为什么科林斯在班级中名列前茅 - 彭博社

作者：迈克尔·贾菲

自从公众对这些学校的认识仅限于火柴盒封面和漫画书的最后几页以来，营利性教育行业已经走过了很长一段路。随着竞争激烈的劳动市场推动成年人获得进一步教育，我们在标准普尔股票研究部对科林斯学院（COCO）的股票持乐观态度，我们认为这是该行业领先的增长故事之一。该股票获得我们最高的投资推荐评级5颗星，或买入。

我们预计科林斯的销售和利润增长在未来几年将保持强劲，这得益于该行业持续强劲的需求、持续的收购和校园开设、现有学校的额外入学以及适度的学费上涨。我们喜欢科林斯的商业模式，并且发现其资产负债表状况良好。我们认为，根据两个关键指标，该股票被低估。

北方扩张。

自1995年成立以来，科林斯迅速确立了自己作为全国最大的营利性高等教育机构之一。截至2004年3月，它在21个州运营着总共86个校园和两个继续教育中心，以及在加拿大的46个校园和15个企业培训中心。到2003财年结束时（6月30日），它还在25所学校提供在线学习。

其在美国最大的校园集中在加利福尼亚州，截至2004年3月有20个单位，佛罗里达州有14个。其在加拿大的所有校园中，除了一个是通过2003年8月收购CDI教育获得的。

科林斯提供多种副学士、学士和硕士学位课程。它还提供文凭课程，学生在特定领域接受培训，但不追求学位。它为医疗保健、商业、刑事司法和技术领域的职业提供了最大的课程集中。在2003财年结束时，科林斯的学生中有39%注册了副学士课程，6%注册了学士课程，2%注册了硕士课程，53%注册了文凭课程。

招生增长。

该机构的初期快速增长是通过积极的收购计划实现的，集中于获取已建立的营利性教育校园。从1999年初首次公开募股（IPO）开始，它也开始专注于开设新校园。截至2004年3月，科林斯共开设了24个新校园，并通过收购增加了75个校园、15个企业培训中心和2个继续教育中心。

截至2003年12月31日，其总学生人数为59,502，比一年前增长了49%，增长来自收购、新学校的开设，以及最重要的，现有校园的入学人数大幅增加。在此期间，科林斯在同校基础上记录了17%的学生增长。我们认为，同校学生增长可以归因于课程的扩展和增强、综合营销计划的实施、学校迁移到更大设施的安排，以及现有设施的扩展或改造。

科林斯的增长前景相当积极。我们相信，工人雄心的上升和维持劳动力职位所需的更大知识的结合，使得更多成年人意识到科林斯等营利性教育机构提供的项目。

不太贵。

由于许多在职成年人参加其项目，科林斯的策略是通过灵活的课程安排使其提供的课程具有吸引力。课程在白天、晚上和周末都有开设。它还全年运营学校，因此学生可以更快完成学业。我们预计这种排课模式将使科林斯的学校保持吸引力。

与私立非营利机构的有利成本比较是我们认为使科林斯的教育项目具有吸引力的另一个因素。到2003财年末，科林斯旗下如佛罗里达大都会大学、帕克学院和埃弗雷斯学院等学校的本科生候选人平均每学年的学费约为7,800美元。这与2003-04学年四年制私立非营利学院的平均学费19,710美元相比，显得相对较低。另一方面，科林斯的费用高于当时公立四年制大学的4,694美元的平均水平。

另一个应该使科林斯的课程具有吸引力的因素是其对有吸引力市场的关注。其项目强调医疗保健、商业和信息技术——这些领域在未来几年内预计将保持强劲的前景。此外，科林斯将其校园设在具有良好人口趋势的地理区域。 迈克尔·贾菲

健康的利润。

在2003财年，科林斯大约82%的收入来自学生助学金项目，这些项目大多属于第四标题的范畴。由于在1990年代早期至中期，学生违约率过高，科林斯的七所学校失去了参与某些第四标题贷款项目的资格。然而，这些过高的违约率在科林斯收购这些机构时已经存在。通过积极的违约管理努力，到2000年10月，所有七个校园再次参与了第四标题项目。

基于我们对营利性教育行业前景和科林斯商业模式的积极看法，我们预计该机构在未来几年将录得强劲的收入和利润增长。我们目前的预测显示，科林斯在2004财年的收入将增长超过55%。这可能反映了CDI教育的纳入（该公司在2002年的收入为1.3亿加元——约9800万美元），另外两项近期收购，新校园的开设（计划在2004财年开设10个，其中6个已经开设），现有学校的注册人数增加，校园扩展，在线课程的扩展，以及学费上涨。

然而，我们预计在2004财年，运营利润率会有所缩窄，因为我们预计科林斯的大量收购学校将带来更高的比例成本，因为它将这些学校转变为其商业模式。我们认为这一因素将超过在扩展校园基础上分摊成本的优势，以及我们预测的较低坏账费用。

稳健的资产负债表。

我们预计2004财年的每股收益将增长40%，达到2美元，而2003财年的收益为1.43美元。根据我们对2005财年收入增长23%和由于进一步整合新学校而略微扩大利润率的预测，我们还预计2005财年的收益将增长28%，达到2.55美元。

我们的标准普尔核心收益估计为2004财年每股1.79美元，2005财年为2.32美元，分别低于我们对这两年的运营预测的11%和9%。这一差异反映了我们对股票期权费用的预测。

科林斯的资产负债表稳健。截至2003年12月31日，长期债务仅占总资本的16.7%。此外，在过去两个财年中，它的股本回报率（ROE）保持在30%以上，2003财年的这一数字达到了34.2%（截至6月）。

发展空间。

该公司最近的交易价格高于市场（根据标准普尔中型股400指数定义）的市盈率，为我们2004年日历年每股2.27美元预测的26倍。然而，考虑到我们对未来几年每股收益增长25%或更高的预测，其市盈率与增长比率（PEG）仅为1倍，低于标准普尔的1.8倍（基于我们10%的增长预测）。我们认为，科林斯可能强劲的每股收益增长值得至少接近标准普尔中型股400指数的PEG倍数。对科林斯的PEG比率附加5%的折扣，暗示未来12个月内股价有潜在上涨至97美元的空间。

通过使用折现现金流（DCF）分析，我们计算出其在12个月内的升值潜力为81美元，而目前价格为59美元。通过结合我们的PEG和DCF方法论，我们得出12个月的目标价格为88美元。

对我们收益预测和目标价格的风险包括失去对联邦学生贷款和补助的访问权（因为学生贷款的违约率过高或一个机构在一年内从这些项目中获得超过90%的收入），以及监管机构或第三方发起调查、索赔或诉讼。

其他风险包括未能有效识别、收购和整合其他学校，未能有效开设新学校或增加新服务，未来未能获得额外资本，以及在高等教育市场中的竞争压力。

分析师贾菲为标准普尔股票研究跟踪营利性教育公司的股票。