笔交易，可能会使用大量借来的资金。

尼科尔斯告诉我，“最后的建议是来自一个不理解我们正在做什么的人的廉价攻击。“也许是，也许不是。谁能责怪一个谨慎的投资者害怕债务呢？但市场忽视了更大的真相：德文每销售一桶石油或气体当量就变得更强大，最新统计为每天696,000桶。佩特里·帕克曼的分析师肖恩·雷诺兹称其为"自由现金流机器。“虽然前25大石油和天然气股票的平均交易价格是过去12个月现金流的六倍，但德文的交易价格不到四倍，即使其88%的产量来自北美的油井。考虑到国外的政治风险，这种相对安全性值得溢价。

一年前，当德文与海洋能源完成股票合并时，投资者更有理由持怀疑态度。那时德文的债务占总资本的60%。德文可以希望，但几乎不能依赖于石油和天然气价格上涨并保持在高位。然而，价格确实上涨了，幅度很大。原油的平均价格上涨了18%，天然气上涨了61%。因此，加上海洋的生产，去年的运营现金流翻了一番，达到了38亿美元，收入为74亿美元。即使在24亿美元的资本支出之后，德文仍有足够的现金来偿还大量债务，使其净债务与资本比率降至41%（表格）。预计到2005年，这一数字将降至中30年代，因为德文预计将在今年和明年偿还总计13亿美元的借款。

这笔意外之财意味着，即使现在石油和天然气价格下跌，德文仍然是一家更强大的公司。在一年的时间里，每股账面价值增加了58%，达到了46.85美元。然而，股价已经反弹至近59美元，上涨了约18%。原油仍在以每桶36美元的价格出售，但即使假设今年大幅下跌，原油平均价格为每桶26美元，雷诺兹估计德文将产生至少8亿美元的现金，超出其资本预算。德文的董事会对前景感到足够安全，因此在2月26日将公司的股息翻倍，达到每年40美分。

管理层可能通过进行一项昂贵的收购来削弱股东的好运吗？这是一个风险。自1998年以来，德文每年都进行了一笔可观的交易。尼科尔斯也没有排除再次收购的可能。“我们的目标一直是通过收购来增长，”他说。“但我们进行收购是为了满足特定需求……[而且]我们没有看到任何迫切的弱点。”他表示，更可能的是进一步减少债务。他还指出，德文的股息收益率仅为0.7%，远低于同行平均水平的1.1%。换句话说，德文的股息仍然有很大的增长空间。它的股价也是如此。

作者：罗伯特·巴克