“这是机会时刻” - 彭博社

威廉·弗里斯，索恩堡价值基金的投资组合经理和董事总经理，是最近标准普尔/商业周刊年度最佳共同基金经理奖的九位获奖者之一。该基金在过去五年中平均年回报率为5.9%，这段时间包括了科技繁荣与崩溃。弗里斯将他在应对这一风暴中的成功归因于基金严格的纪律，即在股票达到设定的目标价格时进行卖出。

他承认，在繁荣时期，这种纪律导致卖出了一些当时表现非常好的股票，“所以我们有点尴尬，但如果没有这种纪律，后来就会更尴尬，”他说。该基金方法的关键是挖掘那些以低于其内在价值的价格出售的股票，即使该公司有一些令人担忧的方面。

这些是弗里斯在3月18日由商业周刊在线在美国在线举办的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众以及BW在线的杰克·迪尔多夫和凯伦·麦考马克的问题。以下是该聊天的编辑摘录。完整的文字记录可在美国在线的商业周刊在线获取，关键词：BW Talk。

问：比尔，我们现在需要尽可能多的股市见解。你的诊断和展望是什么？

答：

我相对乐观，认识到我们经历了一段出色的时期，但从这里开始，我预计市场的信心恢复阶段已经结束，我们将更多依赖于盈利的进展。

问：在最近几天的下跌后，你是否在寻找可以购买的股票？

答：

嗯，现在购买股票的时机确实比一周前要好。价格下跌，基本上是机会时刻。

问：你是如何为Thornburg价值基金（TVAFX）挑选股票的？

答：

我们试图购买那些未来前景看好的公司，这些公司以低于内在价值的折扣出售。我们使用的过程始于筛选——我们自己的内部基本面研究，但与华尔街分析师和公司的管理层相结合。我们做的最大事情可能是访问公司，这也是我们过程中的一个重要部分。

问：该基金通常在任何时候持有多少只股票？你们现在的一些最大持股是什么？

答：

在过去的几年里，我们基本上持有40到50只股票，我预计我们将继续保持一个集中的投资组合，并可能在增长时增加一两只额外的股票。每只股票都很重要，我们不会随便对待我们在投资组合中的任何持股。

这种专注带来了表现——当你只有正常基准[标准普尔500]的10%时——在两个方向上都可能比市场更波动。然而，在过去的几年里，我们的表现主要是向上的。最大的持股包括房利美（FNM），三星，纽约银行（BK），花旗集团（C），马什与麦克伦南（MMC），Alltel（AT），以及辉瑞（PFE）。

问：你喜欢任何周期性或工业公司吗？

答：

我们的投资组合中大约有45%属于基本价值类别，其中包括这些类型的公司。这也包括那些对信用敏感的周期性公司，因为它们与利率相关。我能推荐的最佳周期性公司是德尔公司（DE ）。它与农业行业相关，尽管它是全球性的。在过去的一年里，农业经济遭受了一定的损失，但在过去一年中，尤其是在美国，它得到了些许帮助。

我们的一个持股是联合太平洋铁路公司（UNP ）。住房繁荣对他们有帮助，农业行业的复苏也是如此。煤炭运输对他们很重要，商品运输也是如此。我们倾向于继续进口的所有进口商品，尤其是来自远东的商品，通常会在西海岸卸货，然后需要运输到全国各地。这些商品装在由联合太平洋运输的集装箱上。

我们还拥有优科石油公司（UCL ）和阿美达·赫斯公司（AHC ），这两家都是优秀的能源公司。由于油价高于大多数人预期的水平——大多数人认为此时油价会在22美元左右，而今年可能在每桶33美元左右——大多数分析师的假设在27美元左右。我们拥有这些公司，因为在这两种情况下，它们都能够增加天然气和石油的生产单位。它们的定价并不高，且相对于市场有相当大的折扣。它们还提供非常好的收益。这是一个不错的组合。

问：您目前购买的基金中最大的持股是什么？

答：

好吧，我们最大的持股是房利美。这是一只相当有争议的股票，但它也典型地反映了我们的运作方式。我们往往具有逆向投资的特性。房利美曾受到很多负面宣传，但这也创造了一个机会。我们在这只股票最不受欢迎的时候买入了它，这就是为什么它成为了一个巨大的持股。在我们的网站 thornburg.com 上，我们提供了我们投资组合中大股票的描述。如果你查看这些名字，你会发现每一只股票都有问题。这就是市场创造价值的方式。

问：您的基金在标准普尔/BW奖项中因对投资者的全面披露而获得了积分（见BW，03/22/04，“具有广泛视野的讨价还价者”）。这一直都是这样吗？您最近是否增加了披露？

答：

我们一直相信全面披露是与投资者沟通的最有效方式。与人们可能对国会立法带来的问题的预期相反，我们必须关注选择性披露。换句话说，我们今天在公开领域披露信息时更加谨慎，以确保所有信息同时对每个人可用。因此，在某种程度上，这项立法鼓励了我们，因为我们一直认为，只要可行，我们就会优先发布所有信息。我们还对市场时机投资者采取了积极的立场。

问：现在房地产市场和REITs（房地产投资信托）作为投资怎么样？

答：

我认为这是一个非常有趣的领域，适合对股息收益感兴趣的人。我们拥有波士顿地产（BXP），它一直是我们非常稳定的表现者。这只股票表现得非常好。未来一年可能不会像过去几个月那样强劲。如果我们真的有通货膨胀回归，即使利率上升，你可能会有一个初步的机会来增加一些REIT的头寸。随着时间的推移，房地产最终成为对抗通货膨胀的一个不错的对冲。

问：Thornburg Value在五年内平均年回报率为5.9%。由于这包括了科技繁荣和崩溃，你是如何在风暴中引导基金的？

答：

嗯，我们有一些纪律在身。一个是当我们开始建立头寸时设定目标价格，我们在达到这个目标价格时相当有纪律地清除这些股票。我必须告诉你，由于这种纪律，我们在1999年和2000年期间卖出了一些股票，当时我们看起来有点傻，因为我们抛售的股票交易价格远高于我们的目标价格。所以我们有点尴尬，但没有那种纪律的话，后来会更尴尬。

我们还关注我们的投资论点。实际上，在写下我们对每家公司将会发生什么以及为什么这家公司有前景的想法时，如果这并没有如预期那样发生，我们会相当有纪律。不能说我们在每只不成功的股票上都这样做，但大多数情况下确实如此。

编辑：杰克·迪尔多夫