为较慢的下半年做准备 - 彭博社

股市给予，股市也带走。在2月中旬上涨了4%之后，基准标准普尔500指数现在几乎回到了2004年初的水平。主要原因是国家糟糕的就业前景，这让投资者质疑美国经济复苏的力度。但最近抛售的另一个原因，尤其是与3月11日在马德里发生的致命爆炸事件与伊斯兰激进分子的联系。关于市场，有一点是肯定的，那就是投资者讨厌不确定性。

根据一位投资专家的说法，另一个确定的事情是：股票不会接近去年那样的表现。这是彼得·沃尔的预测，他负责摩根大通旗下的CHASE个人金融服务的投资政策，以及为投资额在25万美元到1000万美元之间的消费者和小企业提供投资政策和产品研究。沃尔认为，他的客户可以通过关注几个在这个充满挑战的环境中预计表现良好的关键行业来超越市场。最近，沃尔与《商业周刊》在线记者埃里克·瓦尔格伦聊到了他对股票和经济的预期，以及他的投资策略和热门行业选择。他们对话的编辑摘录如下：

问：年初投资者的那种乐观情绪发生了什么变化？

答：

投资者对经济感到不安，对经济增长将如何持续感到担忧。这主要源于就业数据。这对客户产生了重大心理影响。我们在消费者信心和消费者情绪的数据中看到了这种紧张情绪的反映。

问：你如何看待2004年剩余时间内股票的表现？

答：

我们的预期是，标准普尔500指数的公司整体盈利将增长8%到10%。这意味着我们对市场的预期是，标准普尔500指数今年将上涨约7%到10%。我们认为这些涨幅大部分会发生在上半年。

问：为什么上涨主要会发生在上半年？

答：

大部分企业盈利增长将在这个时间段内发生。我们预计下半年市场会有轻微回调。这是因为我们认为经济将足够增长，以便美联储在11月时提高利率。但我们认为美联储在选举后才需要加息。

随着利率上升和盈利失望——我们认为下半年的盈利预期被高估——我们可能会在下半年看到回调。

问：3月15日，市场因马德里火车爆炸与恐怖组织基地组织有关的消息而下跌。这影响了你对市场的看法吗？

答：

在这一点上，除非出现更多恐怖袭击的趋势，这肯定会对市场产生不利影响，否则我们认为[西班牙发生的事情]不会对长期产生影响。今年我们在市场上看到的任何行动实际上更多与经济和就业有关。我们对未来的展望没有改变。我们仍然认为美国经济基础稳固。但如果恐怖袭击变得更加频繁，这肯定会改变我们的展望。

问：您现在对客户有什么建议？

答：

总体而言，我们的资产配置模型在股票方面的权重略高于固定收益。我们大约是65%的股票和35%的债券。如果你看看你的替代方案，股票市场仍然是你最好的选择。债券的收益率在3%到4%之间。某些高股息股票的回报可能更好。

问：您喜欢哪些行业？

答：

我们在四个领域的投资偏重：医疗保健、能源、基础材料以及工业和运输。在医疗保健方面，我们认为公司具有吸引人的相对收益动能。我们会关注一个行业的年同比收益增长预期，与市场整体的收益增长预期相比。如果这个数字更大，那就是良好收益动能的好迹象。

医疗保健也是一个良好的人口统计故事。医疗保健将越来越多地成为个人支出的组成部分。新药正在进入市场。目前似乎没有重大诉讼问题，因此我们看到一个良好的监管环境。

问：能源呢？

答：

能源的估值是有利的。这对我们来说更像是一个周期性投资。我们继续看到全球经济增长，特别是在远东地区。中国和日本是主要的石油消费国。在中国，我们预计今年的增长在8%到10%之间。我们认为美国和海外对能源的需求将会很大。

至于基本材料，如纸制品、工业和运输，我们看到了一些回升，因为这些是受益于经济增长的基本必需品。

问：你在回避什么？

答：

我们对科技和电信的配置偏低。我们觉得科技领域的估值有点高。至于电信行业，仍然存在很多混乱。仍然需要进行大量的重组和整合。我们建议客户暂时远离电信。问：如果民主党在11月获胜，你会改变任何行业配置吗？目前的政府以其对能源行业友好的政策而闻名。

答：

如果民主党获胜，我们不太可能改变我们的配置。这可能会改变我们整体的股票与债券配置。我们希望看到关于医疗保健计划的更多明确性。

问：你现在还在关注什么？

答：

我们对轻微复苏的通货膨胀感到担忧。我们看到的情况与60年代末期相似，当时我们有非常宽松的货币政策。我们有预算赤字和贸易赤字。我们开始告诉客户逐渐采取可能对抗通货膨胀的投资策略。通货膨胀可能从今年的约1.6%上升到明年的2%到2.5%。

在债券方面，投资者可能想考虑购买国债通胀保护证券 [TIPS]。债券投资组合中大约 10% 到 15% 可能会投资于 TIPS。在股票方面，我们可能会告诉客户更多地投资于房地产或商品等真实资产。我们还没有达到那个阶段。但我们已经提醒客户注意通胀。

问：听起来投资者不应该期待市场能匹配 2003 年的收益，对吗？

答：

去年，市场在经济复苏的情况下被低估。此时市场的估值是合理的。我们面临的情况是经济增长适中。

问：说到经济，你预计今年经济会怎样？

答：

目前，我们预计国内生产总值在今年上半年剩余时间将以健康的 [年化] 5% 的速度增长。这反映了我们从 [布什的] 减税和低利率中看到的刺激效应。与此同时，我们看到生产力和企业盈利持续增长，表现非常强劲。

经济要实现持续增长，需要工资和薪水的增加，这与招聘直接相关。所有的经济增长实际上都是由消费者支出驱动的。我们开始看到商业投资的回升。

问：如果招聘对保持经济活力至关重要，我们何时能看到招聘的增加？

答：

我们开始看到企业将会招聘的迹象。我真的认为这将在下半年发生。到目前为止，企业基本上采取了利用现有劳动力的策略。生产力数字的增加强化了许多企业主的信念，即他们可以从现有劳动力中获得更多的效益。

招聘总是一个滞后指标。这是企业最难撤回的投资。人们不想招聘，直到他们真的清楚需要员工。我们正接近一个公司必须开始做出一些改变的时刻。我们在过去几个月中看到临时就业有了大幅上升。这表明公司在依赖现有劳动力方面确实达到了极限。

编辑：贝丝·贝尔顿