“后口袋”投资的秘密 - 彭博社

作者：艾米·曹

市场的繁荣与萧条对玛丽莲·霍尔特-史密斯来说并不重要，她在17年前共同创立了机构资金管理公司霍尔特-史密斯与耶茨顾问公司。在1990年代末的科技泡沫和随后的低迷时期，她长期投资于高增长公司的策略被证明是明智的。截至2003年底，位于威斯康星州麦迪逊的公司报告称，在过去10年中年化复合回报率为14.5%，而基准标准普尔500股票指数的回报率为11.1%。

霍尔特-史密斯的策略是纯粹的买入并持有：只要增长前景强劲，就坚持持有优质股票。她承认，这种策略伴随着焦虑。“我们的投资方式往往与市场的走势不同，”她说。在某些年份，她的投资组合与更广泛的市场保持同步，而在其他年份则远远落后。最终，她表示，“我们会大幅领先，因为我们公司的基本面一直在不断积累，突然间市场会将我们公司的股票推高。”

该公司的集中投资组合现在包括从蓝筹股辉瑞（PFE）和家得宝（HD）到科技公司如商业和报税软件制造商Intuit（INTU）和芯片公司微芯科技（MCHP）的股票。由于投资组合的周转率很低——霍尔特-史密斯每年可能只进行几次调整——她学会了如何判断何时放弃一只股票。

在3月12日，霍尔特-史密斯在纽约市与《商业周刊》在线记者艾米·曹进行了交谈。以下是他们对话的编辑摘录：

问：您今年对投资组合做了哪些更改？

答：

是的。我们最近刚刚将Teva制药（TEVA）加入投资组合。我们预计其长期收益增长率为24%。它是最大的仿制药公司，总部位于以色列，这可能是它的增长率相比许多公司稍微便宜的原因。但90%的销售额来自美国和欧洲。

[它受益于] 仿制药使用的增加以及一款即将上市的用于帕金森病的专利药物。他们现在市场上有超过150种产品。他们的产品管道中有280种，其中约112种正在等待食品和药物管理局的批准。

问：投资组合还有哪些其他最近的变化？

答：

Kohl’s（KSS）是一个相对较新的购买。我们去年买了它，尽管今年表现得好多了，但我们还没有从中获利。Kohl’s的同店销售增长最近降到了1%到2%。他们的商品采购人员仍然像在5%到6%时那样持续采购。但他已经不再公司工作了。

长期来看，他们刚刚开始进入加利福尼亚，并正在全国范围内扩展。即使他们的同店销售持平，他们的收入也将增长20%。但你谈论的是一家每年应该增长24%的公司。

问：那么你什么时候会退出像Kohl’s这样的股票？

答：

在Kohl’s，预计面积将增长20%，但可比销售仍在努力恢复。理想情况下，我们希望看到两者。

我们出售的一个零售商的例子是Barnes & Noble（BKS）。当我们拥有它时，它收购了一家视频游戏连锁店，而我们认为这并不是一个长期的举动。虽然由于视频游戏方面的情况，股票在上涨，但书店业务却在放缓。因此我们卖掉了它。

问：你怎么知道什么时候该卖？

答：

这是个很好的问题。因为我们有长期的关注，我们购买具有良好增长结构的公司。所以我们不会仅仅因为股价上涨就卖出。如果你认为增长将继续，并且你有这种增长在为你复利，我们认为没有理由卖出。对我们来说，卖出必须是基本面发生了变化——或者[否则]我们发现了一家看起来更好的公司。

问：基本面变化触发卖出的例子是什么？

答：

我们最近出售了Wellpoint（WLP）。它正在被Anthem（ATH）收购。它在基本面上表现得非常好，我们对此没有问题，但合并后可能不会增长得那么快。

问：有没有你看到的暂时放缓的情况？

答：

我们自1991年以来拥有Dell（DELL）。它成为1990年代表现最好的科技股票之一。这是一个确保你不会因为短期基本面而退出股票的好例子。

在90年代中期，公司在其笔记本电脑上遇到了问题。结果证明这只是一个短期问题。从我们的角度来看，其他业务发展得非常顺利。股票和收益恢复花了一年时间，但当时我们继续购买更多的股票。

问：你的公司拥有迪士尼（DIS）。你打算如何处理这只股票？

答：

我们参加了最近的股东大会。我们通常不参加这些活动，但在这种情况下我们决定需要去。我们确实…对[首席执行官和前董事长]迈克尔·艾斯纳表示了不支持。我们最关心的是罗伊·迪士尼和艾斯纳没有试图解决他们的问题。他们已经陷入了互相指责，而不是考虑如何解决问题并以股东的最佳利益行事。

而最近，随着康卡斯特（CMCSA）的收购要约，迪士尼将不再是我们希望长期拥有的那种公司。我们一直在考虑退出策略。我们现在仍然持有迪士尼。无论是另一个收购要约还是艾斯纳的退出，局势都在发生变化。

问：有没有什么类型的公司是你特别避免的？

答：

一般来说，能源和工业对我们来说很困难。公用事业…不适合我们的情况。

我们看到很多人从周期性角度追逐股票想法。所以，他们现在表现良好，但我们对此并不感兴趣。我们更关注核心增长类型的情况，这些公司应该能够放在你的口袋里，让它们在那里无限期地复利增长。

曹 为《商业周刊在线》报道纽约的金融市场

编辑：贝丝·贝尔顿