在线特别节目：与比尔·弗里斯的问答 - 彭博社

尽管比尔·弗里斯在内心深处是一位价值经理，但他在他的索恩堡价值基金（TVAFX）中也加入了一些增长成分，或者说他所称的“新兴特许经营”。这个投资组合持有40到50只股票，由于他在寻找那些以折扣价出售的股票，他说每个选择如果深入观察都有缺陷。弗里斯住在新墨西哥州，同时管理着一只表现优异的国际基金，是2004年标准普尔/商业周刊基金管理卓越奖的新人。

商业周刊的 劳伦·杨 最近与弗里斯谈论了他的基金和投资策略。以下是他们对话的编辑摘录：

问：您在管理基金时是否考虑风险？

答：

我们有一个非常扎实的核心理念，真正专注于购买以低于内在价值的价格出售的有前景的公司。在这个背景下，我们努力保持一个多元化的投资组合。这就是我们始终关注风险的地方。我觉得如果我们管理好风险，回报基本上会自然而然地到来，只要我们从一个良好的股票宇宙中选择我们的股票。

问：您如何挑选股票？

答：

我们对我们的股票有三种不同的分类。第一种是基本价值。这些通常是周期性公司——金融服务也属于此类。我们关注价格与账面价值比率，以及在合适的情况下，价格与销售比率。我们还关注市盈率和股息收益率。这些可能是工业公司。它们可能并不处于盈利能力的高峰。这些公司往往没有高水平的股本回报率或资本回报率。

例如，德尔公司（DE ）就是一个例子。我们拥有它的时间并不长——自去年夏天以来。几年前新管理层上任，我们希望确保一些关键事情发生。果然，他们确实展示了他们所说的在做什么。现在我对德尔了解一些。我在新泽西的乡村长大。它们的拖拉机在农场上有一种独特的声音。

我们喜欢的第二类公司是稳定盈利的公司。你可以把它们看作蓝筹股。它们的业务不是周期性的。它们不受利率的影响。它们与经济的独立性更强。它们的盈利水平很高。它们的股本回报率很高。这些公司是稳定的公司。它们是像辉瑞（PFE ）或花旗集团（C ）这样的特许经营名称。还有一些与订阅型业务相关，如有线电视或电信。

我们喜欢拥有的第三类公司是新兴特许经营。这些公司可能年轻，但不一定规模小。它们具有增长特征。对我们来说，增长不是一个脏字。在经济学中，多总比少好。这些股票如E*Trade（ET ）——它是金融类的，但我们会把它包括在这里。其他包括互动公司（IACI ）和艺电（ERTS ）。

我们将它们全部结合在一起，尝试在这三个领域进行投资。当股票不受欢迎时，你可以查看我们所有的持股，并识别出一些导致人们对公司产生担忧的问题。

问：你在这三个组别中有严格的投资方式吗？

答：

我们不对这三个领域进行分配。可以公平地说，正常的比例可能是40/40/20。新兴特许经营的投资限制在投资组合的25%。目前大约是15%。在任何单个持股中，我们的持仓超过2%。总体而言，这一策略帮助我们发现价值。我们尽量避免人为的障碍。我们没有任何合成的东西说“你不能去那里”。

问：你为这个基金带来了什么样的经验？

答：

我在USAA [投资管理]工作了大约20年。我最初是一名分析师，并在1979年管理了他们的两个基金之一。后来我们推出了国际基金、价值基金和增长产品。我得以在相当广泛的范围内进行管理。我意识到的一件事是：没有一种风格能始终有效。在Thornburg，我想创造一个适合所有季节的产品——因此，我提出了一个结合了三者的投资组合。

问：你能谈谈你最好的一个投资选择吗？

答：

回顾价值基金的历史，EMC（EMC）无疑是我们的一只好股票。我们可能会将E*Trade视为我们的一只好股票。健康管理协会（HMA），Genzyme（GENZ）。这些都是我们持有很长时间的股票。EMC我在投资组合的第一天就买入了。我们一直持有到99年。我们可能留下了很多利润。

我们喜欢EMC，部分原因是估值，但也因为业务的前景——对计算机系统存储的需求正在增长。你有一个市场领先地位的公司，需求正在蓬勃发展。考虑到公司迅速建立的情况，估值相当有吸引力。通常情况下，某些事情会因为某种原因而不受欢迎。他们错过了一个季度，可能是在1996年夏天。这给了我们一个很好的机会。Genzyme也是类似的故事。

HMA曾经非常不受欢迎，但它证明是该行业中最有利可图和最有纪律的公司之一。希望我们目前的持股中会有一些类似的情况。

问：你还有什么想补充的吗？

答：

房利美（FNM ）。这对我们来说是一只相当不错的股票。我们直到情况变糟才参与其中。这是我们较大的持仓之一，我们是在他们抛售时买入的。我们也曾拥有房地美（FRE ），但我们最近合并到了房利美。

如果你考虑一下我们在美国的住房市场，它是世界上最好的。部分原因是，有一个现成的市场可以将抵押贷款产品从金融服务公司的资产负债表转移到证券化产品的领域。这是一种非常有效的方式来拥有一个强大的市场。我们认为这不会消失。可能会有一些更好的监管，但我认为能够以某种政府参与的高效方式融资住房的基本需求不会消失。

房地产行业、金融服务行业和房主通常并不支持这个行业被打乱或限制增长。房利美的增长与未偿还抵押贷款的数量是一致的。美国梦依然存在。人们想拥有自己的家。

问：你对康卡斯特与迪士尼合并的争议有什么看法？

答：

我们拥有康卡斯特（CMCSA ）。有一些争议对我们来说是正常的。他们以一个好价格从AT&T（T ）收购了旧的TCI，这是一件聪明的事情。他们在收购迪士尼（DIS ）时会非常谨慎。我们拭目以待。如果从经济上看没有意义，他们就不会这样做。我喜欢拥有一个既能为个人提供服务，又能在提供内容方面拥有一定议价能力的载体的想法。

问：你在不工作的时候做什么？

答：

我生活在工作中，但我有很多干扰。我年轻时过得不太好，花了很多时间滑雪、钓鱼和打猎。我仍然对这些事情感兴趣，也喜欢大学和职业体育。我没有孩子再参加体育活动了。我还有新的孙子孙女。我希望能为他们的发展做出贡献。在新墨西哥州，我滑雪和飞钓。我和我的妻子喜欢徒步旅行。我65岁了，对退休没有兴趣。